诺和诺德的CagriSema肥胖药物短缺显示出过度承诺的危险 - 彭博社

随着投资者消化研究结果，出现的情况是Novo可能没有遵循减肥药物试验的典型程序。

摄影师：Jaap Arriens/NurPhoto/Getty Images诺和诺德公司未能达到其自身对下一代肥胖注射剂成功的标准，显示出在竞争激烈的减肥药物市场中承诺过多的危险。

这家丹麦制药公司反复告诉投资者，预计在2026年推出的CagriSema将帮助人们减轻25%或更多的体重。然而，在一项研究中，接受实验药物的患者仅减轻了20.4%的体重，这使得该治疗与其主要竞争对手礼来公司在市场上已有的Zepbound相当。

市场反应迅速而残酷。诺和诺德的股价在周五在哥本哈根下跌了多达27%，一度抹去了1200亿美元的市值。

虽然诺和诺德试图通过承诺在明年上半年开始另一项试验以更好地调整剂量来挽回一些失去的市场，但损害似乎已经造成。该公司一直寄希望于CagriSema来帮助其抵御以礼来为首的日益增长的竞争对手，在预计到2030年减肥市场将增长到1300亿美元的背景下。令人失望的研究结果现在给公司带来了压力，迫使其寻找方法来增强其实验药物的管道。

“这对诺和诺德在中期的竞争机会是一个巨大的打击，”凯普勒的分析师奥利弗·赖因贝格说。

诺和诺德在CagriSema结果令人失望后暴跌

以丹麦克朗计算的收盘股价

来源：彭博社

随着投资者消化这项研究的结果，这项在该领域最受期待的研究之一，显现出诺和诺德可能没有遵循减肥药物试验的典型程序。患者的剂量通常会在定期的间隔内增加，以逐渐让他们适应新药物。

但诺和诺德在其研究中允许患者保持较低的药物剂量，如果他们不想服用更多的话。根据彭博情报公司位于伦敦的分析师约翰·墨菲的说法，只有57%的CagriSema患者——该药物在诺和诺德极为成功的肥胖注射剂Wegovy中添加了第二种成分——最终服用了最高剂量，这一数字太低了。

瑞穗证券的贾里德·霍尔茨表示，诺和诺德承诺启动另一项试验并没有让投资者感到安慰。“我们不太确定市场会对此太在意，”他说，并补充说，大多数投资者仍可能会认为这两种药物的结合应该在一年以上的时间内推动更高的减重。20.4%的损失是在68周的时间内发生的。

在诺和诺德明年在医学会议上发布试验的详细结果之前，很难确切说出患者为何没有选择增加剂量。一个原因可能是副作用，这可能包括不愉快的胃肠问题，如腹泻和呕吐。另一个原因可能是患者对他们所看到的减重水平感到满意。虽然行业内的公司可能会努力追求药物的减重效果不断增加，以保持竞争力并维持高价，但许多客户可能对较少的减重感到满意。

在某些方面，Novo——其在行业中的先发优势使其成为欧洲市值最高的公司——可能是其成功的受害者，一些分析师表示。该公司在保持试验框架灵活时显得“过于自信”，Artha Kapitalforvaltning的交易主管Lars Hytting说，并指出这并没有经过深思熟虑。

“看起来他们预期无论如何设计试验，都会显示出惊人的结果，”他说。“如果你能在灵活的试验中显示出更高的减重，那就显得更强大。”

Novo现有的畅销药Wegovy模仿肠道激素GLP-1，而CagriSema增加了第二种作用机制。额外的化合物cagrilintide的作用方式与另一种肠道激素淀粉酶相似。虽然服用淀粉酶的体验被描述为比GLP-1药物更温和，帮助人们更长时间保持满足感，而不是抹去他们的食欲，但这两种旧药和新药都抑制食欲。Lilly也在研发一种下一代药物，名为retatrutide，去年在一项中型研究中帮助人们减掉了约24%的体重。

即使Novo继续推进CagriSema的新试验计划，它可能也需要考虑寻找交易以增强其产品线，也许采取类似于默克公司的举措，该公司本周购买了一种像Wegovy一样工作的临床前药丸的权利，Mizuho的Holz说。

CagriSema的结果对Novo以及一组公司——包括Lilly和Zealand Pharma A/S——在基于淀粉酶的其他药物研发中至关重要。

在Novo的试验结果公布后，Zealand的股票在周五也大幅下跌。但Zealand首席执行官Adam Steensberg认为，对淀粉酶公司的消息并非全是坏消息。这是因为研究的一个部分仅给患者提供了cagrilintide，显示出11.5%的体重减轻。与CagriSema组不同，约五分之四的cagrilintide患者选择了全剂量给药。

Steensberg表示，市场研究显示，大多数人实际上对10%到20%范围内的体重减轻感到满意。他建议，大多数患者可能并不真正想要一些更强效新药所承诺的体重减轻水平。

Zealand正在研究一种独立的淀粉酶药物，该公司表示该药物可能在减少当前药物相关的不良副作用的同时提供合理的体重减轻。

“我认为在大型制药公司之间为了实现更大的体重减轻而进行的竞争中，我们忘记了患者，”Steensberg说。

与此同时，Novo仍有机会证明CagriSema优于Lilly的Zepbound。该公司正在进行一项试验，预计将在明年八月公布结果。

不过，彭博情报的Murphy表示这让投资者问道：“Novo是否只会不断追赶？”