杰里米·格兰瑟姆的门徒青睐2025年的“深度价值”股票选择 - 彭博社

本·英克来源：GMO本·英克，波士顿GMO的资产配置联席负责人和投资组合经理，正在努力理解——当然还有赚钱——一个极端的世界。

比特币首次突破10万美元，巨型科技股继续推动标准普尔500指数，对于许多投资者来说，美国股市似乎是唯一的游戏。

对于英克来说，他将价值投资者杰里米·格兰瑟姆视为导师，这种兴奋感让他感到担忧。在英克看来，当前经济、政治和政策的不确定性水平异常高，依赖于预测未来三到五年世界形态的投资让他感到紧张。

英克打算在哪里下注？美国非常非常便宜的股票，以及日本的小型股。以下是这位资金经理在未来几年关注的一些投资回报和风险。

随着我们接近2025年，您如何看待投资环境？

市场上有相当广泛的价格相当吸引人的资产。它们可能不是投资者目前最关注的那些。在美国，我们真正喜欢的只有我们所称的“深度价值”——市场上最便宜的20%。

在便宜股票的群体中，最便宜的股票交易价格是我们见过的最大折扣之一。美国以外还有很多相当便宜的股票。美国市场的交易溢价是历史上对世界其他地方最大的，这使得美国以外的股票看起来便宜得多。

你现在有最喜欢的投资吗？

我们最喜欢的投资大致存在于日本股市的小型股领域。这些股票相当便宜，日元也非常便宜，这意味着日本是一个非常有竞争力的制造地方。第三个因素是政府正在推动这些公司更好地管理股东价值。

日本一直是一个市场，在某些指标上有很多公司看起来很便宜，而投资者的反应是：“是的，但管理层永远不会把这些钱给你。”近年来，政府对公司施加了更大的压力，要求他们在这方面做得更好，我们看到更多的回购、更多的提高股息、更多的并购，公司被私有化。这是一个相当不错的投资地方，因为你有很多有利因素。我们相信，便宜的市场、便宜的货币和改善的公司治理的结合意味着在未来五到十年内，日本小型股有潜力实现两位数的回报。

在美国，大型科技股是否被高估？

对美国大型成长股的关注很大一部分是因为这些公司基本上表现得很好。只要这种情况持续，从市场的角度来看，他们的估值几乎没有太大关系。只有在他们失望的时候，估值才开始变得重要。我不知道这些公司在2025年会表现如何。如果他们的基本表现和2024年一样好，他们可能会提供相当不错的回报。但随着估值的不断上升，如果他们失望，他们将失去越来越多的东西。

如果有人想对冲大盘科技股的风险怎么办？

一个非常有趣的差距是，等权重的标准普尔500指数与市值加权版本之间的交易存在很大折扣。你可以购买等权重的标准普尔500指数，同时仍然对那些股票有曝光。在长期来看，等权重版本往往会超过市值加权版本。这是一种不错的方式，不会过于陷入当前的潮流，并且在出售一年的赢家和购买输家时保持一点纪律，而不会让你产生这样的恐惧：‘我是不是在购买注定要破产的公司？’

你认为有哪些风险是投资者没有充分认识到的？

世界似乎非常自信，在三到五年内，美国仍然会比世界其他地方表现得更好，我们看到的趋势将继续，那些实现强劲增长的公司将继续如此。这是可能的，但哇，这似乎是一个比正常情况更不确定的世界。我对那些大部分价值基于对未来世界样貌的估计的投资感到紧张。

一个似乎被定价为高度确定性的资产的例子是美国企业高收益信用。利差非常紧，或许这有道理，美国经济保持强劲，我们不会看到违约潮。但市场以我们所见过的最高信心在说这件事。市场上一次如此自信是在2005-2006年，结果市场显然是大错特错。

我并不是说我们一定会面临另一次金融危机，但这是一个在风险与回报比上感觉不太好的资产。如果事情如人们所预期的那样发展，你相对于国债获得的收益只有几个百分点，但如果情况不如预期，损失会更大。

另一个风险是，我们习惯于一个全球性问题，比如疫情，或者金融危机，或者其他地方的局部问题。美国已经很久没有出现过其他国家没有的问题。如果通货膨胀发生，可能会由于美国特有的情况，出现一个其他资产没有受到如此严重打击的世界，但美国的股票和债券会受到影响。