彭博社股票周回顾：动量交易的创纪录年即将结束 - 彭博社

尽管特朗普贸易的胜利主义和对人工智能的狂热，但在各个市场上赚钱的这一年却很艰难。现在，甚至推动美国股票的交易也 开始显示出动摇的迹象。

一个反复无常的 美联储 和通货膨胀的 拒绝安静地消退 造成了跨资产的低迷。追踪长期国债的最大交易所交易基金在2024年剧烈波动，最终深陷亏损。商品市场则随着中国刺激政策的希望和梦想起伏不定。即使在最安全的信用中，收益率飙升也挤压了黑石公司300亿美元的投资级 ETF，使其在八年内遭遇最糟糕的第四季度。

唯一的亮点是股票，美国公司再次成为焦点。尽管如此，这一上涨与统一的步伐相去甚远——包括周五，当时一个通常沉闷的年终交易时段，标准普尔500指数在没有明显消息的情况下下跌了1.7%。这一跌幅标志着一个价值股和小盘股挣扎的一年，而标准普尔500指数25%的回报掩盖了其平均成分股仅有一半的增幅。

不祥的是，这也是在2024年中唯一一个可靠的股票策略——动量投资，或追随市场赢家——在短短几周内遭遇的第二次重创。动量投资的创纪录年份为其忠实追随者带来了丰厚的回报，同时也增加了像周五这样的爆炸性事件变得更加常见的风险。

“动量很好，直到它不好，直到某些事情发生变化，”应用研究负责人梅丽莎·布朗（Melissa Brown）说道，她在SimCorp工作，该公司提供因子风险模型。

即使在本周的回调中，购买过去一年表现最佳股票并出售表现不佳股票的热门量化交易在2024年仍然获得了31%的收益，预计将成为自2002年以来数据中表现最佳的一年，标准普尔道琼斯指数显示。

简而言之，股票排行榜表现出惊人的一致性，像Nvidia Corp.和Meta Platforms Inc.这样的科技巨头稳居榜首。虽然这给任何拥有指数基金的人带来了轻松的收益，但这种过于熟悉的局面加剧了人们对股票收益过于集中和拥挤的担忧。

这发生在许多无法计数的曲折背景下，从有时鸽派、然后又鹰派的美国中央银行，到全球选举戏剧和不断升温的地缘政治紧张局势，再到中国对经济刺激的不同态度。

交错的潮流如此之多，以至于为应对各种天气而构建的策略，即被称为风险平价的多资产投资组合模型，年末时几乎没有变化，按RPAR风险平价ETF的标准衡量。

大动量

动量策略是一种被量化交易者广泛使用并得到学术研究支持的方法，它捕捉市场趋势持续一段时间的倾向，无论是因为更多的投资者加入，还是因为他们迟迟未能吸收新信息。它在每次再平衡中重新分配到近期赢家，帮助捕捉中长期趋势。

今年发生了这种情况。除了在科技领域大举下注外，动量策略通过增加更多周期性股票成功摆脱了夏季的低迷，这些股票最终从唐纳德·特朗普的胜利中获利，阿穆迪智能贝塔负责人布鲁诺·泰亚尔达说。

该策略的巨大收益加剧了人们对动量在股票中已变得自我实现的担忧，尤其是在被动基金日益主导的情况下。

“另一个考虑因素是投资者越来越倾向于将价格动量作为其投资策略的关键因素，”摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔·威尔逊在周日的报告中写道。“许多投资者让他们的赢家继续上涨，因为过去几年缺乏均值回归。”

他指出了一个异常现象：尽管只有少数成分股上涨超过其200日移动平均线，标准普尔500指数仍然保持上涨。

价值获胜的地方

在信用市场，购买那些股票动量较高的公司发行的债券在2024年也是一种成功的策略，罗贝可量化固定收益负责人帕特里克·霍威林说。但在一个风险偏好年，价值因子——或购买那些利差异常宽的债券——表现最佳。

这与股票市场不同，最便宜的股票表现不佳，延续的动量收益只让赢家相对于输家变得更加昂贵。22V的策略师们在一份报告中写道，这种宽阔的估值差可能正在推动策略中的更高波动性。

标准普尔的动量指数本周下跌了0.7%，因为标准普尔500指数的涨幅缩减至仅0.7%。

“在急性冲击的时期之外，动量的PE差价很少超过当前水平，”团队表示，指的是高动量股票与低动量股票的市盈率之间的差异。“动量再 sharply 增加的空间看起来越来越有限。”

另一个解释股市动量强劲的原因是，科技行业已成为一个独特的韧性赢家，这在一定程度上要归功于人工智能的繁荣。即使是经济衰退也可能不足以伤害该行业，考虑到它们的盈利和资产负债表的强劲，瑞银策略师麦克斯韦·格里纳科夫在他们的2025年展望中写道。

“我们看不到除了人工智能的衰退之外，还有什么能够 derail 动量列车，”他们说。“正如老话所说：‘如果它没有坏，就不要修理它。’”

不过，随着估值被拉伸，以及在周五的暴跌之后，一些投资者可能会想知道动量的惊人连胜能在没有中断的情况下持续多久。