降准落地！内外资回流将涌向哪些赛道？_风闻

1月24日，国内相关部门表示将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日起将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。降准落地，增量资金有望回流，本文将为大家梳理不同资金主体的赛道倾向。降准幅度超预期提升市场风险偏好，弥补流动性缺口，刺激增量资金入场。内资维度，公募基金偏股基金新发回暖，四季报仓位抬升，增配医药、电子赛道；外资维度，北向资金在A股市场波动中起到日益重要的作用，短期行业配置“变脸”有望向长期趋势回归，回流景气度较高的电子、医药、清洁能源等赛道。科创100ETF（588190）跟踪的科创100指数布局科创板中小市值个股，前两大权重行业分别为医药生物（30.0%）和电子（19.8%）。当前（1）医药赛道整体受“银发经济”顶层政策支持，有望受益于长寿时代老龄人口医疗需求和支付能力的提升；结构上创新药出海加速、投融资回暖、政策环境提质扩容，或将展现较强修复动能。（2）电子赛道下游供给创新频发，近期刚结束的“科技春晚”全球CES大会上，VR、AIPC、人形机器人等“黑科技”吸引市场关注，Visionpro预售首日一抢而空，消费电子供给创新或拉动电子产业链周期低位强劲复苏。科创100ETF（588190）跟踪指数小盘成长风格鲜明，或可一键配置超预期降准带来的增量资金入场，在大市反弹初期担任“反弹”先锋角色，值得大家重点关注！一、资金供需：降准意料之中，幅度超出预期在1月15日和1月20日（非交易日顺延至1月22日）的MLF和LPR降息接连落空后，广大投资者朋友们终于盼来了市场期待已久的降准落地。之前的文章中已详细举例解释过降准，这里为还不熟悉降准的小伙伴们解释下，降准简单理解就是通过降低银行存款准备金率往实体经济中注入流动性。宽松货币政策呵护下，市场风险偏好有望回升，增量资金入场，或将对调整已久的成长风格和科技创新赛道形成提振。资金需求端：春节前市场流动性偏紧，因此虽然降息预期落空，降准预期仍存。（1）政府债券净融资一定程度占用流动性。历史上2018-2023年政府债券在1-2月对流动性的占用主要来源于地方债的融资增量。这是因为2018年底推出的相关政策授权在2019年后，可以在当年新增地方债务限额的60%以内提前下达下一年度的新增地方债务限额，简称地方债“提前批”，从而导致1-2月期间地方债净融资规模季节性明显增加，对春节前后流动性形成一定占用。

图：地方债净融资规模情况（信息来源：西南证券）（2）信贷“开门红”影响商业银行融出资金能力：为促进实体经济复苏、推动主体信用扩张，2018-2023年商业银行信贷“开门红”态势增强，1月金融机构新增贷款规模屡次突破前高，结构上中长期信贷较高。但对商业银行来说，增加贷款意味着消耗存放在央行的存款准备金（如果不降准），短期向市场融出资金的能力和意愿相应减少，从而对市场流动性造成阶段性冲击。

图：信贷投放“开门红”现象明显（信息来源：西南证券）（3）春节期间现金需求抽水银行资金：春节银行提现过年需求比较旺盛，体现在数据中，就是春节前M0（流通中现金）增加、M1（M0+企业活期存款）减少，银行资金流出从而满足社会在春节期间的现金使用需求；春节后M0减少且M1增加，现金回流银行增加市场流动性。整体春节前现金需求也为银行系统造成了较大压力。

表：春节前后M0和M1变化情况（信息来源：西南证券）资金供给端：历史上，在2018-2023年间，除2021年外，国内均采用降准方式应对春节的流动性缺口。然而，近年来存款准备金率的多次下调已经让降准空间愈发珍贵，降准幅度也持续变小，此前调降幅度仅为0.25个百分点。整体来看，由于春节前资金需求偏紧本身呼唤“流动性”，降息造成汇率压力的背景下，降准本身“呼之欲出”。但本次降准幅度达0.5个百分点，显著超市场预期，或显著提振市场情绪。增量资金入场背景下，小盘股资金利用率高，成长股由于增长型盈利结构阶段性占优，小盘成长风格有望再度成为市场主线，关注科创100ETF（588190）。二、内资：公募新发边际回暖，四季报显著增配医药、电子增量资金中，内资维度，（1）公募基金新发2023年12月显著回暖。2023年12月，股票+混合型基金新发份额逆势上升，高达300.45亿份，环比增加24.91%。2023年11月新发股票+混合型基金更是环比大增166%。公募基金新发回暖，为机构偏好的成长风格提供助力。

