阿联酋在19亿美元到期债务墙逼近之际大量借入美元债务 - 彭博社

阿联酋正在进行借贷狂潮——并且看起来将继续在新的一年中扩展其债务发行的热潮。

阿联酋的公司以及主权实体——作为最高评级的新兴市场之一——今年发行了384亿美元的美元债务。根据彭博社汇编的数据，这比去年增加了54%，是自2020年因新冠疫情引发的融资热潮以来的最高水平。联邦和酋长国级政府债券引领了这一潮流，与去年企业是最大借款者的情况不同。

阿联酋为投资者提供了两全其美的选择：人均收入与十国集团的发达国家相媲美，以及类似新兴市场的增长率。涵盖石油、贸易、金融和旅游的经济杠杆提升了其主权财富基金的规模，以及股市均达到1万亿美元。双重盈余和双AA信用评级使风险利差保持在新兴市场平均水平的四分之一以下。

“发行者正在利用紧缩的利差，”迪拜Arqaam Capital Ltd.的固定收益基金经理Fady Gendy表示。“全球降息周期的开始也提供了支持。进入2025年，考虑到即将到来的高到期墙，我们预计阿联酋将有一个非常活跃的发行市场。”

阿联酋债券销售激增

2024年新发行量跃升54%

来源：彭博社

注：阿联酋主权和企业实体的总债务销售

与一级市场的热度相比，二级市场显得平淡。阿联酋的美元债券，无论是企业债还是主权债，今年为投资者提供了4%的综合回报，略微超过了新兴市场投资级债务的3.6%收益。但这一年以高收益债券为主，黎巴嫩、阿根廷和厄瓜多尔等国的回报均超过70%，依靠独特的逆转故事。

即便如此，评级较高的新发行仍然保持强劲，因为投资者在经济增长放缓和贸易逆风威胁新兴市场债务危机的情况下寻求信用安全。Gendy表示，阿联酋的一个额外吸引力是，联邦政府和其首都阿布扎比都不需要借款，因为它们的财政状况良好。他说，他们发行债券只是为了维持市场存在和保持收益曲线。

根据摩根大通的数据，投资者要求比国债多77个基点的额外收益才能持有阿联酋债券。这与新兴市场的平均风险溢价324个基点相比。

机会性发行

Gendy表示，低利差意味着阿布扎比政府将在2025年再次“抓住机会”进入市场。Arqaam还预计明年会有阿联酋联邦的发行，此前仅在2024年6月售出了第四只此类欧元债券。

其他一些酋长国的融资需求更大。Gendy表示，相对评级较低的沙迦政府就是其中之一。根据标准普尔全球评级，该酋长国在2023年的财政赤字相当于其GDP的6%。该信用评估公司预计，到2027年赤字将缩小至3.9%，但表示沙迦可能会继续面临更高的支出，包括债务服务成本。

“由于财政恶化和长期赤字，沙迦需要进入市场，”根迪说。

与此同时，新的一年将看到增强的再融资需求，因为许多在2020年Covid疫情高峰期发行的证券都是五年期票据，他说。阿尔卡姆预计拉斯阿尔哈伊玛酋长国将利用其最近的信用评级升级，通过新发行来试水。

与此同时，公司和银行面临着巨大的到期压力。根据彭博社汇编的数据，明年将有高达192亿美元的阿联酋迪拉姆债务到期。这应该会保持一级市场的活跃，特别是如果美联储的降息继续支持低借贷成本。

至于债券价格表现，关键在于全球货币宽松。即使在美联储开始降息后，国债收益率的激增也导致新兴市场投资级债券的表现急剧下滑，使其相对于高收益证券而言是六年来最便宜的。根迪说，明年将面临美国贸易关税和特朗普政府的通货膨胀支出政策带来的额外挑战。

“明年的任何积极表现都将取决于利率方面的发展，”他说。“特朗普政策的逆风加上投资级债券方面的巨大供应，使得显著超额表现的空间相当有限。”