市值缩水超500亿！水井坊的“高端梦”，何时实现？_风闻

帝亚吉欧如愿成为水井坊的实际控制人。

作为国内首家被外资控股的白酒企业，水井坊被寄予厚望。水井坊此前希望能在帝亚吉欧的帮助下打开外国市场，但水井坊的国际化进程并不顺利。

截至2023年上半年，水井坊的国外业务营收仅为2011万，占收入的比例则只有1.32%。

国际化受阻后，水井坊不得不将发展的重心重新放回到高端化。

转型的效果立竿见影，2016年—2021年水井坊营业收入由11.76亿元增长至46.32亿元，净利润由2.25亿元增长至11.99亿元。然而，随着近两年白酒行业的竞争越来越激烈，水井坊的高端化也开始遭遇困难，据媒体报道，目前水井坊的多款产品都出现了价格倒挂的情况。

高端化“梦”

高端化，是所有白酒企业都向往的目标，但水井坊或许是众多酒企中对高端化“执念”最深的。

2000年，水井坊打着“中国白酒第一坊”的招牌横空出世，第一款产品的售价就超过了600元。据悉，当时茅台的售价仅为300元，五粮液售价500元，而泸州老窖的国窖1573甚至都还没有推出，可见水井坊在高端市场确实占有一定的地位。

再看水井坊旗下的主打产品，价格几乎都在800元以上。

据媒体统计显示，52度的水井坊典藏官方指导价为1399元/瓶，直接对标第八代五粮液；水井坊菁翠的官方指导价更是高达1999元/瓶，比飞天茅台的官方指导价还高；元、明、清系列，官方售价更是达数万元。起码从价格来看，水井坊的确称得上是一家高端酒企了。

不过，虽然产品价格高企，但水井坊的底蕴也并不足以支撑如此高的产品价格。水井坊的前身是全兴大曲，属中国八大名酒之一。20世纪90年代，“喝全兴，万事兴”的广告语广为流传，巅峰时期的全兴大曲实力不输贵州茅台。

不过，为了大力发展水井坊，兴全集团不惜将全兴酒业的股权全部剥离。

2011年6月，全兴集团宣布将全兴酒业67%的股权出售给上海糖烟酒集团，水井坊则逐渐成为独立品牌，和全兴大曲完全分离。没有了全兴大曲的支撑，水井坊充其量不过是一个只有20多年的白酒品牌，和贵州茅台、五粮液、泸州老窖等拥有上百年历史的品牌相差甚远。

为了支撑品牌高端化，缺少历史底蕴的水井坊只能通过打广告的方式来提高知名度。过去几年，销售费用已经成为水井坊最大的支出费用，以2022年为例，当年水井坊的销售费用为12.79亿，而其营业的总成本为30.98亿，营销费用占营业总成本的比例为41.28%；此外，水井坊的销售费用也是逐年走高，2020年—2022年分别为8.4亿、12.27亿和12.79亿。

不过，这种靠营销支撑起来的高端化，终究难以持久。根据媒体报道，目前水井坊旗下的多款产品均出现了价格倒挂的现象。根据媒体报道，水井坊的主力产品—臻酿八号，建议零售价为488元-528元，但在京东、拼多多电商平台上，臻酿八号价格约330元-409元，价格倒挂上百元，而一些价格上千元的产品，价格倒挂就更加严重了。

如何突围？

高端化受阻引发了一连串的问题。

库存方面，根据财报显示，截至2023年三季度，水井坊的存货为24.29亿，同比增长9.91%，同期流动资产合计46.43亿，库存占流动资产的比例超过了50%。

业绩增长方面，1月30日，水井坊披露了2023年的业绩预告，预计2023年归属净利润同比增加约5296万元，同比增长约4%；营业收入同比增加约2.8亿元，同比增长约6%。虽然2023年业绩依旧保持正增长，但要知道，在2015—2019年水井坊的业绩增速可都是在20%以上，2017年营收增速甚至超过70%，可见当下水井坊的业绩增速已经明显放缓。

产能方面，2022年5月9日，水井坊曾发布公告称，已与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，项目投资总额预计达40.48亿元；此外，水井坊还公告表示，计划对邛崃全产业链基地项目一期项目增加投资，拟增加投资金额2.56亿元，调整后该项目总投资金额为27.56亿元。粗略计算，这些投资合计已经过超过了68亿。

截至2023年三季度，水井坊的固定资产为4.595亿，在建工程为21.88亿，合计超过26亿。要知道在2020年，水井坊的固定资产为5.339亿，在建工程为2.296亿，合计不到8亿。在价格倒挂、已经卖不动的情况下，未来水井坊这些产能一旦投入使用，很有可能会出现产能过剩的情况。

因此，对于水井坊而言，寻找高端化以外的新故事成了当务之急。

不过从水井坊最近的动作来看，其也只是在不断提价。根据媒体统计的资料，2021年9月，水井坊发布升级后的新版典藏，零售价提升200元至1399元。2022年4月，52度新一代井台零售价808元、38度零售价768元，较此前均上涨70元。到了2023年中旬，水井坊宣布对臻酿八号整系列进行提价，终端零售价上调30元/瓶；高端单品典藏（38度）上调15元/瓶。

但是，对于水井坊而言，提价显然不是出路。从股价表现来看，资本市场对于水井坊的高端故事已经逐渐失去兴趣，截至2月8日收盘，水井坊股价报收46.82元/股，和最高点159.07元/股相比已经“膝盖斩”，市值蒸发超过了500亿。