博通，躲在英伟达背后发大财_风闻

模拟芯片龙头TI 在最新财季经历了工业领域的日益疲软以及汽车领域的环比下滑，其半导体行销环境逆转，业绩展望报告反映市场疲软态势；

ST表示，汽车市场终端需求趋于稳定，业务增长正在放缓，使得整体营收增长空间有限；

Microchip对近期需求持谨慎态度，计划在3月和6月季度的大型晶圆制造设施中进行为期两周的停产；

ADI正在应对工业和汽车行业不确定的需求，预测2024年第二财季利润和收入低于预期。

……

行情低迷下他们当中却有人突出重围，它就是博通（Broadcom）。

根据Gartner发布的2023年全球十大半导体厂商榜单，博通2023年营收同比逆势增长7.2%至255.9亿美元，跃居第四（2022年排第六），紧随其后的是英伟达。

2023年下半年美股市场的一段时间内，博通竟吊打“当红炸子鸡”英伟达，博通股价涨幅高达30.14%，超过英伟达股价涨幅（14.52%）。根据 JR Research，博通2023年的股票表现继续优于半导体同行(SOXX )(SMH)，自2022年10月触底以来已反弹近178%，占领C位。

博通收入连年创新高。截至 2023 年 10 月 31 日的 12 个月，博通营收为358亿美元，同比增长 7.88%，并预计2024财年其半导体将保持中高个位数的收入增长率。拥有“钞能力”的博通在2017年差点把另一通信巨头高通买下，去年博通刚以惊人的690亿美元收购全球云软件市场份额龙头VMware（威睿），成为近年来全球科技行业第三大并购交易案。

为啥芯片大厂博通就稳坐钓鱼台，任凭风浪起呢？

01

一颗涨至十几万

AI搅动芯片现货市场

2023年下半年，各AICG概念股逐渐显示增长乏力，唯有一只半导体股持续飙涨，它就是博通。

相对英伟达市值一夜上涨近2万亿人民币的神话，博通就是它身后的**“隐形赢家”。**

2023年12月20日美股收盘，博通市值一度以10亿美元的超量超越台积电，位列全球半导体市值老二。博通2023年的市值就增加了2627亿美元（约合人民币18769亿元）。截至2024年2月27日，博通市值位列全球第三名，远超第四名的ASML。

来源：百度

AI热带来的AI 服务器、GPU等需求暴增，去年7月一度“烧”到了博通的芯片现货市场，作为连接部件的博通PCle Switch芯片需求随之增加。

AI服务器因为主板缺了博通的PCle Switch 4.0芯片无法出货，博通SS26为代表的PCle Switch芯片，供不应求，由于现货少，市场报价从5500美元飙到20000美元。服务器业内人士告诉我们，“AI服务器要PCle 4.0、5.0及以上版本，做这类产品的厂商少，价格很贵。”

观察2023年一整年，1月博通现货市场还有工业和汽车需求机会，自4月开始，代理端陆续到货，整体需求持续放缓，消费类、通讯类芯片跟其他品牌一样陷入低迷，需求疲软成为下半年基调。

**6月、7月，博通的BCM汽车料、高端AI芯片在一段时间缺货，被炒至高价，才给这个沉寂的市场带来些许波澜。**然而，8月汽车料缺货开始缓解，7月再度翻红的BCM系列芯片如BCM89811B1AWMLG ，到现在报价已经降至19元左右，汽车芯片整体不再缺货。对博通高端AI芯片的需求随着英伟达AI GPU的需求而升温，但政策影响或成为未来制约因素。

查询PCle Switch 芯片SS26-0B00-02代理最新报价，目前在大陆无法购买，香港购买需要9000多港币，国际是1000多美元，交期都在50周。目前博通AI高端芯片仍缺货，市场很难拿到货，价格又高，客户还在观望。

来源：贸泽电子

AI驱动先进封装CoWoS需求旺盛，台积电指出当前CoWoS供应紧张或持续至2024年前底。博通为台积电CoWoS封装前三大客户，2023年约占其产量的10%，另外的70-80％，台积电给了英伟达、AMD这两家GPU大户。

英伟达GPU风头正劲，因此**博通的网络芯片与定制化的ASIC芯片成为了算力基建的受益者。**目前谷歌、Meta和微软都是博通AI芯片业务的大客户。谷歌与博通联合打造AI芯片TPU张量处理器，摩根大通分析师去年的一份报表示，谷歌TPU订单可以为博通带来30亿美元以上的营收，Meta自研芯片也是和博通合作。

