利润近乎腰斩、股价动荡不安，押注AIPC是联想的“正确道路”吗？_风闻

近日，中国企业们还在世界移动通信大会（WMC）在AIPC、AI服务器和AI手机等领域“秀肌肉”、获奖项，两则股市消息让我为一家中国企业“鸣不平”。

一是，美股收盘后，戴尔科技受到财报与AI服务器需求利好。盘后股价大涨超18%，以完稿前戴尔112.95美元/股的价格来算。近一年戴尔股价涨幅超288%。

二是，中国联想集团发布Q3财报次日，股价盘中一度跌幅近9%，即使受到AIPC与AI服务器的利好，近一年联想股价仍处于“颠簸”中。

两则消息结合在一起，难免让人质疑联想和戴尔一样AIPC与AI服务器两手抓，差不多的财报数据走向，中国的联想集团于二级市场就难以受到投资人们的“完全认可”？

一、“差不多”的财报与“差得多”的走向？

若以财报数据入手，从营收趋势来看，联想集团Q3营收同比增长3%，是优于营收同比下降11%的戴尔科技。

两家公司细分业务板块趋势也基本一致。

联想包含个人电脑、平板、手机、物联网等智能设备的智能设备业务集团（IDG）营收同比下滑34.2%，包含AI服务器的智能基础设施业务集团（ISG）同比增长48.7%。

戴尔个人电脑销售额同比下降12%、企业销售额下降11%与消费者销售额下降19%，包含AI服务器的基础设施解决方案组（ISG）环比增长了10%。

两家公司“差不多”的财报为什么换来的是“差得多”的二级市场走向呢？以摩根商研所来看，一是两家公司的盈利能力的差别，二是市场地位决定故事走向。

联想营收增长高于戴尔是事实，但戴尔净利润同比暴涨89%，联想净利润却同比下降23%，如若把时间线拉长，前三季度同比下滑46%，净利率几乎腰斩。

对于投资者来说，去衡量一家企业的优劣，忽略体量的前提下，盈利能力通常是高于营收增长的。当更少的营收换来了更多的利润，与更多的营收带来更少的利润，是一道不会让人犹豫的选择题。

其次。我们看当下风口在哪里？ChatGPT、Sora 、AIPC、服务器、芯片通通都围绕着AI。面对着AI需求的火爆。使得服务器、芯片等AI基础硬件供不应求。

联想身为第三大HPC服务器厂商，根据第三方数据统计。2022年联想HPC服务器市场主要份额仅为7.78%，却远低于HPE与戴尔的33.27%和23.15%。

传统pc设备作为联想的优势点，2023年蝉联全球台式和笔记本电脑出货量第一，23.9%的市场份额与2022年持平，但销量同比下降12.7%。

当然，这是全球pc行业出货量连续走低的不可避免，相较于苹果同比下滑14.1%、戴尔同比下滑19.6%、华硕同比下滑20.6%，联想已是成绩较优的那位。

不过，联想本财年前三季度利润降幅是事实、营收占比超75%的核心IDG业务的颓势是事实、ISG和SSG业务的体量过小无法填补IDG业务也是事实。

所以说，当AI成为时代发展的“必然趋势”，联想也必须走上AI转型之路。从联想Q3财报中出现了高达22次“人工智能”字眼，基本足以看出联想转型的迫切。

二、转型之路，不能高估“必然趋势”红利？

2024年只过去了六分之一，却已经被冠上了很多名字：AIPC元年、AI手机元年、Sora元年等等。AI的“必然趋势”下，不可否认这些“元年系列”都是好故事，与联想转型方向的必要性。

从市场角度来看，无论是AIPC还是手机业务，联想未来转型道路或许并不会像预期一般顺畅。

1.我们不能从客观上高估AI+PC所带来商业模式的变化。

在供需关系中，我们要看市场需求度是否真的有“留白”，去给予品牌增长：一方面，需要看市场需求总量走向；另一方面，需要看品牌方所推出产品是否真的有实用性与颠覆性，给消费者一个非买不可的理由。

根据IDC预测，受PC换机潮和AI集成的驱动，2024年全球PC出货量将增长至2.614亿台，2023—2027年CAGR为3.1%。不过，我们需要明白这轮增长是基于全球PC市场2022年出货量下跌了16.6%和023年又下滑了13.8%的前提下。

