“超车”危机与新车“碾压”下，汽车街缓速通过上市聆讯_风闻

作者 | 安然

主编 | 苏淮

4月18日，据港交所披露，汽车街发展有限公司（汽车街）通过上市聆讯，中信证券（06030.HK）、海通国际为联席保荐人。

官网显示，汽车街成立于2014年6月，由汽车交易及二手车拍卖领先平台美国CoxAutomotive旗下的美瀚、润华投资，中国汽车流通协会引领下的核心百强经销商集团等共同发起并出资成立。

根据招股书，汽车街成立五年后便迎来腾讯（00700.HK）、京东（09618.HK）等千万美元级别的投资。2019年，汽车街完成A轮1500万美元融资，投资方是来自腾讯的全资附属公司ImageFrameInvestment(HK)Limited及京东的全资附属公司DazzlingCalciteLimited；随后，在2022年，汽车街又完成B轮1500万美元融资，投资方为CRMatrixLimited。

为什么是汽车街？根据灼识咨询的资料，以2022年的交易量计，公司是全国交易量最大的二手车交易平台，全年通过汽车街交易的二手车约16万辆，占中国二手车交易服务提供商的市场份额为12.6%。2023年，通过该平台交易的二手车约为17.6万辆。截至2023年12月31日，汽车街在中国的74个城市战略性地设立79个拍场，而所提供的线下服务覆盖全国317个城市。

除此之外，招股书显示，汽车街是中国所有二手车交易服务提供商中履约率最高、争议率（因实际车况与车况报告不符而导致的争议的概率）最低、效率最高的交易平台。2021-2023年，在车辆拍卖成功后，汽车街的卖家履约率分别为98.7%、98.0%及97.8%，买家履约率分别为98.5%、98.0%及97.4%，连续三年争议率均低于1%。2023年，在汽车街的二手车交易平均只需3.5天完成履约。

不过，“看上去很美”的汽车街，近年业绩却难掩下滑危机，同时也面临来自行业内外竞争加剧的冲击。

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线下交易反成制约，大客户隐忧可见

翻阅汽车街招股书可以发现，近三年，该公司营收呈现下滑态势，净利润也大幅缩水。这或许可从线下二手车交易变化和大客户资源两方面见其端倪。

2021-2023年，汽车街收入分别为6.78亿元、4.68亿元、4.92亿元；净利润分别为1.65亿元、6898万元及926.9万元。近三年来，汽车街的毛利率在60%左右波动起伏，分别为62.8%、60.9%及63.5%，而净利润率一路下滑至个位数，到2023年仅为1.9%。

汽车街方面表示，公司净利润在2021-2022年下降，主要是2022年的毛利减少，“此乃2022年二手车的交易量因新型冠状病毒病再度爆发而锐减，及我们聘请更多拍卖师和评估检测师而令劳工成本增加所致”；而净利2022年至2023年下降，“主要因为我们录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动亏损人民币75.0百万元”。

据汽车街介绍，其总营收主要来自五个板块，分别为二手车拍卖佣金及服务费、二手车增值服务、二手车收销安排、会展业务和其他服务。2021-2023年，除二手车拍卖佣金及服务费、二手车增值服务与其他服务与盈利同步波动，即在2022年收入锐减后再在2023年小幅反弹外，收销安排与展会业务收入一路下降。这主要与疫情时受线下交易制约有关。

由上图可知，二手车拍卖佣金及服务费是汽车街最主要的营收来源。汽车街解释称，拍卖佣金及服务费的增减，主要受二手车交易量影响。

而期内二手车交易量的减少，主要是受疫情影响，让汽车街原本的线下优势沦为制约因素。2021-2022年，主要受疫情影响，汽车街平台交易的二手车从26.1万辆降至16万辆。同期，中国二手车交易量由1360万辆下降至1250万辆，汽车街上的二手车交易量与行业相比下降更为明显。

此前“中国唯一拥有涵盖全国的拍场的线下基础建设的二手车交易服务提供商”、“中国少数能够进行跨区域二手车交易的二手车交易服务提供商之一”的优势不再，汽车街坦承，其业务营运在很大程度上依赖拍场的线下基础建设，而疫情也严重扰乱其二手车拍卖业务的城市跨区域物流网络，与线上二手车交易平台相比，其二手车拍卖业务受到的影响更为显著。汽车街更在招股书中直言，“我们无法向阁下保证本行业能于未来继续快速增长”。

尽管2023年汽车街的二手车交易有所起色，恢复至17.6万辆，平台二手车拍卖佣金及服务费有所增加，但这主要是由于自2023年2月起，汽车街将平台上所有二手车交易的二手车拍卖佣金费率上调。

招股书披露，在调整前及于往绩记录期间，汽车街的佣金比率一般为二手车拍卖价格的2.5%至3.5%，就每笔交易收取的佣金总额一般以100元为下限，以3000元为上限。自2023年2月1日起，汽车街上调佣金比率，佣金一般按二手车拍卖价格的约3.5%收取，每笔交易的佣金总额以500元为下限，以3000元为上限。

此外，汽车街大客户资源集中、与公司关联性强，是否过于倚赖大客户、新客户拓新性不强？也引人担忧。

招股书显示，于往绩记录期间各年度，来自汽车街五大客户的共计收益分别为1.81亿元、1.20亿元及1.25亿元，占各段期间的收益总额26.8%、25.7%及25.3%；而于往绩记录期间各年度，来自最大客户的收益分别为7100万元、6510万元及7890万元，占各段期间的收益总额10.5%、13.9%及16.0%。

