股价暴跌95%，600亿“水果大王”如何自救？_风闻

果香背后的辛酸。

洪九果品2023年年报发布日期仍悬而未决。

按照洪九果品此前说法，该公司新核数师已开始截至2023年12月31日止财政年度的审核，估计审核将于2024年7月完成。时间来到7月，洪九果品能否顺利披露一拖再拖的2023年年报，并复牌交易？

在资本市场上，许多公司的诞生都带有一些传奇色彩，洪九果品就是其中之一。该公司创始人邓洪九年轻时曾做过“棒棒”，这是重庆挑夫的一种俗称，靠一双脚，一根竹棒，一身气力闯重庆城，而后凭借灵活头脑抓住了水果分销市场的机会，并一步步逆袭为水果大王。

同样魔幻的还有洪九果品的股价。2022年顶着“水果分销第一股”光环的洪九果品登陆港交所，但上市首日股价表现平淡，收于发行价40港元，在随后的近两个月时间里也几乎没有任何交易量。而2022年11月洪九果品股价开始飙升，至2023年初达到历史高点41.8港元/股，期间最高涨幅达到了234%，一度被投资者称为“跨年第一妖股”。

但好景不长，洪九果品并未维持在二级市场的上涨趋势，截至停牌时洪九果品报收1.74港元/股，较发行价下跌超95%。

股价的波动反映了市场对“卖水果”这份生意的态度。国内水果行业存在损耗大、利润率低等问题。而选择“端到端”运营模式的洪九果品，则面临规模扩大但现金流收回困难的情况。体现在财报上，洪九果品的营收持续增长，但经营活动现金净额亏损，贸易及其他应收款项越积越大。

2023年，大额预付款流向背景存疑的新增供应商，引发了洪九果品前任核数师毕马威的关注，其需要进一步审核相关数据，造成该公司去年年度业绩延迟发布。而后洪九果品停牌审核，但没等来年报的消息，毕马威先辞任了。

在公告毕马威辞任消息次日，新任核数师迅速补位，开始对2023年财报的审核，洪九果品也表示将尽快刊发全年业绩及2023年年度报告。

眼下，停牌已三月有余，市场对洪九果品的耐心能持续多久？

大额预付款流向零参保供应商

根据港交所上市规则第13.46（2）（a）条的规定，洪九果品须不迟于财政年度结束后四个月内（即2024年4月30日或之前）刊发2023年年度报告。

洪九果品的2023年年报卡在了预付款项上。该公司前任核数师毕马威注意到，根据洪九果品未经审计综合财务报表，截至2023年12月31日，该集团的预付款项余额约为44.7亿元。

其中，大部分预付款流向了若干供应商（下称“该等供应商”），公告显示，截至2023年12月31日，洪九果品向该等供应商支付的预付款项余额约为31.3亿元。这一付款额是在2023年第四季度突然大幅增加的，2023年第四季度，洪九果品向该等供应商支付约34.2亿元。

2024年向该等供应商的预付款仍在激增，截至2024年1月31日，洪九果品预付给该等供应商的预付账余额约为42亿元，这意味着一个月的时间，对该等供应商又增加了数十亿元的预付款。且回货额度显著低于预付款的数额，2024年1月，洪九果品支付约15.2亿元预付款予该等供应商，当月收到其回货仅约4.50亿元。

而数十亿元预付款大多流向了那些洪九果品在2023年度新增的供应商。毕马威发现，这些供应商大多数没有历史交易记录。且部分该等供应商的注册资本低于2023年向其支付的预付款项余额。天眼查信息显示，部分该等供应商社保参保人数为零。

对上述事宜，毕马威要求洪九果品提供进一步资料及解释（包括完整的与上述若干预付款安排相关的会计记录和文件以及有关持续经营的详细营运资金预测），并建议洪九果品审计委员会（“审计委员会”）成立独立调查委员会，调査上述若干预付款项安排的商业合理性，并考虑聘请独立第三方协助调查。