换句话说，大家翘首以待的“好日子”仍回不去全球PC的高光时期，仍是一个“减量市场”，竞争环境依然严峻。

其次，消费者并没有对产品与品牌方选择的迫切性与唯一性。可见，联想、戴尔还是华硕，从功能和技术层面并没有太多区别。

国内许多人在诟病联想是“组装厂”，难道戴尔、惠普们不是吗？电脑核心的芯片、系统等技术基本来源于英伟达、英特尔、微软和谷歌几家企业。

的确，传统PC步入了AIPC新纪元。不过，相同的芯片与相同的系统，等同于大家仍站在同一起跑线上。譬如，AIPC被提出后，除联想外，戴尔、荣耀等都已经发布了相关产品。

说白了，没有核心技术上的优势，哪怕在相关概念造势上投入再多，基本等同于无用功。

联想想要超越大致有两条路径：一是能否在技术大规模落地前，产出颠覆性技术与产品，譬如苹果智能手机、华为5G通信、微软windowz系统等。

大概率是不能的，联想虽每年研发经费高达百亿，但这对于AI前沿技术研发来讲远远不够。并且，从财报来看，联想在本财年前三季度的研发资金反而同比减少了10.8亿元。

另一条途径是联想能否靠品牌优势蚕食更多的市场份额，这一点还是有可能性的。

对于联想这种规模的科技公司来说，肯定是有技术在的，只是或许并不是大家所期待的芯片、系统这种高度的实力。

反方向思考。“组装厂”老大又何尝不是联想的技术与实力的具现化呢？如何在电脑性能、散热、稳定等进行权衡，给出较优解也是个技术活。

联想能够做到让多数消费者游戏本的抉择上，拯救者系列成为首选，已经体现了其技术所在。毕竟，稳定的发挥、均衡的配置与价格和完善的售后并非都能做到的。如若把联想比作一位裁缝，也是大师级裁缝了。

2.在手机转型上，与AIPC趋同。只不过，联想的PC与手机处于相反位置，一个是高位的“守”，一个是低位的“攻”。

目前来看，联想转型手机行业的“攻”，比PC的“守”更为艰难。因为，无论是手机还是PC都已经是成熟度极高的行业，市场格局已分，想要突围成功就需要先打破消费者原有的“认知”，去玩一些不一样的东西让市场认可。

根据IDC数据，2023年Q4中国智能手机市场出货量，前五名分别为苹果、荣耀、vivo、华为和OPPO，分别占比20%、16.8%、15.7%、13.9%和13.7%，共计80%的市场份额。

剩余20%的市场份额中还包含小米，其市场份额应当在10%以上。那么，联想要从个位数的其他份额中，和占比超90%的头部手机品牌们相争，其难度可想而知。

现如今手机功能已满足消费者的日常需求，甚至有些功能过载，这就使得联想很难再给自己“贴标签”。即使假设联想成功突围，线下渠道的打通与布局也是需要大量资金和时间。

手机行业现如今已从功能性转入品牌生态竞争，这一点是联想短时间内难以完成的。

说白了，“组装品牌们”都是上游高端芯片与系统的消费者，大家并无二致，这也让缺乏创新是困扰电脑和手机行业的底层问题所在。

不过好在，当下仍是“AI+PC”或“AI+手机”最好发展阶段。毕竟，大家都仍处于同样的“模版”中，暂时不会被新的AI硬件所替代。

尚有许多科技公司，在打着如何用AI技术开发新的智能终端，以取代智能手机地位或稀释智能手机使用时间的“坏主意”，这也将成为联想这些老牌硬件公司们的变数所在。

写在结尾：

AI转型成“必然趋势”，使得AI+也成为各行各业的脱困模板。

从长期来看，在不能拿出“硬实力”前，走在转型路上的联想依然更像是一家“低科技附加值”的供应链企业，难以让投资者们为所谓的“AI成长概念”买单。

不过，作为较早提出AIPC概念的联想，无疑是对未来具有敏感性与前瞻性的。

这份前瞻性也给予联想一些从容，就像联想刚刚还在WMC通过ThinkBook透明屏笔记本电脑、自适应的（可折叠与可卷轴）摩托罗拉智能手机、AIPC商务笔记本等一系列产品证明自身等实力。

从短期来看，市场方面应该会给予联想正向反馈。3月1日收盘，联想集团港股上涨4.84%，股价回升至9.09港元/股。

联想身为中国企业在全球PC赛道“独一份”的头部品牌商，摩根商研所相信其能够在全民AI时代继续站稳脚跟，成为超越同行业竞争者的超级巨头，为中国科技企业们开拓出一条全新道路。

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