韩国最强大的家族为下一次反抗做好准备 - 彭博社

韩国锌业公司的标志，位于韩国首尔的公司总部，时间是2024年11月19日，星期二。

摄影师：Jean Chung/Bloomberg不要错过任何一集。今天关注 《大视野亚洲播客》。

## 大视野亚洲

韩国锌业的控制权争夺战

17:19

韩国的家族企业集团——或称财阀——一直是经济增长的重要推动力，因此，它们在很大程度上被视为不可触碰——直到现在。在国家陷入政治动荡之际，财阀正面临挑战，风险可能从未如此之高。

在今天的《大视野亚洲播客》中，Rebecca Choong Wilkins与彭博社记者Youkyung Lee讨论了对全球最大的精炼金属生产商之一韩国锌业的意外收购要约如何在财阀界引发寒意。

阅读更多： 主导韩国的强大家族面临投资者反抗进一步收听： 震惊韩国的六小时戒严

在 Apple Podcasts、 Spotify 或您获取播客的任何地方收听并关注《大视野亚洲》

终端客户：点击 这里 订阅

这是对话的轻微编辑稿：

Rebecca Choong Wilkins: 几十年来，韩国的经济一直被三星、SK和现代汽车等财团主导。这些商业集团由一些国家最富有的家庭经营和控制。它们在韩语中有一个特定的名称——财阀。

Youkyung Lee: 我们称它们为财阀或财阀家族。因此，它可以指商业集团或这个商业集团背后的家庭。

Choong Wilkins: 彭博社记者Youkyung Lee在首尔报道韩国的股市。

Lee: 财阀在韩国经济中占据了非常重要的地位。根据一个估计，如果将五大财阀的所有营业额相加，几乎相当于2022年韩国国内生产总值的一半。

Choong Wilkins: Youkyung表示，财阀对韩国GDP的巨大贡献反过来赋予了它们无可争议的权力。尽管长期以来一直受到批评，认为财阀的交易不公平地使创始家庭受益，而以其他股东为代价。但最近，这种权力正在受到动摇。今年九月，针对韩国锌——矿业中最大的财阀之一的控制权展开了一场激烈的收购战。

Paul Allen: 在我们关注的股票中，韩国锌的股价创下了纪录。这是在MBK发起收购韩国锌的要约之后……

Choong Wilkins: 这家私募股权公司 – MBK Partners，得到了韩国锌最大投资者的支持，试图从其创始家族之一手中夺取对财阀的控制权。经营韩国锌的财阀家族以回购股份作出回应，最终监管机构也介入了此事。Youkyung表示，这一案件在全国范围内引发了震动。

Lee: 我已经报道韩国股市超过10年，这是我们第一次看到个人散户投资者施加如此大的政治力量，我们在韩国锌的案例中看到他们的愤怒如何转化为监管机构的干预。

Choong Wilkins: 在上周韩国发生的事件之后，限制财阀的努力的风险可能比以往任何时候都要高。12月3日，尹锡悦总统突然宣布实施戒严法，几个小时后又撤回了该法令。这一举动使国家陷入政治危机，并令投资者感到恐慌。

Lee: 自戒严法宣布以来，政策制定者面临更大的压力，确保全球资金管理者和投资者愿意将资金投入韩国股市，他们必须向全球投资者展示这一点。

Choong Wilkins: 欢迎收听彭博新闻的《大视野亚洲》。我是Rebecca Choong Wilkins。每周，我们带您深入了解世界上最大和最强大的经济体，以及推动这个不断变化的地区的市场、巨头和企业。今天的节目：与强大的财阀作斗争。关于韩国锌的激烈权力斗争如何团结散户投资者，并动摇韩国最富有的家庭。这对韩国1.6万亿美元的股市意味着什么？

Choong Wilkins: 对韩国锌的收购提议是在一个星期五宣布的——恰好是在一个叫做中秋节的大假期之前——韩国的感恩节。Youkyung说那天，人们已经进入了假期的心情——准备在下班后旅行和与家人团聚。但就在韩国股市开盘交易前的20分钟——

Lee: 突然出现了一个由一家名为MBK Partners的私募股权公司提出的收购要约。MBK Partners所做的是与韩国锌的最大投资者合作，发起了一项收购要约，旨在购买韩国锌的控股权。

Choong Wilkins: Youkyung，告诉我们更多关于韩国锌的事情。

Lee: 当然。首先，韩国锌在韩国以外并不太为人所知，但它是世界上最大的精炼金属生产商之一。它生产锌，这对全球能源转型至关重要。它是由两户逃离北朝鲜的家庭创立的。这两位创始人的当前一代家庭已经逐渐疏远。现在这家公司由两位创始人的孙子崔允範先生管理。

Choong Wilkins: 发起收购尝试的MBK Partners是一家由亿万富翁交易员金秉周经营的私募股权公司——他被称为“亚洲私募股权之父”。

Lee: MBK是由这位出生于韩国并在美国受教育的前高盛银行家创立的。他曾写过一本有趣的小说，讲述一位年轻银行家发现自己卷入韩国最富有家庭的交易中。现在，MBK发起了一场收购战，声称希望改善韩国锌的公司治理。

Choong Wilkins: 所以看起来他正在过着自己的虚构生活。

Lee:（笑）是的，我想你可以这么说。

Choong Wilkins: MBK Partners与Young Poong合作发起了收购要约——Young Poong由张家族控制——这是韩国锌的另一个创始家族。在收购要约之前，Young Poong已经是韩国锌的最大股东，持有25.4%的股份。但即便如此，Young Poong表示在公司运营方面几乎没有发言权。相反，韩国锌由崔家族控制和管理——尽管首席执行官崔允範的持股不到2%。但是有京表示，这种管理方式在韩国的许多财阀公司中是典型的。