对此，洪九果品先给出了初步意见：COVID-19疫情后，2023年水果行业迎来增长机遇的同时，行内竞争态势剧增。洪九果品一直致力拓展供应商网络，从而保持竞争力。

就2023年第四季度的预付款项余额比上年同期增长情况，洪九果品表示，主要是由于公司业务的增长及扩张计划。此外，中国春节期间通常属于水果产品销售高峰期，因2024年中国春节为COVID-19结束后的第一个中国春节，须在2023年第四季度提前储备充足优质果品。根据2024年经营计划，洪九果品需要增加水果订购量以满足销售增长需求，并为2024年第二季度及第三季度储备充足鲜果供应。

对于毕马威的要求，洪九果品提到将继续与核数师密切合作，并按照其要求提供必要的信息及文件，并与审计委员会及核数师保持积极沟通，以尽快解决所有未决事宜及完成全年业绩的审核工作。

不过，毕马威的推进工作并不顺利，一个月后洪九果品发布了毕马威辞任的公告，辞职原因为，洪九果品管理层未向毕马威提供进一步解释预付款等数据相关资料；未委聘独立调查顾问，调查尚未开始。因此毕马威无法推进审核，并给出审核完成时间表。

“端到端”的甜蜜与苦涩

洪九果品的大额预付款源自其“端到端”模式，即直接连接水果原产地与零售终端，去除中间的流通层级。

邓洪九曾称“端到端”运营模式是其“花费36年、沉淀出最为行之有效的商业模式”。2011年，邓洪九意识到水果二级批发商难以具备价格、质量和货量优势。于是，他决定自己做端到端的唯一中间商。次年，他豪掷一亿元在泰国成立工厂，在当地雇佣了上千名工人，以期货的形式签下了当地4万亩水果的长期收购合同。由于是期货形式收购水果，邓洪九会提前一年就给当地果农支付现金，这赢得了当地果农的信任。

官网显示，洪九果品在全球拥有100多个优质水果原产地直采，海外当地团队近400人，在中国全国设立了23家销售分公司及60个分拣中心，覆盖超300个城市。

“端到端”模式一定程度上解决了水果行业损耗率高等问题。天风证券研报曾指出，相对传统多层级分销层层加价，具备网络层级繁杂，流通环节多，损耗率高，难以实现全面数字化的核心痛点，果品供应链缩短中间层级分销链路，实现了端到端的垂直整合，节约分销费用的同时降低了损耗率，直击传统渠道痛点。

这种模式下，洪九果品的损耗率低于行业，有数据显示，2021年，洪九果品的损耗率仅为1.3%，而行业平均损耗率是1%-5%。

尽管端到端模式减少了中间流通环节，但它对现金流的要求较高。国海证券研报指出，端到端供应链模式下，分销商涉及上下游垫资。上游端需向原产地果园支付预付款以锁定优质水果供应，下游端普遍为零售客户预留应收款项账期。

正如洪九果品在初步意见中提到的，按照鲜果行业的惯例，其通常需要提前三至六个月向供应商支付预付款项以确保足够的优质鲜果供应，一般约定为支付预付款后第三个月起陆续进行鲜果交付。

这也造成洪九果品收入规模越来越大，但资金回笼缓慢。2021年-2022年、2023年前三季度，洪九果品营收分别为102.8亿元、150.8亿元、134.27亿元，同比分别增长78.12%、46.70%和26.4%。与营收规模一同扩大的是应收款项。截至2023年6月30日，洪九果品的贸易及其他应收款项高达约101.51亿元。

洪九果品的快速扩张策略导致了其经营性现金流出现压力。上市前的2019年-2021年，洪九果品经营活动现金流持续亏损。这一态势延续至2023年上半年，2022年、2023年上半年，洪九果品经营活动现金流分别为-18.23亿元、-3.14亿元，直至2023年三季度转正，不过仅为2690万元。

随着资金状况的进一步紧缩，洪九果品不得不采取措施应对。据媒体报道，由于资金等压力，洪九果品多个区域分公司及批发中心、分拣中心出现关停，同时还有裁员动作。

面对资金链的严峻挑战，一手将洪九果品带领上市的邓洪九也坐不住了。今年以来邓洪九已经多次通过质押上市公司股份来筹集资金。最近的一次在6月20日，邓洪九质押396万股内资股，相当于其在公司直接持股总数的约1.05%，浙商银行股份有限公司重庆分行作为贷款人向公司提供一笔总额为2948万元的贷款融资的质押。截至该公告日期，邓洪九累计质押的公司内资股总数占公司已发行股份总数约11.26%。

