大型科技公司在人工智能上投入数十亿美元，押注可能需要数年才能见效 - 彭博社

插图：Chloe Niclas 为彭博市场提供

自从 ChatGPT 闯入市场的这两年里，人工智能在投资者意识中占据了主导地位，超过了过去二十年中的任何其他技术突破。科技巨头们每季度花费数百亿美元来增强开发和运行人工智能系统所需的计算能力。

对于其最大的支持者来说，影响将是惊人的：人工智能将取代大量工人，帮助研究人员发现救命药物，使公司能够进入新市场，并释放出巨大的效率，从而在未来几年内提升企业利润。因此，与人工智能相关的股票在2022年10月开始的牛市中占据了很大一部分。

自ChatGPT发布以来，科技行业超越了市场

自2022年11月30日以来的指数值或股价变化

来源：彭博社

虽然人工智能无疑充满希望，但相对于成本，它并没有产生太多收入。最近的一项盖洛普民调发现，只有4%的美国工人每天使用人工智能。超过三分之二的人表示他们从不使用。诺贝尔奖得主、麻省理工学院教授Daron Acemoglu 认为，对人工智能进展的普遍期望过于乐观。“我们现在拥有的模型在某些方面确实令人印象深刻，”他说。“但它们仍然不能广泛使用。”

一些投资者感受到来自1990年代的氛围，那时新兴的互联网正在产生类似的狂热。那场在线转型花费的时间比预期要长，造成了股价与基本面之间的巨大错位，最终以一场史诗般的崩溃告终。一些大型科技股再次以相对于其收益的价格交易，远高于历史平均水平。

今天，无论他们是否有意，大多数投资者都在对人工智能进行某种形式的押注。拥有标准普尔500指数基金？你的一部分资金投资于包括英伟达、微软和苹果在内的八家公司，这些公司将其未来的一部分押注在人工智能上。更不用说一些相关行业，如公用事业，正在受益于人工智能对电力的渴求的数据中心。

对于人工智能的看涨者和看跌者来说，权衡这项技术所带来的风险和机会是值得的。首先要理解的是，创造人工智能服务的公司，如微软公司和谷歌母公司，与提供基础设施——芯片、服务器和电力——使计算成为可能的公司之间的区别。

在《彭博市场》的12月/1月期刊中刊登。插图：Carolina Moscoso为《彭博市场》创作科技巨头们的利润丰厚，负责大部分人工智能支出。在2024年第三季度，谷歌母公司、亚马逊、苹果、Meta平台和微软的资本支出总计达620亿美元。这一创纪录的金额比去年同期增长了超过50%。自2018年以来，这个集团首次在资本支出上投入的资金超过了股票回购——实际上多出50亿美元。这些公司显然能够承担这场支出狂潮。他们仍然产生了760亿美元的自由现金流。投资者通常支持大型科技公司的资本支出，因为该行业在过去取得了成功。

戴夫·马扎，纽约投资公司Roundhill Financial Inc.的首席执行官，认为人工智能将产生足够的收入，但认为投资者可能会失去耐心。“如果公司出来说，‘我们将投入这么多资金，但我不能告诉你何时会看到这项投资的回报，’投资者可能会开始用脚投票，”他说。“在某个时刻，现实可能会显现，时间在流逝。”

阿尔文·纳拉扬，人工智能蛇油：人工智能能做什么，不能做什么，以及如何区分的合著者，表示大型人工智能的回报将需要超过一两年。“技术采用需要改变人们的工作流程，有时还需要改变组织结构和法律框架，”普林斯顿大学计算机科学教授纳拉扬说。“这些变化不会以技术创新的速度发生。因此，我们应该预期，即使是今天的生成性人工智能，企业也需要十年或二十年才能充分获得其好处。”

到目前为止，科技巨头的人工智能相关收入在云计算业务中最为明显，例如亚马逊网络服务和谷歌云。但微软——由于与ChatGPT的拥有者OpenAI的合作而成为早期的人工智能赢家——已经感受到了一些压力。截至11月底，其股票在过去四个月中一直落后于标准普尔500指数。该公司在十月份经历了其两年来最大的股价下跌，因为其对Azure云计算业务的收入增长预测未能达到预期。尽管如此，微软预计在当前财政年度将花费620亿美元用于资本支出，超过两年前的两倍。Alphabet、亚马逊和Meta也表示将增加投资。

这种承诺让那些采用一种流行的人工智能投注方法的人感到安心：所谓的“铲子和镐”交易——这是指在19世纪加利福尼亚淘金热中，通过向淘金者出售设备而赚钱的商人。 Nvidia公司就是经典的例子。它主导着最适合处理人工智能所需计算的计算机芯片市场。自2022年11月ChatGPT发布以来，股价持续创下新高，涨幅超过700%。Nvidia的利润和销售额飙升，使其成为全球最有价值的公司之一，截至11月底市值达到3.4万亿美元，与苹果公司争夺首位。

通常稳重的电力生产商股票也在飙升。 Vistra公司和 Constellation Energy公司是2024年标准普尔500指数中表现最好的公司之一，帮助公用事业股票指数走上自2019年以来最佳年度的轨道。

随着科技巨头承诺继续投资，即使是像Jim Covello这样的熊市分析师也认为，在资金仍在流入的情况下，没有理由放弃“铲子和镐”交易。Covello是高盛集团的股票研究负责人，他表示，人工智能并不能做到其支持者所声称的许多事情。“历史上大多数技术转型，特别是那些具有变革性的转型，都是用非常便宜的解决方案取代非常昂贵的解决方案，”他在7月表示。“到目前为止，人工智能及其巨大的成本正好相反。”在他看来，当这一点被广泛意识到时，科技巨头将开始重新考虑他们的大规模支出，而基础设施股票将面临下跌。

这个情景对大型科技公司来说也是一个打击，削弱了它们的增长前景。但从长远来看，这可能不会对它们的吸引力造成太大损害，因为核心业务的增长将保持不变。

考虑一下Meta Platforms Inc.在2022年，当时Facebook的母公司投入资金开发所谓的元宇宙。一旦收入放缓，股票就崩溃了。但Meta恢复了，现在在经历了首席执行官马克·扎克伯格的多次忏悔和转变后，股票交易达到了创纪录的水平。

芝加哥Jonestrading Ltd.的首席市场策略师迈克尔·奥鲁克表示，挑选这一轮的长期赢家可能是徒劳的。在2000年，硬件制造商如思科系统公司和太阳微系统公司——在互联网泡沫期间的“挖掘和铲子”公司——是那个时代表现最好的股票之一。但最终，亚马逊和谷歌等新兴公司围绕这些技术建立了庞大的业务。

“通常是其他人对这些想法进行改进，然后主导市场，”奥鲁克说。“我们仍然处于观察未来环境将会是什么样子的早期阶段。我不想说现在还太早，因为这会暗示‘如果你早，你应该买入。’90年代末是互联网的早期阶段，但那并不是买入的正确时机。”

维滕斯坦在彭博社旧金山办公室报道美国股票。