穆迪刚刚告诉你了——下调以色列评级_风闻
水军都督-47分钟前
穆迪刚刚告诉你了**——**下调以色列评级
警告说美国对以色列的支持减弱，与真主党的战争将引发崩溃
约翰·赫尔默
2024年2月11日
《与熊共舞》
显而易见的警告已经在金融市场上张贴了两次——以色列无法在与阿拉伯人和伊朗的长期战争中生存。
据10月27日报道，在这场旷日持久的战争中，上帝并不眷顾被选中的人，哈马斯进攻开始三周后。以色列旅游业和钻石出口收入下降；胡塞对红海的封锁导致制造和消费所需进口物资的损失；在哈马斯和真主党的打击范围内，地中海港口的进出口风险也在增加。
国际评级机构穆迪、惠誉和标准普尔尽可能推迟公布显而易见的消息。 在消耗战中，在经济战线（就像加沙和其他火线一样），抵抗轴心国通过将其进攻能力和行动维持得比美国和美国支持的以色列军队能够防御的时间更长来取得胜利。像军队、坦克和火炮一样，作战目标是缓慢但稳定地迫使敌人撤退，然后投降。上周，穆迪已经内部决定下调以色列评级；几天来，高级管理层抵挡住了以色列官员及其在美国的支持者的猛烈攻击，他们试图迫使推迟降级以及证实降级的分析报告。
2月6日，在对谢克尔（注：以色列货币）、债券、信用违约互换、预算赤字和其他指标的审查中，结论是无法阻止货币市场对以色列不利。评级机构的负面评级提高了以色列政府和企业债券的偿债成本，并给政府预算带来压力。评级下调是向市场发出的否定发行人的信号——这通常发生在聪明资金改变主意和方向之后。然而，就以色列而言，在负面展望和评级下调之间存在异常的延迟。惠誉上一份关于以色列的报告日期是10月17日；穆迪在10月19日紧随其后；标准普尔（S&P）10月24日。
显而易见，以色列和美国的策略迫使三驾马车推迟发布新报告。该网站发布了一项新的警告:随着房地产和其他税收的崩溃，以色列将不得不向美国征收大量现金。这将在不久的将来发生，就像乌克兰战争失败后基辅政府被迫呼吁国会一样。两场战争拖得越久，华盛顿的信心丧失就越明显。
穆迪现在已经迎头赶上。据以色列媒体报道，这是他们国家历史上首次信用和货币降级。
在一份日期为上周五但直到周六犹太安息日才发布的报告中，该机构正式将以色列的评级从A1降至A2，并增加了未来进一步降级的指标。英美媒体立即对穆迪做出了反应。《金融时报》标题为“以色列反击”。该报补充道:“（以色列总理本雅明·内塔尼亚胡）在犹太安息日发表了一份罕见的声明，称:‘评级下调与经济无关，这完全是因为我们正处于战争之中。“一旦我们赢得这场战争，收视率就会回升——我们将赢得这场战争。”在美联社的报道中，“以色列财政部长抨击穆迪的降级”。鲁珀特·默多克的平台福克斯声称:“尽管穆迪下调了以色列的评级，但以色列仍拥有强大、开放的经济。”据《纽约时报》报道，以色列的信誉仍然很高，但该评级机构指出，该国的前景是负面的……A2评级仍然是高评级。"
穆迪报告的新闻稿版本是逐字逐句重新发布的，这样就可以在没有宣传的情况下理解其含义。
英美的反击和以色列政府的恫吓漏掉了三点。第一个警告是，以色列很快将不得不请求美国提供巨额现金支持，如果华盛顿方面出现任何削弱这种支持的迹象，以色列经济崩溃及其继续战争的能力将不可避免。穆迪的报告以这种方式掩饰了这一点:“相关发行受益于美利坚合众国政府通过美国国际开发署提供的不可撤销的见索即付担保（Aaa负面）。票据明显受益于‘美国的充分信任和信用’，根据招股说明书，如果要求担保，美国国际开发署有义务在三个工作日内付款。”
第二点针对以色列国防军将领和内塔尼亚胡宣布的扩大北部战线行动的计划——他们在去年12月称之为利塔尼河最后通牒。根据穆迪的报告，“下行风险仍维持在A2评级水平。特别是，涉及以色列北部真主党的升级风险仍然存在，这将对经济产生比目前穆迪基线情景下假设的更大的潜在负面影响。在这种情况下，政府财政也将面临更大压力。”
