货币政策新框架下，关注债券ETF投资机遇_风闻

一、国内利率调控机制迎来密集调整

继上周重磅会议后，本周市场再迎消息，央行放大招了！先是7天OMO利率调降：2024年7月22日起，公开市场7天期逆回购操作利率由1.80%调整为1.70%；再是LPR年内二次“降息”：在连续四月按兵不动之后，7月LPR报价1年期和5年期利率均下调10个基点。而且，LPR发布时间由每月20日上午9:15调整为9:00，进一步释放了加强预期管理的信号。

一方面，本次“降息”充分印证了此前监管透露的货币政策框架迭代动向——LPR逐步脱钩MLF、挂钩OMO。从过去经验看，“逆回购利率-MLF利率-LPR利率”同步调降，通常可以视为一次完整的降息过程。MLF是指各大银行将手中的国债、央行票据等质押给央行后，央行给各大银行提供的一种特殊贷款。以往在MLF与LPR之间有个简单的换算公式：LPR=MLF利率+银行平均加点。这个加点幅度主要取决于报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。LPR作为央行政策利率和贷款利率的联系纽带，形成了一条 “MLF→LPR→贷款利率”的传导路径。本月是公开市场7天期逆回购操作利率下调后，LPR利率随之下调。这也意味着，MLF的政策利率色彩有所淡化，7天OMO利率将成为新基准。政策目标利率将更趋简单化，并逐步理顺由短及长的传导关系。事实上，早在6月的陆家嘴论坛上，央行行长已明确提出，未来可考虑以短期操作利率作为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担这一功能。7月初有媒体机构也曾撰文表示，LPR或迎变革，未来MLF-LPR机制可能有所弱化。相关机构认为，这一举措与国际惯例相符，美欧日等主要经济体均采用短期利率作为政策利率，采用短期利率作为基准可以更灵活地反映市场供需，提高货币政策传导效率，而LPR“脱钩”MLF后，调降空间或将由此打开。

另一方面，考虑到近期人民币依然面临一定的汇率压力，在中美利差维持在偏高位置、国内债券市场收益率水平持续走低的情况下，央行依然选择在这个时间点进行一次降息操作，表明了在其多支柱、多目标货币政策框架内，稳增长的重要性依然较高，这也正是对重要会议“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。在银行净息差压力持续加大的情况下，依靠银行降低报价步长降低LPR显得较为困难，央行通过主动调降OMO利率引导LPR报价调降符合市场需求，也避免银行净息差压力进一步扩大。

二、债券类ETF成为投资债市的重要工具

今年以来，债市热度空前，近期受到央行降息催化，再次迎来大涨，中短期债券明显走强，多个期限国债期货主力合约刷新高点。对应基金产品中，多只债基收益率亮眼、吸引力增强，自然“火出圈”。一方面，存款利率不断下行，传统存款和理财产品预期收益可能差强人意，投资者更多将目光看向风险等级相对较低的债基。另一方面，市场风险偏好下移，投资者倾向于寻求稳健的投资渠道，债基尤其是投资于利率债和高信用评级信用债的基金，被视为相对更加安全的投资选择。

除了主动管理型债基之外，通过指数化方式参与债市投资也越来越受到市场的认可。业内人士指出，其中债券ETF具备突出的工具属性，凭借交易便利、费率较低、持仓透明等优势，也成为投资者投资债市的重要工具。尤其在资本新规要求下，债券ETF透明度高、方便穿透的优势进一步凸显。截至2024年6月底，债券ETF整体规模已突破千亿大关！不过与美国等发达市场相比，国内债券ETF在ETF中的占比仍偏低。往后随着品种优势逐步被市场认可和接受，国内债券ETF将迎来广阔的发展空间。