相较于瓜子、优信（NASDAQ：UXIN）、人人车，汽车街偏向to B，与经销商关系更为密切。2021-2023年，汽车街五大客户中有贵州通源和广汇汽车（600297.SH）两大关联方的身影。广汇汽车曾从创始人杨爱华手中，买到了宝信汽车。

而贵州通源与汽车街亦有股权关系。招股书显示，贵州通源投资持有汽车街非全资附属公司贵州信通二手车拍卖有限公司33%的股权。

既是相关股东，又是前五大客户，汽车街的二手车交易中，明显存在关联交易。

除了以上两家，汽车街的关联交易，还涉及到百瑞国际、沣泽霖北京、上海隆云等公司。其中，百瑞国际和沣泽霖北京实控人韩葆霜，曾是汽车街附属公司的董事；上海隆云则是创始人杨爱华间接持股98.3%的公司。

对于上述公司，汽车街分别要支付不同的服务费。其中，对于贵州通源投资的支援服务，协议规定，2020-2025年，汽车街需分别支付842.4万元、1201万元、957万元、1440万元、1440万元、1440万元。此外，汽车街2022年还向贵州信通支付了高达1亿元的股息。

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业内竞争激烈，业外“内卷”遭冲击

除了特殊时期的线下制约与内部盘根错节的客户关联，期内包括未来，汽车街也一直面对行业竞争加剧，甚至受行业外部“内卷”波及的影响。

首先是二手车交易市场的竞争激烈。

招股书披露，2022年汽车街的市场占有率为12.6%，交易量约16万辆；行业第二名的市场份额达到12.2%，年交易量达到15.4万辆，直逼汽车街；第三名的市场份额也有11.9%，年交易量为15万辆。由此可知，汽车街行业排名第一的市场份额并不牢靠。面对瓜子、优信、人人车等知名二手车交易平台，未来汽车街如何保持优势并在行业中胜出，仍待考验。

另一方面，新车的销售及价格波动，也影响二手车的销售及价格，进而对二手车交易平台造成冲击。

据中国经营报不完全统计，自2023年12月29日至2024年1月18日，已经有奇瑞新能源、吉利汽车（00175.HK）、特斯拉（NASDAQ：TSLA）、哪吒汽车、零跑汽车、阿维塔、岚图汽车、上汽大众等多家车企相继打出促销“组合拳”。2024年的首轮“价格战”大多瞄准春节档，车企推出的促销举措包括现金优惠、限量权益、限时权益、置换补贴、购车礼遇等多种形式，以期激发消费者的购车欲望。

新车开启价格战，意味着将更多有购车需求的消费者吸引至新车市场，二手车市场的吸引力相对减弱。据中国经济网报道，天天拍车COO张延伟表示，现在新车的价格战无逻辑可言，“如果某个品牌的某款车型突然降价很多，那对这一类型的二手车市场影响则是巨大的。各种降价补贴促销的随机性、突发性和不确定性，影响车商经营信心和预期。这种突然的降价本身既会降低车型的保值率，也会给二手车商带来很大的经营风险”。

根据中国汽车流通协会披露的数据，2024年1-3月，全国二手车累计交易量460.03万辆，同比增长7.62%，与同期相比增加了32.6万辆，累计交易金额为3139.62亿元。

受新车市场降价影响，3月二手车收购价和零售价均有所下降。3月，二手车均价为6.9万辆，较上月下降了0.06万元，低于去年同期0.02万元；从车龄结构来看，受新车市场影响，车龄在三年以内的二手车市场份额有所下滑。3月占比为28%，较上月下降了1个百分点。

2024年前三个月，二手车经理人指数分别为42.5%、40.8%、47.8%。虽然是逐渐上升的趋势，但均低于50%的荣枯线，市场的价格战直接影响了二手车企业的经营信心。

此外，近年来，中国新能源汽车在整体乘用车保有量中的比例增加，而这些新能源汽车最终将成为二手新能源汽车，从而对中国的二手车行业产生影响。

汽车街对此表达了自己的担忧：由于保险赔偿额较高、意外率高及维修费用高昂等原因，新能源汽车的平均保费一直处于较高水准。此外，二手新能源汽车的保费一般较全新新能源汽车的保费更高。全新新能源汽车的高保费可能会减少对全新新能源汽车的需求，进而影响未来二手新能源汽车的供应。同样地，二手新能源汽车保费更高，亦会减少对二手新能源汽车的需求。因此，其综合影响可能会导致在交易平台上交易的二手新能源汽车数量减少，从而对公司业务增长和财务业绩产生不利影响。

政策方面的支持或可带来一定信心。

此前，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动汽车以旧换新和报废更新，对汽车市场发展有巨大促进作用，尤其是推动报废更新的发展，可使汽车全生命周期链条实现有效完整的流转，更多的老旧车辆顺利被淘汰出市场，有利于整个新车的销售和二手车流通。

汽车街在报告中提到，相较于美国等成熟市场，中国二手车与新车销售比仍较低，二手车渗透率较低。在美国汽车市场上，许多年来，二手车的销售量一直大于新车，旧新车销售比长期保持在2:1左右的水平。数据显示，2023年，中国的二手车交易仅占乘用车总销售量的35.3%。此外，同期中国二手车的渗透率仅为4.9%。

汽车街认为，随着政府持续的支持性政策，及持续增长的市场需求，中国二手车市场有望持续增长，并呈现出与美国等成熟市场相似的特征。

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