第三点是最劲爆的。在将以色列的评级下调至A2后，穆迪警告称，接下来可能会有更进一步的降级，但目前该评级机构无法预测接下来会发生什么。“在可预见的未来，与哈马斯的持续军事冲突及其余波和更广泛的后果极大地增加了以色列的政治风险，并削弱了其行政和立法机构及其财政实力。”
通过标记最后四个字——“在可预见的未来”——穆迪告诉市场，这场战争的战略主动权现在已经转移到了抵抗轴心。当然，阿拉伯人和伊朗人已经知道了。
以下文本是穆迪发布的未经编辑的版本。增加了两幅插图，并配有原文中没有的说明。
伦敦2024年2月9日—穆迪投资者服务公司（穆迪）今天将以色列政府的外币和本币发行人评级从A1下调至A2。穆迪还将以色列的外币和本币高级无担保评级从A1下调至A2，并将以色列的外币高级无担保证券和高级无担保MTN计划评级从（P）A1下调至（P）A2。前景是负面的。
此前，评级正在接受降级审查。这结束了穆迪于2023年10月19日启动的降级审查。 以色列支持的高级无担保评级已被确认为Aaa。相关发行受益于美利坚合众国政府通过美国国际开发署提供的不可撤销的见索即付担保（Aaa负面）。票据明显受益于“美国的充分信任和信用”，根据招股说明书，如果要求担保，美国国际开发署有义务在三个工作日内付款。
关于美国政府对以色列贷款担保的历史，请点击。如果存在美国武器违规、违反国际法、在该州1967年边界以外的民事活动等情况，美国国会和总统可以撤销贷款和贷款担保。国际法院首次就以色列在加沙的种族灭绝行为做出裁决，这是美国国会迄今面临的最强大的司法挑战。
将以色列评级下调至A2的主要驱动因素是穆迪的评估，即在可预见的未来，与哈马斯的持续军事冲突、其余波和更广泛的后果极大地增加了以色列的政治风险，并削弱了其行政和立法机构及其财政实力。 虽然加沙的战斗可能会减弱或停止，但目前没有达成持久结束敌对行动的协议，也没有就全面恢复并最终加强以色列安全的长期计划达成协议。安全环境的削弱意味着更高的社会风险，并表明行政和立法机构比穆迪此前评估的更弱。与此同时，以色列的公共财政状况正在恶化，此前预计的公共债务比率下降趋势现在已经逆转。穆迪预计，以色列的债务负担将大大高于冲突前的预测。
A2评级还考虑了主权国家的长期优势，包括源自多元化、高收入和弹性经济的非常高的经济实力；货币政策非常有效，最近央行迅速稳定金融市场的能力就证明了这一点；稳健的银行业和政府强有力的流动性和市场准入。这些优势被财政和债务指标所削弱，这些指标在冲突前就已经弱于许多评级相似的主权国家。
负面展望反映了穆迪的观点，即下行风险仍维持在A2评级水平。特别是，涉及以色列北部真主党的升级风险仍然存在，这将对经济产生比目前穆迪基线情景下假设的更大的潜在负面影响。在这种情况下，政府财政也将面临更大压力。更广泛地说，加沙冲突对以色列信用状况的影响将在很长一段时间内显现出来。上文概述的对该国机构和/或公共财政的负面影响可能比穆迪目前评估的还要严重。
穆迪将以色列本币国家评级上限维持在Aaa。本币上限和主权评级之间的五级差距平衡了政府在多元化以色列经济中的有限影响和外部稳定与地缘政治风险上升之间的关系。外币国家上限也保持在Aaa，与本币上限一致，反映了非常低的转移和可兑换风险，因为资本账户非常开放，央行拥有相当于GDP 39%的巨大外币缓冲以及稳健的政策效力。
评级理由
降级至A2的理由 ：高政治风险可能会持续存在，削弱行政和立法机构
