当朱格拉周期遇上“以旧换新”……_风闻

朱格拉周期也被称为“设备投资周期“，理论核心认为制造业企业核心竞争力是其生产力，而生产力提升需要设备的更新和再投资，因而设备更新周期与经济增长周期存在一定相关性。历史上设备景气上行周期往往伴随经济复苏和信贷扩张的宏观特征，政策往往也予以助力。复盘来看，对应时期能够贡献经济核心增长动力的行业往往受益最多。当前朱格拉周期与设备更新、消费品以旧换新政策共振，叠加未来经济数据或将波动，我国具有全球竞争力的行业龙头，或是较好的配置选择。

工具选择上，A50ETF基金（159592）跟踪的中证A50指数布局A股核心资产和各行业龙头，其中代表新质生产力的硬核制造行业龙头占比显著高于其他传统宽基指数，在朱格拉周期与设备更新、消费品以旧换新政策共振拉动内需的背景下，有望展现较强动能，欢迎大家持续关注！

一、何为朱格拉周期？

朱格拉周期理论提出于1860年，与基钦周期、康波周期齐名，主要以设备更新和资本投资变动作为依据，也被称为“设备投资周期”。该理论认为制造业企业的核心竞争力是生产力，而提升生产力便需要不断对设备进行更新和再投资，与“工欲善其事必先利其器“道理相通。而设备在使用过程中存在磨损折旧和技术替代，因而存在更新周期。

企业大规模更新设备时，固定资产投资会增加，提升需求，拉动经济增长；伴随设备更新完成，企业投资下降，需求收缩，经济增速放缓。在经济触底之后，企业通过融资开始新一轮设备采购，从而开启新一轮周期。周而复始，轮回不息。因而设备更新周期与经济增长存在一定关系。

图：2008年以来经历两轮设备投资上行期

（信息来源：国金证券）

2008年以来，我国经历两轮较为明显的设备投资上行期，分别是2009-2010年和2016-2017年。作为固定资产投资的重要组成部分，设备投资增速与固定资产投资增速表现高度一致，将二者结合可以回顾我国设备投资周期变化。设备景气周期的宏观特征包括经济复苏+信贷扩张。

（1）经济复苏：如前所述，设备上行拉动终端需求复苏，可以看到5000户工业企业景气扩散指数和固定资产投资增速均呈现上行趋势，2009-2010年5000户工业企业固定资产投资指数从44.6%上升至55.9%。

（2）信贷扩张：制造业信贷周期在设备景气周期中会表现为宽信用，如2009-2010年间，在“四万亿“驱动下，企业信贷扩张、经济复苏，各项经济指标均出现明显回暖。彼时企业中长期贷款余额同比维持在25%以上，信用持续扩张。

图：设备投资扩张往往有信贷支持

（信息来源：国金证券）

回到当前，国内2月CPI在春节消费强劲数据的支撑下有超预期复苏表现，1月金融数据超预期，叠加国内1月超预期降准50BP、2月超预期降息25BP释放的流动性，宽信贷或现，朱格拉周期向上斜率可期，A50ETF基金（159592）具备配置价值。

二、以旧换新政策影响几何？

在朱格拉周期复苏进程中，政策精准发力，有望加快设备投资增速提升。2月23日，国内重要会议提出“鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新“。

3月5日，国内重要会议上，重要工作报告提出要“积极扩大有效投资“”推动生产设备、服务设备更新和技术改造“。实施大规模设备更新改造或是推动产业转型升级和提振内需的重要抓手，有利于促进生产和服务领域的绿色化、智能化更新。

历史上的“以旧换新“和”设备更新“效果如何？

2009年：2009年的重要会议提到“以旧换新“之后，相关细则于同年6月相继出台，主要内容为鼓励汽车、家电”以旧换新“，整体通过财政给予汽车和家电价格补贴。效果上，2009年6月-2010年5月期间汽车、空调和洗衣机销量增速中枢分别为67.2%、67.4%、14.9%，相比此前的低增甚至负增明显改善。

图：2009.6-2010.5汽车销量增速中枢67%

（信息来源：国金证券）

2022年：2022年9月重要会议提及“支持设备更新改造“后，同月央行出台相关货币政策工具向制造业等领域发放贷款以支持设备更新改造。整体政策工具有两种，一是实际贷款成本低于0.7%的专项再贷款，二是针对高新技术企业设备购置的减税。

回到当前，本轮设备更新政策发力或更重于供给侧。当前我国经济处于向高质量发展转型升级进程，伴随技术进步，企业对于设备“质量“要求或更高，催生相关产业对于先进设备的更新需求，与新质生产力相适配，有助于从供给侧提升全要素生产率，A50ETF基金（159592）有望受益，投资价值凸显。

三、朱格拉周期与以旧换新政策共振利好哪些资产？

当朱格拉周期复苏碰上以旧换新政策，将会擦出怎样的“火花“？历史上看，每轮设备景气上行周期中，最受益的设备往往对应该时期经济增长的核心动力。

2009-2010年，“四万亿“财政带动基建投资高速增长，带动基建产业链设备投资增加，以化学原料、非金属矿物制品为代表的行业设备投资占比提升较多。

图：各行业设备投资占制造业设备投资比重变化

（信息来源：国金证券）

2016-2017年，传统行业产能过剩，宏观层面推进供给侧改革，设备投资结构开始向专业化、高端化迈进。期间，以电气机械、电子设备为代表的行业设备投资占比较高，相较2013-2015年环比显著提升1个百分点、1.8个百分点。

整体来看，设备行业作为“卖铲人“，能够通过自身的高端化、智能化和绿色化，以高效率及高附加值降低未来人口老龄化对我国经济的负面影响，使相关设备更新领域充分受益。因此，符合未来经济转型方向且设备投资维持稳定甚至环比提升的行业，有望在本轮周期和政策共振中迎来景气提升。据测算，既符合新质生产力方向、又有相对稳定的资本开支占比提升趋势、还具备一定政策支持的行业包括：电力设备、电子、汽车、机械设备、计算机、家电、传媒、国防军工等。

图：A股各行业资本开支占比

（信息来源：国金证券）

此外，当前时点经济复苏仍然存在数据反复的特点，如2月PMI仍处于收缩区间。在经济前景存在一定不确定性的前提下，龙头企业往往具有较强的低于经济波动的能力，同时具有相对坚实的现金储备，可以兼收并购落后产能，实现强者恒强、促进产能合理分配。因此，当前时点，布局在我国经济增长中有望贡献较大增量、我国具有全球竞争力的行业龙头，或是较好的选择。

图：中证A50指数中信一级行业分布

（信息来源：Wind；截至20240312）

工具选择上，A50ETF基金（159592）跟踪的中证A50指数布局A股核心资产和各行业龙头，其中代表新质生产力的硬核制造行业龙头占比显著高于其他传统宽基指数，在朱格拉周期与设备更新、消费品以旧换新政策共振拉动内需的背景下，有望展现较强动能，欢迎大家持续关注！

风险提示

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