尽管通胀即将来临，美国股票市场依然充满热情 - 彭博社

一名司机在美国密歇根州底特律的BP加油站为他们的车辆加油。11月份，食品和油价加速上涨，进一步加剧了美国经济其他地方已经高企的通货膨胀。

摄影师：艾米莉·埃尔科宁/彭博社在消费者价格通胀数据公布后，KPMG首席经济学家黛安·斯旺克 表示美联储现在正在与通货膨胀进行“打地鼠”游戏。她对此感到担忧是有道理的。尽管头条数字可能让人松了一口气，正好与预期一致，较去年同期为2.8%。但这仍然远高于美联储2%的目标。如果排除食品和能源价格，关注潜在趋势，情况看起来更糟。这个指标在11月份为3.3%。特朗普下个月上任后，关税和驱逐计划可能会推高这一水平。

这对经济和风险资产都是坏消息。然而，市场情绪却是狂热的。德意志银行的吉姆·里德甚至发布了一张图表，显示美国人对股市收益的预期与他们对自己收入的预期之间的脱节。

里德表示：“美国消费者从未对未来12个月股市收益感到如此乐观，超越了我们在2000年互联网泡沫时期所看到的任何情况。”

在这个 仍然回归均值的收益 的世界里，我们该如何看待这一点？我认为这表明需要谨慎。考虑到美国经济以3.3%的速度增长，正如亚特兰大联邦储备银行的GDPNow追踪器所暗示的那样，认为股价会继续上涨是合理的。但这并不意味着我们应该期待这种快速增长会持续下去。

让我们谈谈这个问题的几个方面：

1. 下周美联储会议上真正重要的内容
2. 1970年代股市的教训
3. 或者，这只是90年代中期的重演。

美联储目前并不太担心

你可能能看出我对通货膨胀感到担忧。这不仅仅是趋势问题。还有之前有利的食品和能源价格的转变。例如，KPMG的Swonk指出，“食品和油价在年初减速后，在这个月加速上涨。六大食品类别中有四个的通货膨胀加速。”这也不仅仅是短期的上涨。

尽管如此，下周的放松几乎被视为确定的事情，因为CPI已经下降到足以让美联储稍微放松刹车的程度。我们下周关注的是政策制定者对明年的预测。市场预计联邦基金利率将在2025年再下降三个四分之一百分点。如果美联储的预测支持这一点，将有助于抵押贷款利率，为经济提供一些缓解，并支持股市。

让我们重温70年代的教训

今天的通货膨胀动态与50年前的滞涨时期大相径庭。但从那个时期可以看出，如果经济表现良好，即使通货膨胀很高，股票也会表现良好。

1970年代的通货膨胀更高，但股票表现良好——只要经济在增长。从1974年10月标准普尔500指数的低点到六年后的峰值，你获得了15%的年化回报。教训是，当经济繁荣时，抗击股票牛市通常是一场失败的战斗。

但通货膨胀（和衰退）仍然会扼杀回报

1970年代扼杀名义回报的是衰退。在1970年至1982年的12年间，你经历了四次衰退。

每次，股票都大幅下跌，累积效应是毁灭性的。在1968年11月至1982年7月的14年间，标准普尔500指数在名义上提供了平坦的回报。然而，经过通货膨胀调整后，实际损失几乎达到了三分之二。

从某种意义上说，这就是通货膨胀的代价——这意味着短暂的商业周期和当美联储最终直接应对时造成的严重双重衰退。因此，如果通货膨胀没有持续下降——或者由于特朗普政策的变化而重新点燃——我们可能会面临痛苦的股市重置。

1990年代并不是每个人认为的辉煌例子

让我们记住，1970年代并不是唯一的历史先例。1995年的软着陆也是一个例子。在那个时期，虽然通货膨胀并不成问题，但资产价格通货膨胀如此之高，以至于随之而来的衰退熊市是惩罚性的。如果你在2000年3月的峰值时购买了标准普尔500指数并一直持有，由于接下来两次衰退造成的大幅下跌，到2013年初，你将完全没有回报。

这一切只是进一步确认了我中期看涨、长期看跌的观点。最温和的结果是过去几年的收益在没有大幅损失的情况下巩固。但德意志银行的图表告诉你，这种情况不太可能发生。我们正处于一个狂热的牛市中，期待着巨大的资本收益。在这种环境下，只有衰退才能使股价下跌。如果衰退来临，那时你就会想要撤退。

我关注的事项

比特币今天表现强劲，重新突破了100,000美元。但波动性正在增加。我认为加密货币最能代表市场的狂热。

特斯拉在过去六周内市值增长了5000亿美元，且仍在继续。埃隆·马斯克现在的身价为4000亿美元。

花旗银行正在告诉客户要超越标准普尔500指数，寻找2025年的收益。

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