评级下调至A2的一个关键驱动因素是，在可预见的未来，以色列面临的更高政治风险可能会持续下去，即使加沙的战斗强度有所降低或暂停。 虽然目前正在进行谈判，以确保在临时停火和更多人道主义援助进入加沙的情况下释放人质，但尚不清楚达成这样一项协议的可能性、时间框架和持久性。此外，美国政府和邻国政府提出了一项长期计划的大纲，其中将包括加沙新的治理和政治领导框架，这反过来会有助于改善以色列的安全。然而，以色列政府迄今拒绝了此类计划。此外，即使最终达成了一项计划，该计划能否持久成功在很长一段时间内都具有很大的不确定性。因此，穆迪评估认为，从中长期来看，以色列的地缘政治风险，特别是安全风险将继续大幅上升。同样，当战争内阁解散时，以色列可能会面临一段国内政治动荡加剧和两极分化加剧的时期。
对以色列来说，更高的安全风险意味着更高的社会风险。反过来，这种环境削弱了该国的机构，特别是行政和立法机构，在可预见的未来，这些机构将为恢复安全投入大量机构能力。穆迪的评估还考虑了民间社会和司法机构的良好记录和最近的迹象，这些记录和迹象表明，民间社会和司法机构提供了强有力的制衡。最高法院取消了政府限制司法审查的企图，强调了司法机构的力量和独立性。此外，自军事冲突开始以来，民间社会的力量一直在展现。
以色列的公共财政比冲突前想象的要弱
未来几年，以色列的预算赤字将大大超过冲突前的预期。以色列银行估计，2023-2025年的冲突成本约为2550亿NIS（货币单位），约占（2024年预测）国内生产总值的13%，其中包括更高的国防和民用支出以及更低的税收收入。利息账单也将永久走高。根据财政部的数据，如果冲突持续时间比目前预期的更长或进一步升级，支出将永久高出GDP的至少1.4%，并可能接近GDP的2%。
在其基准情景中，穆迪预计以色列的国防支出到今年年底将是2022年的近两倍，并在未来几年继续以至少占GDP 0.5%的比例增长，风险倾向于更高的国防支出。在12月中旬批准的补充预算中，2023年预算赤字占GDP的比例从不到2%上调至4.2%。修订后的2024年预算设定的赤字为GDP的6.6%（而冲突前的预测为2.5%左右）。
这些估计数考虑了一些缓解措施。2024年预算包含了一系列针对2024年及其后几年的赤字削减措施。唯一最重要的措施是明年将增值税税率提高一个百分点，据估计这将每年带来相当于GDP 0.35%的额外收入。总体而言，政府的目标是为2025年的收入和支出制定约占国内生产总值1.1%的赤字削减措施，并在接下来的几年里继续实施类似规模的措施。如果全部获得批准，这些措施可以在很大程度上补偿更高的国防和利息支出，尽管预算赤字仍将远高于冲突前的预期。鉴于过去历届政府不愿意考虑提高税收，政府愿意提高税收是一个积极的迹象，表明该国机构的实力。
尽管如此，由于预算赤字大幅增加，到2025年，以色列政府债务占GDP的比例将从2022年的60%升至67%的峰值。冲突开始前，穆迪预计以色列的债务负担将下降至GDP的55%。
负面展望的理由
在A2评级水平上，下行风险仍然存在。
特别是，穆迪认为冲突升级的风险仍然很大，特别是涉及以色列北部真主党的冲突，尽管双方都意识到全面冲突的非常负面的后果。与真主党的冲突将对以色列领土构成更大的风险，包括基础设施的物质损失、再次征召预备役人员以及撤离人员返回该地区的进一步推迟。财政部估计，如果这种下行情景成为现实，今年实际国内生产总值总体上可能收缩1.5%，而在现状情景下则为正增长1.6%。
迄今为止，经济相当好地应对了冲突的影响，高频率指标显示，经济在过去三个月迅速反弹。随着学校重新开放和预备役人员开始退伍，劳动力正在接近冲突前的水平。尽管如此，一些经济部门，特别是在很大程度上依赖来自约旦河西岸的工人的建筑业，目前的运营水平远低于正常水平。在北部爆发全面冲突的情况下，负面经济影响将波及更多部门，持续时间也更长。在这种情况下，政府财政也将面临更大的压力，因为国防支出可能会比目前假设的还要高。
