京东利润大涨132%，但其实是不可持续的虚胖_风闻

昨日，京东在美股盘前发布了 2023 年四季度和全年未经审计的财报。

2023 年净利润同比增长 132%，加上宣布派息 12 亿美元和回购 30 亿美元股份的消息，让京东美股股价上涨了 16.18% 。

但在环绕京东的喜悦气氛中，知危编辑部想稍微泼点冷水。

首先，我们来看看京东同比翻倍的净利润有没有水分。

从收入端看，京东的问题依然是增长乏力。

2023 年，京东的总收入为 10846 亿元，同比仅增长 3.7% 。

拆分来看，贡献一半收入的数码家电产品，同比增长 4.4%，日用百货产品的收入同比减少了 4.8%，这说明京东依然困于数码类产品，扩充全品类的想法进展不大。

由于引进第三方卖家，京东的平台及广告收入、物流收入分别增长 8% 和 12%，但业务规模不大，对整体收入增长影响较小。

收入端增长乏力，京东的利润增长显然来自于降本增效与其他非主营业务了。

成本费用端看，京东 2023 年的营业成本增长 2.9%，小于收入的增幅，所以毛利润提高了 8.6%，从 2022 年的 1470 亿元提高到 2023 年的 1596 亿元。

费用方面，除营销费用增速（ 6.3% ）高于收入增速之外，京东的各项费用管控得很紧。

具体来说，履约费用只增长 2.5%；

研发费用从 2022 年的 169 亿降到 2023 年的 164 亿元，减少了 3%；

管理费****用从 2022 年的 111 亿元降到 2023 年的 97 亿元，大幅减少了 12.2% 。

此前，据第一财经报道，2022年11月22日，刘强东发布全员信，对高管进行全面降薪。

信中表示，集团决定自 2023 年 1 月 1 日起，京东集团副总监以上以及相对应的 P/T 序列以上全部高级管理人员，现金薪酬全部降低 10%-20% 不等，涉及降薪的高管超过 2000 名。

当然，刘强东当时也提出，“ 如果两年之内，京东业绩重回高增长状态，大家的现金报酬随时可以恢复。”

从财务数据看，京东压降费用是动了真格的。

这一举措换来的结果是，京东的经营利润从 2022 年的 197 亿元大涨 32%，达到 260 亿元。

如果不考虑达达和京东产业发展共计 52 亿元的商誉和资产减值，京东的经营利润表现会更好。

不过，真正促成京东 2023 年净利润翻倍增长的，主要还是京东的对外投资以及利息收入从 2022 年的亏损 58 亿变为盈利 57 亿。一进一出，多了 115 亿元的变化。

所以，京东的经营有所好转，但进展并没有很大。

砍费用很管用，但只管用一阵子，至于 “ 对外投资以及利息收入 ”，那就更不可控了，所以京东这次的净利润大涨，其实是一种不可持续的 “ 虚胖 ”。

长期的业绩改善，还是需要京东的收入实现高增长。

而京东要想增长，目前来看有点困难。

电商业务面临抖音快手、阿里拼多多的竞争（ 这又影响物流业务的增长 ），负责本地零售业务的达达则是面临美团、饿了么的竞争。

实际上，2022 年以来的 8 个季度中，京东有 6 个季度的收入低速增长（ 增速低于10% ）。

出海方面，今年 2 月份有新闻报道京东正在考虑收购英国电子产品零售商Currys，但京东称并购交易仍处于 “ 非常初步的阶段 ”。

不过，即使京东收购成功，影响也不大——与京东相比，Currys 的业务规模较小，在英国经营着大约 300 家门店，旗下子公司 Elkjøp 在挪威、瑞典、丹麦和芬兰拥有 426 家门店，此前交易对价约 8.82 亿美元。

如果考虑到京东此前出海业务的表现一直不佳（ 2023 年 3 月 3 日京东关停泰国业务，2023 年 3 月 31 日起关停印尼业务 ），再次出海可能在短期内成为出血点，对京东的利润造成负面影响。

经营表现之外，提振投资者情绪的是京东宣布派息 12 亿美元以及宣布 30 亿美元的回购。

在股东回报方面，编辑部认为，大家同样过于乐观了。

京东宣布 2023 年度将发放每股美国存托股 0.76 美元的股息（ 1 股美国存托股=2 股 A 类普通股），将在 2024 年 4 月底发放，按 3 月 5 日上涨前的收盘价 21.44 美元计算，股息率约 3.5% 。

过去两年，京东美股的派息金额分别是 2022 年度每股 0.62 美元（ 2023 年 5 月 4 日发放 ）和 2021 年度每股 1.26 美元（ 2022 年 6 月 14 日发放 ）。

加上本次还未发放的股息，3 年派息总额合计 42 亿美元。

回购方面，京东早在 2020 年 3 月疫情造成美股多次熔断时就提出 20 亿美元的回购计划，随后在 2021 年 12 月将回购规模扩大至 30 亿美元（ 回购计划于 2024 年 3 月 17 日到期，有效期 3 年 ）。本次宣布新的 30 亿美元回购计划，有效性同样 3 年。

而****实际上，计划是计划，实际执行又是另一码事了，京东并没有用满这个回购额度。

据京东 2022 年年报披露的数据：

2020 年，京东回购了 0.44 亿美元股份（ 119 万股*37.04 美元）；

2021 年，京东回购了 6.26+1.78+0.0165=8.06 亿美元；

2022 年，京东回购了 0.3+2.56=2.86 亿美元；  

2020-2022 年京东合计回购 11.36 亿美元。

加上 2023 年回购的 3.56 亿美元，京东累计回购金额约为 15 亿美元，只有 30 亿回购计划上限的一半。

所以参考历史，投资者似乎不应该期待未来 3 年京东将会把 30 亿美元回购打满。

另外，从股价走势看，京东回购金额最多的是 2021 年 3 月，接近股价最高点，当后续股价一路向下正需要回购支撑时，京东的回购金额却反而缩小了。

以 3 年分红 42 亿美元（ 其中 12 亿美元还没发放）+ 三年回购 15 亿美元计算，市值按京东 3 月 5 日上涨前约 340 亿美元的底部市值计算，京东 3 年平均的股息率也仅有 5.6%（ 54 除以 340 再除以 3），并不是很高。

再回头看看京东现在布局业务的前景和想象力，这样的股息率并没那么值得让人激动。