当TI、ST、ADI、Microchip还在因为传统业务下滑，汽车业务增长放缓等发出预警时，博通踩在了闷声发大财的轨道上，花旗在最新一份研报中指出，对于博通而言，人工智能带来的利好足以抵消半导体行业的低迷，公司核心业务实力与收购VMware带来的增长，都有望推动其股价走高。

02

跻身AI核心玩家

站着把钱赚

不仅市值与股价飙升，博通的营收踏着AIGC继续增长。

博通在去年12月初发布的第四财季收益显示，博通凭借其作为网络解决方案领导者的地位，和多元化的市场领导地位，从长期的人工智能增长驱动力中获益匪浅。

虽然博通感受到了企业、电信和工业领域势头放缓的影响，但它仍然可以从超大规模和云计算领域受益。博通最新预计2024财年AI基础设施销售额将翻一番，估计占其总收入基础的17%。

到FY23Q4，博通的GAAP净利润率37.9%，NonGAAP净利润率是夸张的51.7%，继续坐稳半导体行业第一梯队（英伟达51%、台积电39%、德州仪器38%）。毛利率69%，经营利润率46%，维持历史高位。博通背后的CEO陈福阳，年薪在2023年增长了一倍多，高达1.68亿美元（约合人民币12亿元）。

**博通主要有两条业务线，分别是半导体解决方案和基础设施软件。**在博通的半导体解决方案中，两大营收分别来自网络和无线。

根据博通2023 财年的主要终端市场和应用，半导体解决方案约占80％，分为五大业务部门：宽带、网络、无线业务、存储连接与工业。以博通FY23Q4的营收结构为例，网络占比33％，无线业务 22％，宽带 10％，存储连接 11％，工业 3％，此外基础设施软件占比高达21％。

博通半导体解决方案各部门收入占比变化

来源：博通各季度业绩电话会，中金公司研究部

最新一季业绩2023Q4博通只有网络业务在增长，同比增长23%，占半导体营收42%。

其中，AI相关的switch、routers以及定制compute offload芯片（主要为谷歌服务）增长强劲。博通认为，以太网仍是AI的最佳选择。此外，FY23剔除定制compute offload芯片，网络互联芯片营收80亿美元。

博通预计FY24网络营收同比增长30%，主要靠网络互联芯片、定制compute offload芯片贡献。

早年谷歌自研TPU找博通合作，就是看中了博通解决芯片之间通信问题的能力，结果初代TPU的性能和功耗大幅超过英伟达同期的GPU。

在SerDes（串行器/解串器）通信技术上，博通是当之无愧的巨头，全球50GB/S的SerDes市场中，博通占据了76%的市场份额。谷歌尝到甜头后，大举增加了TPU订单，使博通一跃成为仅次于英伟达的AI芯片厂商，Meta、亚马逊、特斯拉也纷纷敲门与博通合作。

此外，博通高带宽交换芯片稳居全球市场龙头，布局完善，由于AI训练中分布式计算对通信网络的传输速率要求高，带动相关需求爆发。

博通的定制化芯片方案，经过30余年经验积累成就了领先地位，光模块DSP芯片技术领先并收获大量AI芯片订单。

博通Jericho3-AI最多连接32,000张GPU

注：Ramon 3是交换芯片，与Jericho3-AI协作构建交换网络；

来源：The Next Platform，博通官网，中金公司研究部

在AI硬件的基础上，买下全球云软件市场份额龙头VMware后，博通便有了一整套的通信领域软硬件方案，补强了自己的服务器业务。博通还可以向客户交叉销售世界一流的企业软件堆栈，同时利用基于订阅的收入流，其他厂商要是想用到 VMware 的技术，只能乖乖交授权费。

博通盯上的正是软硬件共同构成的AI世界，实际上在收购进行的18个月里，博通和VMware都在备战AI。

VMware多云能力正在转化，为AIGC时代提供新的上云方式，VMware基于在云计算和虚拟化软件的积累，与英伟达合作推出了私有AI基础架构，使企业能够自定义模型并运行生成式 AI应用程序。

而博通围绕AI建立的硬件护城河也越来越坚固，面向AI对高速信号传输效率的需求，博通推出了112Gbps解串器和重定时器，以支撑AI的网络规模部署和网络组件连接。

03

收购狂魔

巨头的成长之路

可以说，是博通早年对通信硬件的铺路和布局奠定了其作为AI芯片巨头的基石。

“我不是半导体人，但我懂得赚钱与经营。”

