约翰·米勒的新高收益市政基金在2024年主导市场 - 彭博社

对于高收益市政债券来说，这是一个辉煌的一年，特别是该类别的明星基金经理约翰·米勒，他在近三十年后于一月份加入了第一鹰投资。 Nuveen。

根据晨星直接数据，投资者在今年截至11月已向他的第一鹰高收益市政基金投入了近44亿美元，几乎占他们增加的风险市政债券基金现金的三分之一。该开放式基金2024年的11.4%回报率也优于所有同行，彭博社汇编的数据表明，优于彭博市政高收益指数的5.9%增幅。

“该基金无疑以一种轰动的方式宣布了它在高收益领域的到来，”彭博情报的高级美国市政策略师埃里克·卡扎茨基说。“它今年的回报确实说明了在完全不同的地方复制一个如此成功的模型的能力。”

约翰·米勒来源：第一鹰投资57岁的米勒在2023年离开了他的前雇主，建立了仍然是最大的垃圾市政基金，Nuveen的158亿美元高收益市政基金。他在Nuveen离职是因为该资产管理公司与普雷斯顿·霍洛社区资本达成了多年法律纠纷的和解，该贷款方指控米勒试图利用他在高收益市政市场的主导地位来伤害其较小的竞争对手。

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与此同时，Nuveen基金根据晨星的数据，今年截至11月流出约7.31亿美元，其4.2%的回报率使其落后于大多数同行和市政高收益指数。Nuveen的一位发言人指出，该公司在所有市政产品中管理近2000亿美元，并在今年截至11月的各类产品中获得了60亿美元的净流入。发言人还提到，Nuveen的增强型高收益市政债券基金——一个封闭式产品——自年初以来回报率为11.4%。

米勒在风险较高的市政债券强劲表现的延续期间开始了他的新的工作。这些债券连续第二年超越投资级州和地方政府债务，受到对额外收益的需求和稳健经济增长的推动，帮助降低了违约率。

他将新基金的超额表现归因于减少对烟草债券的投资，这些证券是根据1998年与美国各州达成的国家烟草和解协议的支付担保，以及波多黎各发行的债务。这两个高收益市政市场的大型细分市场今年落后于指数。烟草债券持平，而波多黎各发行的债务（该美国自治领在2022年退出破产）回报率为3.2%。

“这两个领域在去年11月和12月真的反弹了，而那时我们还没有开始运营，”米勒在上周的一次视频采访中说道。“我们没有关注那些已经大幅上涨的东西。”

潜在的弱点

米勒表示，烟草债券和波多黎各债务都有潜在的信用弱点。

随着前吸烟者转向电子烟或尼古丁袋，香烟消费已下降。根据该公司的数据，万宝路制造商菲利普·莫里斯国际的出货量比2012年下降了约三分之一。与此同时，波多黎各遭受了严重的飓风，这可能会削弱其脆弱的电网并拖累其经济。

米勒表示：“我认为市场对信用担忧有所忽视。”

相反，米勒的基金购买了亚特兰大和迈阿密的房地产开发证券以及被打压的行业，如老年生活。

该基金投资于为佛罗里达亮线（Brightline Florida）发行的债券超过6%，这是一条从迈阿密到奥兰多的私人客运铁路。2.3%投资于为计划在南加州和拉斯维加斯之间的亮线西（Brightline West）发行的债务。根据彭博社汇编的数据，佛罗里达亮线的12%无评级免税债券是米勒最大的单一投资，自5月以来回报近16%。

在巴克莱银行，米哈伊尔·福克斯认为，投资者应该降低对高收益市政债券再创强劲回报的一年期望，因为信用利差接近十年低点。

“显然没有太多的收益，”该公司的首席市政策略师说。“我们认为利率实际上不会从这里反弹，因此如果有的话，可能会有下行风险。”

Foux预测，高收益市政债券在2025年的回报率将为4.5%到5%，大致相当于它们的票息收入，而投资级市政债券将赚取3%到3.5%。

然而，正如米勒所见，高收益市政债券的利差还有进一步收窄的空间，考虑到美国经济的强劲以及美联储预计明年将进一步降低借贷成本。

“美联储正在预先降息，以便尝试实现软着陆——这对高收益的超额表现将是有利的，”米勒说。