上田的警告风险使日元在日本银行政策逻辑中打出漏洞 - 彭博社

上田和夫在12月19日。摄影师：花井徹/彭博社日本银行行长上田和夫的新谨慎以及由此引发的日元贬值风险可能会损害他在经济发展中保持政策正常化的逻辑。

经济学家表示，如果上田最终提高利率主要是为了保护日元免受进一步下跌，而不是在经济数据支持加息时采取行动，他的信息可能会失去可信度。

许多分析师认为，上周的日本银行会议是加息的理想时机，因为通胀、工资和经济大致符合中央银行的预测，且日元对美元的韧性比上个月更强。在彭博社对决策前进行的调查中，约86%的经济学家表示时机成熟。

然而，中央银行选择了耐心等待。复杂的国内政治局势以及唐纳德·特朗普在1月重返白宫带来的不确定性可能是影响这一决定的因素之一。但上田意外地暗示银行可能会进一步推迟下一步行动，直到3月或更晚，这导致日元再次下滑至五个月低点，并引发了对日本银行沟通策略的新质疑。

“我没有预料到他的言论会对1月加息作出某种承诺，”法国巴黎银行首席日本经济学家河野龙太郎在一份报告中写道。“但我认为他会暗示他倾向于在不久的将来加息，目的是警告日元进一步贬值。”

通过这些评论，植田可能试图避免被迫在一月份加息。但通过给出比交易员预期的更弱的信号，关于下个月可能采取行动的可能性，他加剧了日元的疲软，这可能迫使他在一月份加息，而这与他的目标并不完全一致。

如果他确实希望等到春天再采取行动，中央银行行长可能希望财政部官员能够通过威胁干预来吓跑日元空头，持续足够长的时间。

“我不确定日元疲软是否能在三月之前得到遏制，”瑞穗银行首席市场经济学家香川大辅说，“没有保证日元不会在一月份会议之前跌破160。如果他们不得不在那时采取行动，那将给人留下货币政策正在稳步转变为货币政策的印象。”

周一早上，日元对美元的汇率为156.53，此前在周五曾贬值至157.93。

财政部长加藤胜信周五警告说，针对投机性货币交易表示担忧，称他对最近日元对美元快速下跌“深感”担忧，此前日元跌至自七月以来的最低水平。此时，日元自十二月初以来已贬值4.9%，自九月中旬以来贬值10.6%。

中央银行和财政部的评论序列符合前任行长黑田东彦时期首次出现的模式。这个循环始于日本银行行长发表打压日元的言论，随后财政部发出警告。循环继续，政府花费数十亿美元来支撑货币，然后银行采取一些后续行动来帮助日元。

当上田于2023年4月抵达日本银行时，他为中央银行带来了新的视角，并肩负着在不动摇市场的情况下正常化政策的使命。他最初超出了市场观察者的预期，顺利而迅速地 dismantle 了黑田的庞大刺激机制。在他第一年结束之前，他成功地废除了收益率曲线控制，放弃了负利率，甚至在17年内首次提高了借贷成本。

但在接下来的几个月里，上田开始犹豫。他在4月的言论帮助引发了日元的下滑，促使财政部进行货币干预。在7月，日元兑美元突破160，迫使政府采取进一步的市场行动，使其干预账单接近1000亿美元。随后的7月加息在很大程度上被视为遏制进一步下滑的措施。

这一举动帮助引发了全球市场的崩溃，因为投资者表示他们对中央银行的信息感到困惑。

与此同时，7月的举动也表明，当日元贬值时，日本银行提高利率更为容易，因为汇率的下跌加剧了家庭和企业的担忧。在7月的举动之前，一些高级立法者呼吁加息。

当上田最近在上个月底的《日经新闻》采访中表示加息“临近”时，一些市场参与者认为他们得到了更明确的信号，暗示12月或1月将有举动。当日本银行随后宣布其一位副行长将在1月发表演讲时，这看起来像是对1月23-24日会议的指引。

上田在周四的简报中并没有排除1月份加息的可能性，并明确表示不需要等到每个不确定性都得到解决，但他提到评估工资趋势和美国政策影响的整体情况可能需要时间，这使得货币下跌。

“绝对没有试图避免日元贬值加速或加息预期下降的感觉，”冈三证券的首席债券策略师长谷川直也在周五的报告中写道。

上田将在圣诞节再次发言，这次演讲通常对投资者没有太大意义。但随着对他沟通方式的不满加剧，这可能是他更清晰地阐明日本银行思路的机会。货币交易员肯定会关注他语气中任何调整的迹象。

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