这是博通现任CEO，马来西亚籍华人陈福阳（Hock E. Tan）对自己的评价。他曾经在通用汽车、百事可乐等传统巨头企业从事财务工作，还在新加坡风投基金Pacven投资公司就职，直到1992年，39岁的陈福阳才正式迈入科技行业。

AI芯片巨头英伟达的老黄、AMD的苏妈也是华人，与这两位纯技术派不同，在陈福阳一手经营下，博通靠着“买买买”和资本操作进行技术升级，成为通信芯片行业全球巨头，在交换路由芯片、Wi-Fi芯片、FBAR等多个赛道中占据翘楚地位。

陈福阳2005年出任半导体公司安华高（Avago，博通前身）的CEO，将安华高转亏为盈，2010年带领安华高在纳斯达克成功上市。

此后安华高收购了众多半导体行业具有绝对优势地位的企业，哪怕是“蛇吞象”，而全球科技行业大手笔并购差不多就是从博通开始的，2015年安华高以370亿美元收购博通公司，最终以博通（Broadcom）出现在世人面前。

2016年，新博通营收增速达到近年来的高峰，一年内从 45.43 亿美元增加到了 132.2 亿美元，一举成为全球第五大半导体公司，排名在英特尔、三星、台积电和高通之后。

博通2006-2022年收入及增速

来源：彭博资讯，中金公司研究部

如今的博通俨然成为了安华高、老博通、LSI三个历史上重量级半导体公司的合体。

早年，安华高本身在射频前端和交换机芯片领域具有行业主导地位，在收购 LSI 和老博通后，有线业务增加了电脑通信芯片和网络处理器等，市场份额达 41%；无线通信业务也增添了无线网络连接产品，并且也为市场龙头；收购 LSI、PLX、Emulex 和博科之后，又进入并壮大了存储业务，博通对网络设备制造商博科的收购，使博通在光纤通道交换机市场占据主导地位。

2017年，博通甚至拟1300亿美元收购全球SoC芯片龙头高通，但最终以特朗普的一纸禁令结束。

博通不光会买，还坚持“断舍离”，收购后将业务经过筛选、剔除，走向壮大。

2005年独立为安华高时，裁员一半、降低成本运营效率。收购LSI后，博通立即出售LSI企业级闪存和 SSD控制器业务给希捷；收购原博通之后，随即出售IoT业务部门；收购博科后，出售博科数据中心资产给极进网络。

去年刚收购完VMware，博通紧接着就开启了大裁员模式，VMware内部人士称，最终裁员总数或可达1万-2万，时间长达9个月。近日，有报道称博通即将把远程接入业务出售，进一步精简公司投资组合。

半导体正在经历一个漫长的寒冬，2022年博通CEO陈福阳估计，未来芯片业务可能减速到 5% 左右的增长，他还表示**“如果有人以为半导体行业能够长期以目前的速度增长，那一定是在‘做梦’。”**

具体看博通FY23Q4 营收，92.95亿美元，同比增长4%，环比增长5%，但这是博通连续3个季度增速降到个位数。FY23Q4除了网络业务在同比增长，工业同比持平，无线、宽带、存储同比都在下滑。

传统业务低迷，博通对AI增速的展望并没有想象中积极。博通虽然仍是现阶段第二大受益于AI的芯片公司，但管理层对明年AI营收展望与AMD一样保守，Q3对FY24营收展望是70亿美元，Q4仅上调至75亿美元。此外，博通的单一客户依赖度高，第一大客户苹果，2022财年占总营收比重持续保持20%。

一统半导体硬件半壁江山后，博通开始未雨绸缪，2018年后，将收购的重心转移至高利润率的软件领域优质标的，从纵向整合转向横向收购，先后并购CA Technologies、Symantec企业安全部门、大型云管理企业VMWare等企业服务公司。此举引来英伟达、英特尔等纷纷效仿，在原有核心业务增长放缓的情况下，往软件领域加码布局。

有知情人士透露，CEO陈福阳认为芯片毛利比不上软件，所以他最近几年都在收购软件公司。去年刚刚发生的VMWare收购案，也成为博通历史上最大的一笔收购案，刷新了2015年370亿美元的收购纪录。

无论是进一步多元化博通的业务，获取更多利润，还是所谓搭建自己的AI版图，**博通似乎一直在寻找最佳的投资组合。**陈福阳曾在一次电话会议中表示，博通未来的并购交易标的，将集中在现金收益率至少8%的公司上。

博通深谙其道，现如今博通已经跃居全球第二大人工智能芯片公司，仅次于英伟达，博通的网络和定制芯片，就像皇冠上的明珠，在新的赛道上熠熠生辉。