巴菲特致中国“宝总”们的一封信，我们还在等_风闻

昨日（2月25日），宗庆后逝世，很多人都在悼念这位改开之后白手起家的企业家。而在大洋彼岸，另一位比宗庆后还要大十多岁的老人仍在工作。北京时间2月24日晚间，“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2023年四季度和全年的业绩报告，一年一度的致股东信也随之出炉。

巴菲特致股东信的十一个关键词

花一个多小时读完这篇股东信，其中涉及多个关键词，我觉得，这些关键词分别代表的意义和价值如下：

净利润（亏损）：这是评估公司财务健康状况的核心指标，但它并不能全面反映公司的长期价值和稳定性。巴菲特强调净利润应结合营业利润一同考虑，剔除未实现资本利得或损失的影响。

营业利润：巴菲特认为，营业利润更能体现企业日常运营产生的稳定收益，有助于投资者了解公司真实的盈利能力。

资本配置：伯克希尔哈撒韦看重投资那些能高效配置资本并创造高回报的企业，这是其投资策略的重要组成部分。

企业价值与内在价值：长期来看，市场如同一台称重机，反映公司的内在价值。巴菲特强调投资者需关注企业的长期表现而非短期股价波动。

经济护城河：伯克希尔哈撒韦寻求投资具有强大经济基础、持久生命力和竞争优势的企业，这些企业能在市场竞争中保持领先地位。

管理层能力与诚信：巴菲特指出，优秀的管理层对于企业长期成功至关重要，伯克希尔哈撒韦在投资时会重点考察管理层素质。

财务保守主义：伯克希尔哈撒韦坚守资本保值的原则，避免冒可能导致永久损失的风险，并在市场动荡中保持充足的现金储备以备投资机会。

多样化收益与EBITDA：伯克希尔哈撒韦的优势在于其多样化且扣除利息、税项、折旧和摊销后的收益，使其在经济周期中保持较强的韧性。

长期持有与回购策略：巴菲特推崇长期投资，通过股票回购提升股东权益，强调在合理价格下进行回购以提高每股收益。

抗风险能力：伯克希尔哈撒韦在应对金融灾难时展现出了强大的实力，能够在美国乃至全球市场动荡中发挥作用，保障股东利益。

固定资本支出与监管环境：巴菲特提到BNSF和BHE面临的挑战，包括高额的固定资本支出和不断变化的监管环境对其盈利能力的影响，体现了对公用事业行业风险的认识和应对。

综上所述，关键词背后的意义和价值体现了伯克希尔哈撒韦在投资和管理上的核心理念，即注重长期价值、稳健财务策略、优质企业和管理团队，以及灵活应对市场变化和不确定性。

老实说，这些话，巴菲特说了大半个世纪，或许，从他11岁炒股开始，几乎不变的投资理念，铸就了堪称永恒的投资价值。“唯一的变是不变”，巴菲特也许就赢在这句话背后日复一日的行动上。

中国没有巴菲特，只有孙宇晨？

每次巴菲特露面，国人除了称赞其长寿及其长胜的投资成就外，必然会讨论一个问题：下一个巴菲特在哪里？

引入注目的是，巴菲特此次还回应了外界颇为关注的未来公司接班人问题：格雷格做好了接手CEO的准备。

在中国，许多有所成就的人，也都怀揣着成为投资界下一个沃伦·巴菲特的梦想，据说，自著名的“与巴菲特共进午餐”推出以来，跟巴菲特吃过午餐的中国人有4个，分别是段永平，2006年，花费62.01万美元；赵丹阳，2008年，花费211万美元；朱 晔，2015年，花费234.57万美元；孙宇晨，2019年，花费456.78万美元。

然而，迄今为止，中国尚未涌现出与其同等影响力和成就的价值投资大家。段永平在这4个人中，显然成就最大，先做实业家，打造“小霸王”和“步步高”，vivo创始人沈炜和oppo创始人陈明永也来自他当年的得力助手，黄峥创立拼多多，据说也得到了段永平的投资和支持。此外，早已隐居美国的段永平投资网易、拖车租赁公司UHAL、美国电气巨头GE等优质公司，也让其成为成功的投资家。

