猪企集体回血， 牧原股份扭亏力度显著，中金：龙头范式显现！_风闻

近期，中金公司发布农林牧渔行业中期策略报告，报告指出，生猪在经历“深亏损、高负债、慢去化”之后迎来景气反转，下半年行业存在供需两端共振，猪价仍具备一定向上支撑。

从更长视角看，生猪养殖行业或将呈现新范式，低成本、稳资金、大体量养猪龙头率先展现稀缺性。集团场从高速扩张转向高质量增长阶段，部分龙头企业保持行业第一梯队的低成本优势，这助力龙头在周期波动中收获头均超额收益，并通过大体量出栏规模强化资产负债表优势。

在近期密集发布的中报预告中，头部猪企盈利情况也深刻诠释了龙头优势。

【本轮猪周期呈现“深亏损、高负债、慢去化”特点】

中金公司认为，目前市场预期较弱，源于本轮周期深亏损、高负债、慢去化。

**深亏损：**从全行业角度看，测算2023年自繁自养养殖利润/外购仔猪养殖利润年度平均值为-229.7/-259.6元/头，单年份头均亏损幅度处于历史较高位置。从上市公司角度看，测算2023年上市公司头均盈亏幅度亦处在历史较高位置，甚至部分上市公司出现上市以来首年亏损。

**高负债：猪企资金压力已至历史较高位。**第一，行业整体资金压力处于历史较高位置，测算2024年一季度行业资产负债率均值为66%。第二，猪企资金持续消耗，基本耗至上轮周期底部。测算样本企业头均货币资金降至低位，2018年二季度/2024年一季度末样本猪企头均现金为773/682元。

**慢去化：去化速度历史最慢，磨底时间较长。**从去化幅度看，以过往周期中亏损导致的去化为起点，并选择其后8个月进行对比，发现2014年1-8月/2018年4-11月/2021年7月-2022年2月/2023年1-8月，累计能繁去化幅度-8.3%/-9.2%/-7.9%/-3.5%。

从去化时间看，2023年8月后行业仍处于去化状态，即2023年8月-2024年4月行业仍在去化，2023年1月至2024年3月的15个月内能繁母猪产能持续累计去化约9.1%。因此本轮周期从亏损深度、亏损天数来看均为历史较高水平，但能繁去化幅度却为历史偏低水平。

【“低成本、稳资金、大体量”龙头展现稀缺性】

中金公司研报指出，短期看，供给端，能繁母猪存栏与10个月后生猪均价呈负相关，生猪供应减少或支撑下半年猪价。需求端，下半年集聚多个消费旺季，节日备货及消费有望拉动猪价。综合来看，下半年存在供需两端共振，猪价仍具备一定向上支撑。

中期视角下，生猪养殖行业或将呈现新范式，低成本、稳资金、大体量养猪龙头率先展现稀缺性。回顾2018年非瘟期间，龙头凭借先发优势弯道超车。立足当下后非瘟时期，集团场从高速扩张转向高质量增长阶段，部分龙头企业保持行业第一梯队的低成本优势，这助力龙头在周期波动中收获头均超额收益，并通过大体量出栏规模强化资产负债表优势。

从近期密集发布的中报预告来看，在猪价上涨背景下，猪企二季度实现大面积扭亏，其中，头部猪企扭亏力度最大，反映出了龙头企业业绩优势。

根据牧原股份业绩预告，上半年归属于上市公司股东净利润7-9亿元，去年同期亏损27.79亿元，同比增长125.19%-132.38%。

今年一季度，牧原股份亏损23.79亿元，计算二季度单季盈利预计超30亿元。

其他已发布业绩预告的猪企来看，新希望二季度盈利预计超7亿元，唐人神二季度盈利预计超2亿元。

中金公司指出，行业从“资金竞赛”回归“成本竞争”，非瘟期间积累的资本红利、防疫红利、猪价红利等战略机遇正在边际收窄，大企业顺势成长为低成本、大体量的龙头企业或凸显稀缺性。

【大量资金借道高含猪率、低费率主题ETF布局猪周期】

在猪价周期波动和上市猪企占有率提升背景下，行业资源不断向龙头企业集中。如果用一只指数来观测这一现象，那就是中证畜牧养殖指数，前十大权重合计达到73.36%（中证指数公司官网，截至2024.7.11）。

细分行业分布全面而有侧重，据统计，养猪相关的公司权重合计达64%，“含猪率”非常高，相比其他农业类主题指数，更能精准聚焦猪周期。若考虑猪饲料、猪疫苗等上下游相关，广义“含猪率”超90%，是把握产业上下游整体机遇的有力抓手。

在周期景气反转、下半年行业供需格局改善预期下，完全复制中证畜牧养殖指数的**畜牧养殖ETF（516670）**近期获得大量资金关注。

行情数据显示，自5月22日至7月11日，畜牧养殖ETF（516670）份额累计增长3.88亿份，增幅约46%，增幅位居同主题ETF第一，合计获得资金净申购近2.58亿元。

公开资料显示，在全市场养殖主题ETF中，畜牧养殖ETF（516670）管理费率最低，仅为0.2%，高含猪率、低费率的主题ETF或为把握猪周期的有力抓手。

**畜牧养殖ETF（516670）**还设有联接基金（A类014414；C类014415），可供场外投资者定投、申购。