成熟度在货币政策中很重要 - 彭博社

一个比喻性的成熟墙。

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### 特雷西正在考虑的事情

后疫情时代的一个重大故事是美国经济在高利率面前出人意料的韧性。确实，破产数量确实有所上升，但我们远未达到各种悲观者所预测的灾难水平。

许多公司能够再融资他们的债务，因此所谓的即将到来的到期墙变得越来越大。但关键是，并不是很多公司真的在与之碰撞。这是令人惊讶的，因为高利率应该导致企业遭受痛苦。资本成本上升，导致投资减少以及其他类型的企业支出（如雇佣）的回撤，最终减少对价格的压力。

但这并不是我们最近所看到的情况。通货膨胀已经下降（11月CPI如预期般公布，同比增长3.3%），但看起来更像是“完美的去通货膨胀”，而不是源于某种巨大的企业回撤。（失业率为4.2%仍然接近数十年来的低点）。

进入一篇新的工作论文来自美联储，为货币政策如何通过企业渠道运作的想法增添了一些细微差别。简而言之，作者乔阿希姆·容赫尔、马蒂亚斯·迈尔、蒂莫·雷因尔特和伊莫·肖特发现，企业债务的组成（不仅仅是数量）对货币政策是重要的。

例如，面对更高的利率，公司往往会在支出上更加谨慎，尤其是在他们有大量债务在同一时间到期时：

“**我们实证分析的主要结果是，如果企业在冲击时有更大比例的债务到期，那么企业的投资对货币政策的反应会更强。**这一结果在统计上和经济上都具有重要意义。**在一次典型的紧缩货币政策冲击后，具有一个标准差更高到期债券比例的企业，其资本存量会经历持续的额外减少，峰值在冲击后八个季度达到0.2%。假设年投资与资本比率为10%，这对应于投资减少1%。**更高的到期债券比例还与信贷利差、债务、销售和就业的放大反应相关。这些结果在控制企业之间的永久性差异以及各种时间变化的企业特征（如规模、年龄、杠杆和流动性）时依然稳健。”

来源：美联储工作论文来源：美联储工作论文 这在直观上是有道理的，但看到这样的量化结果还是很不错。如果你是一家面临大量即将到期债务的公司，而利率突然上升，你可能会优先考虑展期这些债务，而不是在投资上花钱。（此外，资本投资的成本刚刚上升）。

因此，公司对紧缩（或宽松）货币政策的各自体验在很大程度上取决于他们各自的到期债务墙有多“迫在眉睫”。这种细微差别有助于解释为什么更高的利率影响并没有均匀地体现在各个公司上。正如 Schott 所说：了解“各公司之间的差异对于理解哪些公司最受货币政策影响是重要的。”

显然，这对货币政策制定者也很重要。他们在评估利率变化的全面影响时，可能需要考虑到期债务墙的形状，而不仅仅是其整体规模——以及这些变化需要多长时间才能传导到实际经济中。这里一个有趣的细节是，随着越来越多的公司借款以私募信贷的形式出现，掌握企业债务的形状可能变得更加困难。

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