普京处于脆弱状态，美国和欧洲应该利用这一点 - 彭博社

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摄影师：亚历山大·涅梅诺夫/法新社/盖蒂图片社俄罗斯总统弗拉基米尔·普京在乌克兰战争中试图展现经济实力的形象，仿佛他能够轻松地抵御西方对其侵略行为的反制。如果当选总统唐纳德·特朗普和其他西方领导人想要谈判一个谨慎的和平协议，他们不应该相信这一点。

与大多数独裁者相比，普京更懂得经济韧性的重要性。在入侵之前，他建立了一个财政堡垒来保护他的政权。它包括一个平衡的联邦预算；最低的外债；数千亿美元的中央银行储备；以及一个1750亿美元的国家财富基金，旨在平滑能源价格波动对国家依赖化石燃料的收入的影响。

这种准备（以及持续的石油和天然气出口）帮助普京在西方制裁下生存，并违背了经济崩溃的预测。他通过将军事开支从不到4%提高到（根据一些估计）10%的国内生产总值，提供了大量刺激——在国防生产中提供高薪工作，并向常常贫困的士兵家庭支付改变生活的款项。加上政府补贴的抵押贷款（现已停止），这种慷慨促进了消费支出和建筑热潮。

现在成本正在上升。一切都变得更加 昂贵：根据一个 估计，俄罗斯一篮子代表性消费品的价格比战争前高出约80%。工资飙升，许多劳动力被杀、受伤或其他原因无法工作。飙升的通货膨胀迫使中央银行将关键利率提高到极高的21%，压制了对民用企业的投资。刺激措施正在减弱：根据官方数据，预计明年的增长将从今年的3.9%放缓至1%。经过独立的通货膨胀测量调整后，俄罗斯的实际产出急剧收缩。

也许俄罗斯的经济并没有增长

通货膨胀可能使产出贬值超过官方数据所示

来源：国际货币基金组织的名义GDP；基于一致消费品篮子的替代通货膨胀来自Romir。

对普京来说更糟的是，他的堡垒大大削弱。大约3000亿美元的中央银行储备被困在西方，可能永远无法返回。财富基金的流动现金，以人民币计价，已减少到约310亿美元的等值。过度放贷削弱了银行。这使得俄罗斯对经济冲击（例如全球油价下跌）更加脆弱。战争持续的时间越长，造成的损害就越大——而且越需要采取不受欢迎的措施，例如提高税收或削减社会支出。

俄罗斯日益减少的国家财富基金

流动现金自2008年基金成立以来处于最低水平

来源：彭博经济学

注意：不包括黄金。

诚然，单靠经济制约并不会迫使普京在短期内结束战争。然而，这确实反映出西方国家应当利用的优势。美国和欧洲的经济总量是俄罗斯的20倍以上。继续展现出超越普京的决心将有助于将他带到谈判桌上，并提供关键的杠杆。这样的承诺——结合持续供应的先进武器和加强的制裁——将最大化达成合理协议的机会。

公众对向乌克兰提供援助的耐心显然在减弱，无论是在美国还是其他地方。但现在削减支持并不会以理想的条件结束战争。相反，这将鼓舞普京，并且——很可能——在长期内证明代价更高。俄罗斯的经济比看起来要弱。西方应当趁此机会行动。

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