越跌越“贵”，市值缩水超6000亿，金龙鱼低价模式失效？_风闻

如何让低价成为“护城河”？

金龙鱼给出了答案。

作为国内粮油巨头之一，金龙鱼的业务有一个显著的特征，那就是低毛利。

例如，2022年营收高达的1571亿的厨房食品业务，利润却只有104.9亿，毛利率为6.68%；而另一项主营业务“饲料原料及油脂科技”就更低了，虽然营收达到986.1亿，但利润更是只有37.54亿，毛利率仅为3.81%。

虽然毛利率不高，但这种模式也为金龙鱼构筑起了强大的护城河。

根据媒体报道，金龙鱼对外不止一次提到低毛利带来的优势：“量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者，进入行业的机会”。财报显示，2017—2019年金龙鱼的小包装食用油市占率分别为39.5%、39.8%、38.4%，市场份额稳定。

不过市场份额稳定的另一面，金龙鱼同样缺少成长性，拉长周期来看，近几年金龙鱼的业绩都是增收不增利，从最新的财报来看，金龙鱼2023年甚至还出现了营收净利润双降的情况——营收下滑2.3%，净利润下滑5.4%。当下，随着粮油市场竞争的加剧，粮油巨头金龙鱼也受到了巨大的冲击。

“低价”护城河

据财报数据显示，金龙鱼主营业务分为厨房食品和饲料原料及油脂科技。

以2022年为例，厨房食品占总营收的比例为61.03%，其中食用油又占该细分领域的七成以上，相当于食用油占公司营收的半壁江山；饲料原料及油脂科技占总营收比例为38.3%，还有0.68%的营收来自其他业务。

仅从营收来看，金龙鱼绝对称得上是巨头。还是以2022年为例，其当年的营收高达2574.85亿，同期贵州茅台的营收为1276亿，贵州茅台的体量只有金龙鱼的一半。不过，再看净利润，那就是另一番景象了，2022年金龙鱼的净利润为30.11亿，同期贵州茅台的净利润高达627.2亿，虽然贵州茅台的营收仅为金龙鱼的一半，但净利润却是其20倍。

刚刚上市时，金龙鱼凭借着亮眼的股价表现被投资者称为“油茅”，但很显然——金龙鱼的模式远没有贵州茅台优秀。

实际上，金龙鱼的生意并不好做，不少媒体用“吃干榨净”来形容金龙鱼的业务。在金龙鱼食用油的生产过程中，2成产物为毛油，加工后成为食用油，剩余8成为豆粕，作为饲料使用。可以看到，农副产品几乎是100%利用，实实在在的“吃干榨净”。

除了“吃干榨净”之外，金龙鱼的业务还会受到大豆价格的影响，没有太多的“自主权”。根据数据显示，金龙鱼粮油成本中直接材料占比高达88%，大豆的价格会直接影响金龙鱼的利润；值得一提的是，我国的大豆高度依赖进口，2019年我国大豆消费1.07亿吨，进口大豆8851万吨，占比超过82%，这使得大豆价格飘忽不定，金龙鱼的业绩也是时好时坏。

综合以上分析不难看出，金龙鱼的业务有两大弊端——微利，受原材料价格制约，而这也使得金龙鱼只能凭借规模取胜。

根据财报显示，在2018年时，金龙鱼的固定资产合计为198.97亿，在建工程合计为24.4亿，两项合计为223.37亿；而到了2023年三季度，金龙鱼的固定资产合计为376.71亿，在建工程合计为120.24亿，两项合计为496.95亿。

或许正如金龙鱼所说“量大利薄的生意，会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者，进入行业的机会”。不过，2023年金龙鱼出现了首次营收、净利润双降的情况，低价和规模化构筑起来的护城河，或许并没有金龙鱼想象那么深厚。

多元化难成“解药”

2023年，金龙鱼实现营收为2515亿，同比下滑2.3%，这是其上市以来首次出现营收下滑的情况。

此前两年，金龙鱼虽然净利润不断走低，不过营收依旧能保持稳定增长，这也符合金龙鱼自己说的“量大利薄的生意”。但是，如今营收也开始下滑，对于金龙鱼而言显然不是一个好的信号——这意味着“量大利薄的生意”，也开始遭遇瓶颈了。

对于营收下滑的原因，金龙鱼给出的解释是“虽然国内经济逐步恢复，产品销量有所增长，但主要产品价格随大豆、大豆油及棕榈油等原材料价格的下跌有所回落，在销量增速无法追上价格下落的速度后，营收便出现下滑。”

不可否认，原材料价格下跌对于金龙鱼的营收确实有一定的影响，但很显然，原材料价格下跌并非决定性因素。

对于金龙鱼而言，营收增长停滞其实是受到了大环境的影响，毕竟近几年来食用油行业已经不再增长——据前瞻数据研究院数据，2016—2020年，食用油消费量分别为3377万吨、3440吨、3338吨、3289吨，消费量基本在3400吨上下浮动。

在披露业绩的同时，金龙鱼还发布了一条暂停旗下五个项目建设的公告，暂停项目包括100吨/日浓香小榨、30万吨/年的大豆压榨及浸出项目等，未动工的分项目，或许是金龙鱼自己也发觉，目前食用油行业已经不需要如此大的产能了。

随着主营业务难以继续扩张，和众多食品饮料企业一样，多元化也成了金龙鱼新的目标。根据媒体统计，近几年金龙鱼大举切入调味品行业，像酱油、醋、料酒等方向都有涉猎，例如酱油，金龙鱼在2015年就引入了高端酱油品牌“丸庄”，想要从海天味业的手里分一杯羹，不过从财报来看，金龙鱼的多元化转型并不成功——2022年其他业务的营收占比只有0.68%。

作为食用油巨头，金龙鱼拥有渠道上的优势，开拓调味品业务看似难度不大，但国内调味品市场竞争同样激烈，头部品牌如海天、千禾、厨邦等品牌已经占据了消费者的心智，金龙鱼想要成功开拓出调味品业务的难度很大。截至去年三季度，金龙鱼的销售费用累计为45.62亿，是几项费用中支出最高的，如果想要开拓新产品，金龙鱼在销售费用上的支出还会加大。

截至2024年3月1日收盘，金龙鱼股价报收32.13元/股，和曾经的最高点145.35元/股相比已经“膝斩”，市值更是蒸发超过了6000亿，相较于此前的市盈率，金龙鱼陷越跌越“贵”的尴尬境地。