但是，另外三个人的命运就不那么好了。有中国私募教父之称的赵丹阳2008年坦言就自己的投资能力在A股已找不到既安全又有投资价值的股票，选择清盘离场，创立游戏公司天神互动科技的朱晔因投资扩张过快，濒临破产，不玩传统股票玩虚拟货币的孙宇晨更是被FBI调查。

                                                                    比巴菲特小60岁的孙宇晨风光不再

与巴菲特共进午餐，居然成为了中国投资者的一道魔咒。

之前，国内媒体一度热炒“是XX的时代，还是时代的XX”。要我说，这两句话是彼此对立的么？

巴菲特之所以伟大，不仅仅是由于其个体的卓越才华和独特洞察力，也在于他所处的美国经济环境和投资文化，尤其是在二战后美国经济的黄金时期，给予了他充分的时间和空间去实践和验证价值投资理论。

而在中国，改开后经济虽然增长速度较快，但股市却没有成为经济的晴雨表。探究个中缘由，中国投资环境的独特性、市场发展阶段、投资者行为习惯以及企业文化等因素，共同构建了培育或制约“巴菲特”式投资大师的土壤。

中国资本市场起步相对较晚，自1990年上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来，其发展历程相较于美国两百多年的资本市场而言，尚处在较为年轻的阶段。而在2004年，中国才迎来第一个阳光化的私募证券基金，操盘手就是赵丹阳。

这意味着，中国股市的市场机制、法律法规、信息披露制度等方面仍有待完善，市场效率和公平性还在不断提升过程中，私募等机构成长也不过短短二十余年，缺乏足够时间和周期的洗礼，难以孕育出经得起长期考验的投资传奇。

套用一句话，“时间是投资的伙伴。”在纷繁复杂的金融市场中，投资大师的诞生往往与其在漫长岁月中积淀的智慧和经验息息相关。正所谓“十年磨一剑，霜刃未曾试”，在投资的竞技场上，投资的学问并非一日之功，它需要在时间的淘洗中锤炼出一双洞悉市场本质的眼睛，一种驾驭风险的从容心境，以及一套行之有效的投资哲学。

长周期给予了巴菲特、芒格等以充足的时间去实践、反思、修正和完善投资策略，让他们在实践中理解市场波动的内在逻辑，领悟价值投资的真谛，从而在错综复杂的市场环境中始终保持清醒的头脑和冷静的判断。

                                                           芒格，巴菲特最好的时间伙伴

在长周期的磨砺下，投资大师们不仅积累了丰富的专业知识，更锤炼出了坚韧的心理素质和深厚的人文素养。他们深谙人性的弱点与市场情绪的波动，懂得在喧嚣中坚守理性，在困境中保持乐观，在繁荣中保持警惕。他们深知，投资不只是数学运算和数据分析，更是对人性、经济规律、社会发展等多元因素的深刻洞察与理解。

子曰：“吾十有五而志于学，三十而立，四十而不惑，五十而知天命，六十而耳顺，七十而从心所欲，不踰矩。” 巴菲特的“投资年龄”已经超过82年，长周期也给予了这位投资大师充分的机会去验证和完善自己的投资体系。在一次次市场风暴中，不断迭代投资理念，优化资产配置，最终形成一套适应不同经济环境的投资方法论。这种历经时间考验的投资体系，不仅包含了对价值的精准判断，更涵盖了对风险的妥善管理，以及对未知挑战的前瞻应对。

长周期如同一块试金石，它筛选出那些在无数次市场洗礼后依然屹立不倒的智者，成就了他们成为投资大师的传奇历程。93岁的巴菲特是如此，比他还大一岁的“西毒”乔治·索罗斯也是如此。

这正是投资领域中“时间是最好的老师”这一铁律的生动写照。只有那些愿意在时间的长河中不断求索、不断沉淀、不断成长的投资者，才能真正登上投资殿堂的巅峰，成为我们所尊崇的投资大师。

而股龄40出头的中国A股，投资者文化和心态还太浮躁，投机氛围浓厚，短线交易盛行，多数散户乃至投资机构倾向于追求短平快操作而非长期价值挖掘。此外，企业治理结构、透明度以及企业生命周期的完整性与稳定性，也在相当程度上影响了价值投资者对企业内在价值的精确评估和把握。