更广泛地说，加沙冲突对以色列信用状况的影响将在很长一段时间内显现出来，很可能远远超出积极战斗的时期。上述对该国机构和公共财政的负面影响可能比穆迪目前评估的还要严重。
环境、社会和治理考虑因素
以色列的ESG（注：ESG是衡量上市公司社会责任感的重要指标，由环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）三个方面组成[）信用影响评分为CIS-3，反映了与当前冲突和以色列安全环境恶化相关的社会风险上升，以及在较小程度上因治理考虑而在一定程度上得到缓解的环境风险。
以色列面临中等程度的环境风险，主要反映了物理气候风险，更具体地说是水压力风险。以色列缺水反映了其地处半干旱气候区的地理位置。当局健全的水管理提供了一个重要的缓解措施，包括通过滴灌系统、海水淡化和废水回收。因此，其总体E发行人档案得分为中度负面（E-3）。
穆迪最近降低了对以色列社会风险敞口的评估（S-4），以反映冲突对其评估该国健康和安全状况的负面影响，以及与长期人口变化及其对劳动力市场的影响有关的风险。与哈马斯的冲突无法得到持久解决，以色列民众的安全状况也不如哈马斯袭击前设想的那样稳定。事实证明，民间社会对以往的冲突事件具有复原力，迄今为止的迹象表明，情况依然如此。然而，再加上人口结构方面的长期挑战——特别是该国不同人口群体在劳动力市场参与率、收入、技能和生产力水平方面的巨大差异——社会风险是实质性的，这反映在高度负面的社会IPS得分上。
所谓的“人口定时炸弹”在以色列发生了逆转。阿拉伯人口的高生育率并没有逐渐超过犹太人口，而是一直在下降，而极端正统派犹太人和定居者- 哈雷迪犹太教人口的生育率却在上升。吞并阿拉伯领土和特别针对阿拉伯妇女和儿童的种族灭绝是- 哈雷迪犹太教人的基本政策，因此也是以色列政府和以色列国防军的基本政策。更换内塔尼亚胡总理无法扭转这一局面。关于以色列社会潜在人口变化的分析，请点击阅读。 治理考虑在一定程度上减轻了上述社会和环境风险，这反映在积极的治理和机构评分（G-1）中。事实证明，民间社会和独立司法机构为以色列的体制结构提供了强有力的制衡。该国的宏观经济和货币政策框架是健全的，并支持及时的政策干预。过去，以色列对重大安全漏洞进行独立调查，还成立了一个委员会评估该国的长期国防需求，这是高度透明和公开的重要信号。
•人均国内生产总值(PPP基础，美元): 51,990 (2022)
•实际GDP增长率(变化百分比): 6.5% (2022年
•通胀率: 5.3% (2022年)
财政平衡/GDP: 0.4% (2022)
•经常账户余额/GDP: 3.9% (2022年)
•外债/GDP: 29.7% (2022年)
•经济弹性:a1
•违约历史:自1983年以来，没有发生过(债券或贷款)违约事件。
在2024年2月6日，一个评级委员会被召集来讨论以色列，以色列政府的评级。讨论期间提出的主要观点是:发行人的机构和治理实力，没有发生实质性变化。发行人的财政或财务实力，包括其债务状况，已大幅下降。发行人经营所面临的系统性风险已显著增加。
可能导致评级上调或下调的因素
考虑到负面前景，评级上调的可能性不大。如果有证据表明以色列机构能够制定支持经济和公共财政复苏的政策，并在处理广泛的政策优先事项的同时恢复安全，穆迪将稳定以色列的前景。
如果局势升级为与真主党的全面冲突，对以色列的基础设施和经济复苏能力产生更大的负面影响，评级可能会被下调。有迹象表明，由于需要将重点放在以色列的安全上，以色列的机构能力比穆迪目前的评估更弱，这也将是负面的。此外，中期内对主权经济和财政实力的负面影响比穆迪目前预计的要大得多，这种可能性越来越大，也会给评级带来下行压力。