AMD：估值过高并不会影响太多_风闻

AMD（NASDAQ：AMD）的估值被严重高估，即使考虑到不含非经常性项目的市盈率，该市盈率接近 100，而市盈率超过 1,100，这更真实地描绘了该公司的情况。然而，由于该公司在许多其他领域表现出色，并且处于高增长行业，拥有巨大的市场份额，因此目前的估值并不会影响太多。

AMD 的主要收入来源包括数据中心和游戏业务。数据中心部门专注于高性能计算、云和人工智能，其战略目标是加速客户采用并瞄准组织人工智能解决方案和最大的数据中心。游戏部门开发用于游戏机和 PC 的处理器和 GPU，包括用于Xbox 和 PlayStation 等的半定制解决方案以及用于高端 PC 游戏的 Radeon GPU。该公司还拥有一个最近增长显着的客户细分市场，专注于个人电脑市场，以及一个面向工业和商业应用的嵌入式细分市场。

该公司正在巩固其在全球个人电脑市场的地位，深化原始设备制造合作伙伴关系，并专注于高端、游戏和商业市场的增长。它于 2023 年推出了 Phoenix Point 移动处理器，随后于今年推出了 Strix Point 处理器；它们均采用AMD Zen 4核心架构和AMD RDNA 3图形架构和AI引擎。

它还在图形功能方面不断增强，Navi 3x 产品基于 RDNA 3 架构构建。与此相称的是，Valve 的 Steam Deck 游戏手持设备采用 AMD 显卡和处理器。该公司还涉足元宇宙应用，包括从 3D 内容到云游戏的一系列业务。

AMD 正在进一步开发其 Zen 架构，Zen 4 核心基于台积电5 nm 节点构建，与 Zen 3 相比，每周期指令增长 8-10%。Zen 5 核心将成为适用于台式机和笔记本电脑的 Granite Ridge 系列的一部分。将包括先进的 4 纳米或 3 纳米节点。

该公司的 3D V-Cache 封装技术应该扩展到基于 Zen 4 的 Ryzen 7000 处理器。3D V-Cache 提高了处理性能，特别是在处理单线程性能和多线程性能（单任务或多任务）时，提供更高的速度和效率。

此外，AMD 还计划在 2024 年上半年推出 Radeo RX 7600 XT GPU。这款产品是 RDNA 3 系列的一部分，面向中低端消费者。它可能配备 10GB/12GB VRAM，售价在300-400 美元之间。

AMD 2023 年第三季度收益报告显示，按 GAAP 计算，收入同比增长 4%，达到 58 亿美元，毛利率为 47%，营业利润率为 4%。稀释每股收益也同比增长 350%，环比增长 800%。

数据中心部门的收入为 16 亿美元，与去年同期持平，这是由于第四代 AMD EPYC CPU 销量增长的同时，自适应片上系统 (SoC) 数据中心产品的下降。该公司相信，由于 AMD Instinct MI300A 和 MI300X GPU 进入批量生产，预计将向客户进行大规模部署，第四季度将表现强劲。

游戏领域收入为 15 亿美元，同比下降 8%，原因是半定制收入下降，但 AMD Radeon GPU 销量增加。然而，预计未来对 PlayStation 和 Xbox 游戏机的持续高需求表明，这可能是美国经济因素造成的暂时下降。

在 Ryzen 销售的推动下，客户细分市场的收入同比增长 42.2%，目前约占总收入的 25.1%。由于通信市场销售额下降，嵌入式业务收入同比下降 4.6%。

AMD 预计第四季度营收约为 61 亿美元，同比增长 9%，但低于报告发布前普遍预期的第四季度约 64 亿美元。虽然数据中心领域预计将在第四季度出现大幅增长，但游戏和嵌入式领域可能会减弱。

让我们从公司的增长开始，考虑到所有因素，这是非常有前途的。自2017年以来，营收呈指数级增长，10年营收复合增长率为16.35%，5年复合增长率为28.16%，3年复合增长率为36.75%。

该公司去年略有挣扎，但这似乎是一个反常的结果，而不是未来表现不佳的指标，可能是高通胀和高利率经济环境下消费者支出较低的结果，我认为随着 2024-25 年末更广泛的经济复苏，这种情况自然会缓解。

将该公司与同行的净利润率进行比较并不能描绘出一幅美好的图景。AMD 目前的净利润率仅为 0.94%，远远落后于英伟达的 42.10%，我认为这应该引起那些短期内寻求 AMD 股票高增长的投资者的关注。我认为公司管理良好，但运营效果需要时间才能得到回报。

好消息是，这不是一家负债累累、过度扩张的公司。与总负债相比，该公司的总股本快速增长。2013年总负债占资产的87.46%，如今为18.71%。这是一个令人难以置信的有利形势，使该公司比其他公司具有巨大的优势。我在 AMD 的第一个资产负债表之后列出了英伟达的资产负债表，以对两者进行比较。

在我看来，估值无疑是 AMD 股票最薄弱的部分，但我不认为它会过多地影响该业务的更广泛成功及其在人工智能同行中的成功地位。为了更好地理解这一点，以下是我研究过的三个主要指标：

从该公司的每股收益与其收入以及公认会计准则市盈率来看，投资者现阶段对 AMD 股票的长期盈利能力押注很大，以至于该公司的市盈率经常达到三位数2023 年 6 月的倍数高达 525，如果计入非经常性项目费用，则倍数高达 1170.64。该公司现阶段更加专注于营收增长，并且在营收增长方面更加成功：

然而，让我们看看为什么会出现这种情况，以及为什么在未来十年，AMD 股票可能成为最值得持有的人工智能公司之一：

该公司目前的每股收益较低，很大程度上归因于最近研发费用的增加，这意味着，如果其对研究和运营的投资取得良好效果，该公司真正的成功可能会在晚些时候到来，这似乎是基于我上面的运营分析和公司的顶层-线增长。

对于愿意承受与当前收入增长相关的不稳定收益相关的股价波动的长期投资者来说，该股票可能是可口的，一旦盈利，它可能是一家长期持有的伟大公司稳定下来。

如果英特尔等竞争对手在 CPU 和人工智能芯片的神经处理单元方面表现出色，AMD 可能会面临巨大的市场份额挑战。如果AMD不能达到维持主导地位的预期，目前的高估确实会很麻烦。

该公司的持续成功在很大程度上也依赖于人工智能市场的扩张，而由于监管问题（不可避免地会出现）而导致的行业放缓可能会抑制投资者的情绪，并在市场调整时降低短期收入和利润率。

我对 AMD 的分析师评级是持有。除了其估值之外，我对该业务没有负面情绪，考虑到其收益与收入增长相比，我确实认为估值过高。在我看来，即使英伟达的估值也很高，持有 AMD 的风险也比持有英伟达的风险更大。

作者丨Tangerine Capital

文│松果智能Hub