“人不如兽”，1个IDEXX=22个金域医学_风闻

关于宠物医疗经济的潜力，想必大家并不陌生。

纪录片《宠物医院》里曾有这样一个片段：一位上海阿姨觉得自家猫咪精神状态不好，赶紧送到宠物医院做各种检查。如果小猫能说话，就能告诉主人，自己只是三文鱼吃多了不消化。

宠物无法表达，宠物药品的选择更多依赖于主人和医生的决策，决策者和使用者分离的特性，让“宠用”成了一种溢价策略。

这种情况下，人药变成宠物药，价格可以翻几十倍。宠物用药的市场比人用药物市场更可观，在诊断领域也同样存在。

美国IDEXX就是这样一个代表。IDEXX拥有多个业务板块，包括宠物诊断、禽畜诊断、水质检测等。其中，宠物诊断一直是其支柱业务，占其收入比重超过90%。

所谓宠物诊断，其实和人类要做的诊断差不多，比如验血，诊断糖尿病、肿瘤等。而IDEXX则是把生物科技的产品，完美复制到了宠物身上。IDEXX既卖诊断仪器，又卖诊断设备，甚至还有第三方实验室，完成了对大小宠物医院的全方位覆盖。

也正是得益于该业务，IDEXX展现了极强的盈利能力。其收入从2019年的24.07亿美元，增长至2023年36.61亿美元，净利润则从4.28亿美元，增长至8.45亿美元。

2023年，其净利润率超过23%，吸金能力可谓强悍。也正因此，公司最高股价较上市初期的低点，涨幅超过330倍。

目前，IDEXX最新市值为412.54亿美金，约合人民币3000亿元，大约等于22个金域医学（139亿元）。

这，可真是妥妥的“人不如兽”系列。

/ 01 / 无可匹敌的逻辑

之所以说“人不如兽”，核心在于兽用诊断领域，几乎有着无可匹敌的商业逻辑。

最为重要的，是“患者”群体规模的持续增加。作为新时代年轻人的家庭伴侣，宠物数量的保有量在急剧增长。

IDEXX所处的美国市场，就是如此。2016年美国宠物猫狗数量为1.35亿只，2020年增长至1.50亿只，据美国兽医协会预测，2030年，美国宠物猫狗数量将进一步上升至约1.82亿只。

这一趋势不仅扩大了潜在“患者”群，还伴随着宠物老龄化的现象，催生了更多医疗需求。以美国为例，2010年-2022年，美国宠物猫、宠物狗寿命分别增加了1.7年、1.4年，宠物寿命的增长使得宠物老龄化比例显著增加。

宠物领域的诊断支付能力也不可小觑。正如前文所说，宠物药品决策者和使用者分离的特性，让“宠用”成了一种溢价策略。

更重要的是，根据美国宠物产品协会（APPA）“2023-2024年美国宠物主人调查”，“GenZ”和“Millennial”时代的年轻宠物主的数量几乎和“GenX”和“BabyBoomer”时代的中老年宠物主数量齐平，年轻一代正成为整个宠物行业的目标受众。

而与中老年宠物主相比，年轻的宠物主对于宠物诊断更加重视，对于宠物诊断费用支付的接受度更高。

这也在真实的市场数据上得到了反馈。

美国宠物健康检查渗透率逐年提升。2011年，美国接受健康检查的宠物狗比例为78%，2016年该比例增长至90%，根据美国兽医协会预测，2030年该比例会进一步上升至96%。

尽管检查渗透率不及宠物狗，但宠物猫的渗透率也在快速提升。2016年，美国接受健康检查的宠物猫比例为65%。根据美国兽医协会预测，2030年该比例会上升至80%。

渗透率的提升，在动物年问诊次数层面得到了体现。与2018年相比，2022年美国动物诊所的年均问诊次数提升了720次，2018-2022年年均问诊次数CAGR约为3%。

在这一背景下，动物对于“诊断”的需求必然也会持续增长。而IDEXX，也正是抓住了这个机遇。

/ 02 / 把医学技术嫁接到兽用诊断

成立于1983年的IDEXX，最开始从事家畜和家禽免疫诊断试剂销售工作。

2年后，IDEXX推出第一款动物诊断产品，用于动物传染性支气管炎病毒Ab诊断，宣告公司正式进入动物诊断领域。

正如上文所说，目前宠物诊断仍是公司的支柱产业，支撑了其3000亿人民币的市值。当然，回顾公司发展历程，表面看是抓住了宠物诊断市场扩容的重要机遇，但这种偶然背后又有其必然所在。

在IDEXX发展中，有几个非常关键的要素。

最为首要的条件是“早”。对于诊断行业来说，核心是依靠“剃须刀”+“刀片”的模式创收，即首先通过分析仪器的入场卡住身位，后续通过高利润、常性耗材销售来获取常态化的收入来源。