当然，巴菲特所身处的美国股市，是全世界最为开放、法治化更为完善的资本市场之一，全世界的企业只要符合条件，都能在美股上市。但中国股市的投资标的多样性相对有限，尤其在早期，国有企业占据主导地位，私企的发展空间相对受限。即便随着中国经济的快速发展和改革开放的深化，上市公司的数量和质量逐步提升，但投资者能否在众多企业中找到具有坚固护城河、持续增长动力且估值合理的标的，依然是一项艰巨的任务。

最后，中国投资界的法规保护和市场秩序的建立健全也是一个重要因素。巴菲特的投资成功得益于美国成熟的法制环境，对中小投资者的权益保护较强，而在中国，尽管近年来法律体系不断完善，但投资者权益保护机制的成熟度与发达国家相比仍有差距，这在某种程度上抑制了长期价值投资者的成长。

至于其他深层次原因，比如长期审核制带来的市场活力不足、权力干预及内幕交易等，对中国股市的影响有多大，我就不展开了，原因你懂的。

中国为何没有巴菲特，只有孙宇晨？这个锅，孙宇晨也不背。

中国股市何时能出现巴菲特的接班人，每年致一份（中国）股东信，带着广大散户一起投资致富，我们还在等。

当巴菲特穿越回《繁花》，会给“宝总”怎样一封信

写到这里，我突然想起来前不久热映的《繁花》，“宝总”也曾经历了中国早期股市的风风雨雨，最终选择退出，算得上是第一代大户。对于我等散户而言，这辈子能达到宝总曾经的投资成就，就知足了。如果巴菲特穿越回《繁花》，会给“宝总”怎样一封信？

或许，信应该是这样子的。

亲爱的宝总，

您好！我是沃伦·巴菲特，一位跨越时空的投资者，得知您的投资生涯充满了激情与坎坷，我深感敬佩的同时，也希望分享一些我个人在股票投资领域的经验和心得。我相信，不论是在哪个时代，价值投资的基本原则和长远眼光都是不可或缺的。

首先，我想强调的是，投资的核心是购买企业的部分所有权，而非简单的股票交易。您应当像评估一个小型私营企业那样去审视上市公司的内在价值。这意味着深入了解公司的业务模式、盈利潜力、竞争优势以及管理层的质量。寻找那些具有宽阔护城河的企业，也就是那些在长期内能够持续创造超额利润并且难以被竞争对手侵蚀份额的企业。

其次，坚持“安全边际”原则。在决定投资任何一家公司之前，务必确保买入价格远低于其内在价值，这样即使市场出现波动，也有足够的缓冲余地。不要盲目跟风市场热点，而要耐心等待价格合理的机会出现。但更不要学那个强总（强慕杰），“要做就做前所未有的题材，要挣就挣别人不敢挣的钱。”

再者，长期持有。股市短期是投票机，长期是称重机。短期的市场波动不应成为您买卖决策的依据，长期来看，企业的内在价值才是决定股价的根本。因此，一旦找到了优质的公司，就要有坚定的信心持有，让时间成为您的朋友。

另外，避免杠杆投资。无论在哪个时代，债务杠杆都会放大风险，尤其是在市场下行时，可能会摧毁原本稳健的投资组合。保持充足的现金储备，以应对可能出现的不良时机，同时也能抓住难得的投资良机。你当初最大的错误，或许就是把1500万的鸡蛋 放在“603”一个篮子里。

最后，铭记人性的弱点，保持理性。贪婪和恐惧是投资路上的两大敌人，您需要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。投资不是一场竞赛，而是一场马拉松，成功的关键在于坚持自己的投资原则，不受市场情绪的左右。

宝总，投资之道贵在稳健和持久，人生也是如此，无论你是否彻底退出了股市，希望我的这些观点能为您的未来增添些许智慧的烛光。

当然，我也祝福所有的中国投资者，都有一个美好的明天，不会困在“3000点”，迎来属于自己的投资长周期。

此致

敬礼

沃伦·巴菲特