三、把握债市机遇，相关产品：基准国债ETF

一路高歌猛进后，下半年债市将如何演绎？当前市场环境下，央行面临稳增长、稳汇率、稳息差的三个矛盾目标体，而本次降息虽然幅度不大，但是向市场传递出了清晰的政策信号，也即是短期内稳增长仍然是较为重点的工作。后续为稳定银行息差水平不进一步走阔，央行可能会选择继续引导银行调降各类存款利率，降低银行负债成本压力。相关机构表示：对于债券市场而言，一方面美国的经济数据和大选预期都指向更快的降息预期；另一方面国内经济完成全年增长目标依然面临较多挑战，本次降息之后，市场依然可以期待年内仍有降息操作，债券市场的定价基本也反映了这一预期。在政策信号清晰的情况下，未来债券市场情绪仍然会偏强，在基本面出现明显反转信号之前，债券市场走势可能仍然以震荡走强为主。对应投资上，我们仍可积极看待后市的债券配置机会。

基准国债 ETF（511100）是当下市场涵盖多个关键久期国债的特色产品，自2023年12月25日上市交易以来交投活跃，日均成交额超18亿元！基准国债 ETF（511100）主要跟踪上证基准做市国债指数，选取上交所基准做市品种名单范围内的全部国债作为成分券，具体从1年、2年、3年、5年、10年、20年、30年、50年等期限的国债中分别选取两只左右最新上市的债券，目前成分券数量为16只，每月定期调整一次，是偏向综合性的中期国债指数。基于中长期看利率仍处于下行通道中，投资者可以通过积极配置基准国债ETF（511100），很方便地实现对一揽子国债的投资，均衡捕捉长短端利率的下行机会，分散因流动性、基本面等因素造成的期限风险。

数据来源：wind，上交所，截至2024年7月19日，以上个券不构成投资建议。

相较权益类产品，基准国债 ETF（511100）仅参与债市投资，波动风险较低。相较信用债类产品，基准国债 ETF（511100）底层聚焦国债，具有明显的信用安全性。相比市场上已有的其他国债 ETF 多为固定久期，集中在中期、长期及超长期，基准国债 ETF（511100）久期综合，每月定期调整持仓、新老换券，可帮助投资者免除自行选券、换券的繁琐操作。相较于场外债券指数，基准国债 ETF（511100）还具有 T+0 申赎效率高、交易更便捷，持仓信息透明，已纳入融券资金使用范围与交易所质押券，交易成本低的特点。

此外，在《银行资本管理办法》明确对银行自营所投资资产穿透进行风险权重计量的要求的背景下，基准国债 ETF（511100）底层资产清晰、可投资产明确，在授权计量法中占据明显优势，是满足银行资本新规穿透要求的不错选择。

综合来看，在充满不确定性的市场中，基准国债 ETF（511100）为风险偏好较低、有国债配置或做市需求的客户提供了一类更便捷、更精准的工具。

数据来源：Wind，中信证券、华夏基金，风险等级：R2。沪做市国债指数基日为2022-06-30，2023年度收益率为3.51%。本基金为债券 ETF，标的指数并不能完全代表整个利率债市场，存在标的指数成份券的平均回报率与整个利率债市场的平均回报率可能存在偏离的风险；因宏观市场因素导致标的指数波动的风险；因标的指数编制方式变化、成分券调整、成分券流动性问题、证券交易成本和基金运行费率、管理人管理能力、抽样复制和其他因素影响导致基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险；指数编制机构停止服务的风险；标的指数变更的风险；成份券停牌的风险；第三方机构服务的风险；管理风险与操作风险；投资国债期货的风险；政策风险；本基金作为 ETF 产品，在场内交易，可能存在的特有风险包括：基金份额二级市场交易价格折溢价的风险；申购赎回清单差错风险；退市风险；投资者申购失败的风险；投资者赎回失败的风险；申购赎回的代理买卖风险；参考 IOPV 决策和IOPV 计算错误的风险；场内基金份额赎回对价的变现风险。关于本基金的具体风险提示，请参考详见本基金《招募说明书》等基金法律文件。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。

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