这种模式下，先发优势非常明显。作为最早入局宠物诊断的企业之一，IDEXX也得以构建了庞大的用户群体。目前，IDEXX的Catalyst Dx分析仪系统覆盖超过35000台的安装用户群，血液分析仪系统则覆盖了25000台的用户群。

当然，在生物科技行业，技术壁垒一直是真正抢占市场的核心要素。IDEXX的崛起，也正是得益于创新。

1992年，IDEXX推出了其标志性的SNAP快检产品，该产品是一种侧向层析形式的Elisa检测卡，与之前已经推出的CITE和CITE PROBE相比，在保证精度的基础上，其简化了多种试剂配备并分步加入的步骤，显著提升了使用方便性和检测速度。

随后30年，公司在创新方面一直不遗余力。近年来，IDEXX的研发费用率一直维持在5%以上。从研发费用分配来看，其20-30%的研发费用用于产品生命周期管理，70-80%的研发费用则用于新产品研发。

这也使得，IDEXX在产品方面极具竞争力。

一方面，业务覆盖范围足够“广”。公司持续推出新平台，从catalyst（生化分析）向procyte（血液分析）再向sedivue（尿液分析）拓展，推动其检测范围不断拓宽。目前，公司能够提供包括提供宠物医院诊断所需的设备耗材、提供医院或者居家用的快速检测产品、借助自己的参考实验室提供检测及咨询服务、提供软件服务和诊断成像系统等。

另一方面，产品足够“新”。例如，2023年，IDEXX推出了Cystatin B检测试剂盒，这是首个用于检测猫和狗肾损伤的兽医诊断检测试剂盒，有可能重塑未来宠物肾脏疾病的诊断和治疗方向。

目前，IDEXX在持续推出新的诊断项目，覆盖宠物糖尿病、肾病、肝病、甲状腺疾病、生殖疾病等常见疾病。而这不仅可以显著提升客户留存率，还可以提高相关诊断仪器产出。

另外，还有非常重要的一点是，IDEXX超强的整合能力。自1991年在纳斯达克上市之后，公司便开启了并购扩张步伐，至今成功进行了约80次并购。正是通过并购，IDEXX成功拓展了业务范围，并且增加了服务半径。

对于任何一家企业来说，并购从来不是1+1=2的简单故事，而是需要磨合才能形成协同效应的运作。而基于国内生物科技产业来看，并购也并非易事。但IDEXX能够通过持续并购整合，显然是有其核心能力。

正是在诸多要素加持下，IDEXX依靠仅宠物诊断业务，进化成为一家超级巨头。

/ 03 / 不容易复制的故事

回到国内来看，目前也有诸多企业，希望复制IDEXX的故事，包括万孚生物子公司万德康、圣湘生物联营公司圣维动牧、迈瑞医疗子公司迈瑞动物医疗等等。

但是，IDEXX的故事并不容易复制。除了上文提及的要素，国内企业还要克服商业化环境的挑战，因为中美两国宠物医疗行业所处的发展阶段和环境存在显著差异。

美国的宠物医疗行业已步入成熟阶段，相比之下，国内宠物医疗行业尚处于成长初期。自20世纪50年代以来，美国经历了从萌芽到成熟的完整周期，而国内宠物医疗行业的发展则起步较晚，至今仍在发展中。

因此，我们在宠物产业成熟度、家庭宠物渗透率及宠物医院连锁化水平等方面，与美国均存在明显差距。

就拿兽医保有量的不足来说，截至2022年，中国执业兽医总数为16.5万人，但考虑到同年宠物保有量约为1.2亿只，按照每300至400只宠物需配备一名兽医的标准计算，实际需求量约为34万人，缺口高达17.5万人。这一人才短缺，直接影响了国内动物诊断服务的供给，一定程度上制约了行业的发展。

此外，国内宠物医院连锁率较低，也会限制诊断市场的发展。

2019年，我国共有宠物医院10000-15000家，其中大规模连锁医院数量占比不足15%，而浪潮新消费数据显示，而美国宠物医院的连锁率在2020年已经超过30%。换句话说，当前国内宠物医疗渠道较为分散，不利于诊断企业的业务拓展。

更重要的是，国内的宠物医疗支付能力相较于发达国家尚显薄弱。新瑞鹏招股书数据显示，2021年美国单只宠物年均诊疗费用支出为3600元，而同期中国仅为1100元。

这也导致，在治疗意愿层面，国内相对更弱。中国单宠年均兽医拜访次数少于美国。2021年美国城市单宠年均兽医拜访次数为3.6次，而同期中国仅为1.9次。

支付能力的制约，是极为现实的。在现实中，国内还存在宠物大病之后遗弃宠物不愿意治疗的现象。

综合以上种种因素来看，国内要想诞生IDEXX的巨头，还需要很长一段时间的成长与变革。

参考资料：《华创医疗器械求索系列 8，从 IDEXX 看动物诊断板块投资机会》