泰晤士水务负债：为何客户将为英国水危机买单 - 彭博社

伦敦的一处泰晤士水务事故现场。摄影师：Jose Sarmento Matos/Bloomberg英国的水务行业正面临自1989年私有化以来最大的改革，原因是系统性污水溢出和长期管道泄漏的丑闻。

这场危机源于数十年来监管不力，使得公司所有者能够将数十亿英镑的股息支付给自己，而不是用这些钱来维护基础设施。

情况已经糟糕到泰晤士水务有限公司，它服务于英格兰四分之一的地区，濒临资金枯竭，可能会被临时国有化。它表示需要紧急资金，并且为了维持运营，正在以近10%的利率借款。

经过数十年的对国家水系统的投资不足，最终将由客户通过更高的账单来承担修复问题的费用。

出了什么问题？

英国的水务公司一直享有来自家庭和企业的稳定收入，但许多公司却背负着国际投资基金所积累的沉重债务。

例如，泰晤士水务的所有者使用了一种称为整体业务证券化模型的结构性金融产品，使他们能够将债务堆积在公司上，并支付更多的股息给自己。这种做法受到了一种有缺陷的框架的鼓励，该框架被称为“管理价格系统”，是由监管机构设计的。

监管机构Ofwat在12月表示，因违反禁止表现不佳的公司支付股息的新规则，正在对泰晤士水务处以1820万英镑（230亿美元）的罚款。它还将追回1.31亿英镑的1.96亿英镑的支付，以惠及客户。

为什么泰晤士水务会出现现金短缺？

泰晤士水务的债务与股本比率是英国所有水务公司中最高的，监管机构Ofwat因其表现不佳而施加的罚款使其困境加剧。

此外，根据信用评级公司穆迪的数据，截至2023年9月，泰晤士水务超过一半的债务和衍生品相关负债是与通货膨胀挂钩的。因此，当英国通货膨胀在疫情后飙升时，其债务服务成本也随之飙升。

英国最大的水和污水供应商正面临困境。以下是泰晤士水务如何陷入这种境地的解释，如果公司倒闭可能会发生什么，以及这对客户意味着什么。

当公众对广泛和系统性地将原污水排入英国水道表示强烈抗议时，这促使Ofwat试图解决根本原因——数十年的投资不足。

泰晤士水务是英国最大的水和污水公司，在英格兰和威尔士的慢性漏水记录最差，面临着最大的清理账单之一。泰晤士表示，至2030年需要花费超过240亿英镑来修复漏水、提升污水处理能力，并使国家的水网更能抵御全球变暖带来的极端天气，这些费用将通过提高消费者的账单来支付。

污水丑闻导致其首席执行官在2023年辞职，现在她的接替者正在努力寻找解决泰晤士河资金问题的方法，而不被迫进入特殊管理。部分内容涉及制定一个对行业监管机构Ofwat和潜在投资者都可接受的投资计划。他还试图制定一个紧急救助计划，以帮助其度过下一年。

泰晤士河需要至少33亿英镑的新股本来帮助融资其下一个大商业计划。但到目前为止，没有人愿意提供现金。它已请求Ofwat允许其获得近6%的股本回报——与英国能源基础设施投资的回报相匹配。但Ofwat将其设定为5.1%，这可能不足以吸引所需的新资金。

是什么让泰晤士水务走到了边缘？

事情在三月底达到了高潮，当时泰晤士河的现有股东 拒绝 向企业注入5亿英镑现金，称Ofwat要求的条件使得该计划“无法投资”。一周后，泰晤士水务的控股公司 违约 了约14亿英镑的债务，未能支付利息。五月，泰晤士河最大的股东 注销 了其股份的全部价值，且其一位董事总经理 辞去了 泰晤士河的董事会职务。

股息也一直是一个主要问题。在2023年4月，英国水务监管机构Ofwat改变了规则，规定表现不佳的公司不得支付股息。泰晤士水务表示它不支付外部股息，但确实向其母公司Kemble Group支付了款项以偿还债务。这些款项现在已被切断，这意味着Kemble不再有收入来源。Ofwat表示，它不区分外部和内部股息，并且不希望客户的钱用于偿还母公司的债务。因此，它对泰晤士水务处以罚款，并正在追回部分款项。

这对水费意味着什么？

为了摆脱困境，泰晤士水务希望 向客户收取更多费用。根据Ofwat在12月19日提出的计划，该公司将被允许将平均年度客户账单提高35%，达到每户588英镑，远低于泰晤士水务提议的667英镑。这些涨幅不太可能受到正在应对生活成本上升的消费者的欢迎，而对水务公司的信任度也处于 低。

泰晤士水务可能决定向竞争与市场管理局对Ofwat的裁决提出上诉，以寻求更好的结果。但这将花费数百万英镑，并可能需要长达一年的时间，且没有成功的保证。

泰晤士水务承担了多少债务？

当泰晤士水务在1989年私有化时，其债务被清除。其负债水平在行业平均水平以下，直到2006年被Kemble收购，后者是由澳大利亚 Macquarie Group管理的基金组成的财团。Macquarie使用证券化模型使公司的债务超过了同行，随后几年差距进一步扩大。

泰晤士水务的债务现已被降级为“垃圾”状态，这可能会触发违约事件。这将限制公司的借款能力，并增加财务重组的可能性。为了避免这种情况，泰晤士水务受到Ofwat的额外审查，后者任命了一名独立监测员来审查其财务计划。

证券化模型是如何运作的？

泰晤士水务的所有者通过创建壳公司来货币化其有价值的基础设施和稳定的收入流，这些壳公司随后发行债务，以核心业务中抽取的资金来偿还。多年来，运营公司也定期发行债务，部分用于融资网络投资。

私有化的批评者表示，该系统允许公司赚取数十亿英镑的利润，同时使国家的水务基础设施陷入失修。他们表示，历届政府未能采取行动，因为泰晤士水务在基础设施支出上拖延，债务不断膨胀。

其他水务公司也有麻烦吗？

Ofwat使用一种称为资本杠杆的指标来衡量不同水务公司的债务占其监管资本基础的比例，并判断企业是否处于稳固的财务基础上。

截至2023年3月，泰晤士水务是最暴露的，但其他公司也不远 behind。2023年7月，南方水务有限公司被迫暂停分红支付，因为惠誉下调了其债务评级，借款成本飙升。考虑到行业面临的压力，债务问题可能会变得更糟，因为它需要增加支出。Ofwat已批准行业计划，在2025年至2030年间花费1040亿英镑进行自维多利亚时代以来最大的污水管道现代化。

泰晤士水务会被国有化吗？

泰晤士面临一系列融资障碍，以避免被暂时纳入国家所有。

它正在寻求法院批准一项30亿英镑的紧急贷款，这将使其在接下来的几个月内继续运营，同时寻求长期解决方案。它还试图筹集33亿英镑的新股本，并吸引了一些非约束性投标。成功将部分取决于这些潜在新投资者是否相信Ofwat授权的客户账单增加将为泰晤士带来足够的资金以渡过危机。

一些当前的股权投标者建议，他们可以将泰晤士拆分为两个或更多较小的水务公司，或追求潜在的股票市场上市以获得额外资金。

政府对将泰晤士水务重新完全国有化的兴趣不大，因为这可能会消耗纳税人的资金，而这些资金本可以用于其他优先事项。政府正在进行一项长期的行业改革，以促进投资并加强对客户资金投资方式的监督。