图：新发股混基金、股票型基金规模变化趋势（亿元）（信息来源：广发证券）（2）近期公募基金四季报披露。其中主动偏股仓位也有所回升，体现内资机构整体对权益资产的认可度。截至2023年12月31日，主动偏股基金的股票仓位中位数为90.41%，处于2015年以来的83.7%的分位数水平，位于2019年以来76.1%的分位数水平。偏股混合型、普通股票型、灵活配置型股票仓位较上季度末呈现回升。

图：偏股公募基金仓位中位数变化（信息来源：光大证券）（3）行业配置上，公募基金明显超配电子、医药，对金融地产和消费减持力度较大。申万一级行业来看，2023年四季报公募基金主要加仓的方向是电子、医药生物、农林牧渔和机械设备，名义仓位均提升0.5%以上。剔除股价变化后，结论维持不变，实际仓位增加最多的仍然是电子和医药生物，仓位分别上升1.5%和1.0%。

表：公募基金四季报行业持仓比例变化（信息来源：首创证券）整体来看，内资维度偏股型基金新发边际回暖，四季报体现公募基金仓位显著上升，体现机构风险偏好的修复，增配主要方向为电子和医药生物，剔除股价影响后结论仍然维持不变。三、外资：北向“聪明”钱有望回流，季度超配医药、电子外资维度，（1）近十年来，境外投资者持有A股规模占比显著提升。截至2023年6月底，境外投资者持股市值占流通市值为3.3万亿元，占全A流通市值的4.92%。（2）北向资金占全A成交额比重由2022年初的10%-13%提升至16%上下，占比的上移体现北向资金交易活跃度的提升；

图：北向成交额占全A比重（信息来源：首创证券）行业配置方向上，北向资金短期大幅净流出，截至1月21日单周大幅净流出221亿元，大幅流出科技成长赛道，转向流入红利价值属性的银行大金融、煤炭等赛道。伴随超预期降准的落地，北向资金的短期“变脸”有望向长期趋势回归。季度维度上看，申万一级行业分类中，北向资金净流入最多的是电子赛道，净流入高达128亿元；其次是电力及公用事业赛道，净流入高达55亿元；第三是医药赛道，净流入达26.4亿元。整体展现了北向资金对我国景气度最高的消费电子、AI、创新药、清洁能源等产业趋势的认可。

图：行业维度北向资金流向变化（亿元）（信息来源：浙商证券）四、布局工具：科创100ETF（588190）一键配置内外资资金回流方向降准幅度超预期提升市场风险偏好，弥补流动性缺口，刺激增量资金入场。内资维度，公募基金偏股基金新发回暖，四季报仓位抬升，增配医药、电子赛道；外资维度，北向资金在A股市场波动中起到日益重要的作用，短期行业配置“变脸”有望向长期趋势回归，回流景气度较高的电子、医药、清洁能源等赛道。科创100ETF（588190）跟踪的科创100指数布局科创板中小市值个股，前两大权重行业分别为医药生物（30.0%）和电子（19.8%）。当前（1）医药赛道整体受“银发经济”顶层政策支持，有望受益于长寿时代老龄人口医疗需求和支付能力的提升；结构上创新药出海加速、投融资回暖、政策环境提质扩容，或将展现较强修复动能。（2）电子赛道下游供给创新频发，近期刚结束的“科技春晚”全球CES大会上，VR、AIPC、人形机器人等“黑科技”吸引市场关注，Visionpro预售首日一抢而空，消费电子供给创新或拉动电子产业链周期低位强劲复苏。科创100ETF（588190）跟踪指数小盘成长风格鲜明，或可一键配置超预期降准带来的增量资金入场，在大市反弹初期担任“反弹”先锋角色，值得大家重点关注！

图：科创100指数申万一级行业分布（信息来源：Wind；截至20240125）