山城“棒棒”如何拯救上市公司？

然而，邓洪九及洪九果品的故事并非始于今日的挑战，而是有着更加深远的起源。17岁时，邓洪九带着一根扁担、满身力气和一颗渴望改变命运的心，离开了重庆的山村。他成为了重庆众多棒棒军中的一员，靠一根扁担替别人装卸货物、贩卖水果。带着挑扁赚来的几千元钱，邓洪九进入了重庆市的水果批发市场，做起了贩卖水果的生意。从倒买倒卖开始，邓洪九有了自己第一个档口，再到去全国各原产地采购水果，逐渐把卖水果生意做大。

据灼识咨询，按照2022年度销售收入计算，洪九果品已成为中国最大的水果分销商。尤其在榴莲市场，按2022年相应品类销售收入计算，洪九果品为中国最大的榴莲分销商。此外，洪九果品也是中国最大的进口火龙果分销商，也是第二大的进口龙眼分销商和市场领先的山竹、进口车厘子和进口葡萄分销商。

这六种品类也是洪九果品的核心水果产品。在招股书中，洪九果品提到这六种是在中国增长最快的水果品类，也是中国主要的进口水果品类，相对难以在国产水果中找到替代品。

早期洪九果品凭借对这些品类的精准布局，成功抓住了市场机遇。以榴莲为例，市场上流传着，“邓洪九一出手，整个泰国榴莲市场就开始涨价”、“中国人每吃掉10个榴莲，就有1个来自洪九”的说法。据灼识咨询及中国海关公告的数据计算，洪九果品进口泰国榴莲的重量占中国海关向泰国进口榴莲的份额为12.7%。

随着过去几年榴莲价格不断攀升，也给洪九果品带来了不菲的收入。2019年至2021年，榴莲平均售价从34.2元/千克增37.1元/千克，在2022年前五个月平均售价达49.5元/千克。同期，销售榴莲的绝对金额大幅增加，从2019年的4.73亿元增至2021年的34.82亿元，占总收入超3成。

不过，随着国产替代品的逐步增多，进口水果的性价比开始受到质疑，部分消费者开始转向更经济实惠的国产水果。

2024年以来，榴莲价格出现大跳水。市场消息显示，榴莲价格大幅降价，广西街头出现100元5个的榴莲、云南昆明部分地区的榴莲单价跌破10元……背后原因在于，国内种植榴莲经过几十年的改良培育，已经开始批量结果，未来随着种植规模的增加和技术的成熟，国产榴莲新鲜树熟、味道纯正、运输距离近的优势将逐渐和进口榴莲形成竞争。在这一背景下，洪九果品也需要挖掘其他水果品类增长点。

销售渠道层面，洪九果品开始转向C端。洪九果品新兴零售渠道主要包括社区团购、社区生鲜连锁店、即时电商及综合电商。2023年年初，洪九果品筹备及开展电商领域业务，已于天猫、抖音、快手、拼多多等平台运营旗舰店。在抖音平台进行直播促销及与C端客户互动、通过小红书营销、达人直播等流量曝光方式将消费者引流到其线上旗舰店。这给洪九果品的收入带来了一定提振，2023年上半年其在新兴零售商的销售收入比上年同期增长约40%。

但将水果直接销售给终端消费者这一过程并不轻松，深耕C端领域的百果园创始人曾表示，卖水果如同“俯首捡钢镚”。体现在毛利率上，2020到2022年，百果园毛利率分别为9.1%、11.2%、11.6%，还不及以B端为主的洪九果品。

在水果行业，甘甜的果实背后往往隐藏着经营的苦涩。面对洪九果品目前所面临的困境，公司的灵魂人物邓洪九，这位昔日以扁担为伴、在重庆山城街头辛勤劳作的"棒棒"，又将如何为上市公司寻找新的出路？