**Lee:**许多这些财阀公司都是上市公司，因此上市公司的所有者实际上是股东。但在韩国，我们常常称财阀家族为这些上市公司的所有者，即使财阀家族在公司中的持股不到10%或20%。

Choong Wilkins: MBK Partners表示，这种让财阀拥有最终决定权的管理结构——即使他们并不拥有公司的大部分股份——是他们与Young Poong一起发起收购要约的主要原因之一。

Lee: MBK的论点是，董事会成员或管理层并没有太多独立性，因为崔先生尽管在韩国锌持有少数股份，但基本上决定了谁被任命为韩国锌的董事会成员。因此，MBK表示他们想要解决的就是这一点。现在，韩国锌否认了MBK的所有这些论点。

Choong Wilkins: 当竞标启动时，韩国锌的股价飙升了多达24%——创下历史新高。首席执行官崔在一份声明中回应，称MBK Partners是“掠夺性的企业掠夺者”。他很快以股票回购的方式反击，旨在维护对公司的控制权。

Lee: 接下来一个月发生的事情是，我们看到了一系列对这一收购要约的反要约，以及另一份对收购要约的反要约，双方都没有试图让步。

Choong Wilkins: 那么投资者对此有何反应？

Lee: 这是一个转折点，我感觉公众情绪开始对崔先生有些不满。当崔先生一方决定出售公司新股以为公司筹集资金时。在宣布股票出售的那一天，韩国锌的股价暴跌，可能对当天的其他股东造成了影响。

Choong Wilkins: 韩国锌的股价当天暴跌了多达30%，市值蒸发了约70亿美元。投资者对股票出售提案感到不满，因为所提供的价格与市场价格相比大幅折扣，他们认为这是一种维护崔的控制权的举动。尤京表示，崔的决定不仅让韩国锌的投资者感到愤怒，也触动了其他韩国投资者的神经。

Lee: 我记得在宣布这一决定的那一天，许多关注这场收购战的个人散户投资者都在说：“这就是我们不投资韩国市场的原因。这就是我们不投资财阀的原因，因为，看看，一家公司的董事长为了维护自己的管理控制权，正在以牺牲韩国锌其他股东的利益为代价出售新股。”

Choong Wilkins: 这次股票出售甚至促使监管机构介入。国家金融监管机构启动了调查，以调查韩国锌的董事会是否故意误导投资者关于回购的情况。两周后，面对日益增加的公众审查，韩国锌撤回了股票出售，崔承诺辞去董事会主席职务。随着收购战的继续，他仍然担任首席执行官。在上个月与彭博社的采访中，崔承认这次股票出售是一个错误：

崔允範： 我们误读了市场。这也许是一个聪明的举动，但绝对不是最明智的举动。这是我们的一次战术错误。我们确实是本末倒置了。

Choong Wilkins: 在一份声明中，韩国锌表示，采取的所有措施旨在保护国家重要的锌产业，并提高所有股东的企业价值。MBK Partners表示，崔在韩国锌的单方面决策严重损害了其企业价值和股东利益。至于谁将赢得控制韩国锌的战斗，我们可能在明年初会有更多的了解。根据目前的情况，MBK和永丰持有韩国锌不到40%的股份。崔的股份，包括他的盟友的股份，大约为35%。休息后：韩国锌的激烈斗争对财阀改变的压力有什么启示。如果这些努力成功，对更广泛的经济意味着什么——如果不成功又会怎样？

Choong Wilkins: 韩国的财阀，或家族经营的企业集团，被视为推动国家快速经济增长的主要动力之一。在1953年朝鲜战争结束后，财阀推动韩国成为亚洲第四大经济体。如今，韩国公平贸易委员会表示，国内有超过80个财阀。但在战争结束70多年后，一些投资者认为财阀已成为韩国股市的负担——被指责为所谓的“韩国折扣”。

李： 财阀家族从韩国成功故事的增长引擎变成了阻碍国家增长的因素。当你看到韩国股市的同行，如台湾或日本，他们一直在享受这些市场反弹，但现在财阀家族却阻碍了韩国实现那种反弹。

郑威尔金斯： 财阀因达成推动家族利益而非优先考虑股东价值的交易而受到批评。而使他们能够这样做的结构之一是数百家上市和私营公司的复杂交叉持股网络。因此，普通投资者很难弄清楚到底是谁在管理这些公司。除此之外，控制财阀的家族实际上并不希望他们的股价上涨。

李： 因为股价越高，他们需要支付的遗产税就越多。而韩国的遗产税是世界上最高的之一。

郑威尔金斯： 对这种“韩国折扣”和财阀角色的批评并不新鲜。但尤金表示，现在潮流转变的原因之一是个人投资者的影响力日益增强。在新冠疫情期间，韩国的散户投资者数量翻了一番。他们现在占市场成交量的约三分之二——在市场上是一股强大的力量，也是第一次在选举中成为有影响力的声音。这也是政府加入推动财阀改变的原因之一。

李: 现在，金融监管机构试图做的是让这些财阀公司提出计划，以便向股东返还更多资金，并确保他们为普通股东而不是少数几个创始家庭做正确的事情。因此，他们在未来几年的角色和所做的事情，对韩国股市的走向将至关重要。

郑威尔金斯: 更广泛的改革正在进行中。金融监管机构正在审查规则，以便让股东更容易获得公平的合并条款，以及在购买和拆分公司时保护股东权利的变化。所以，尤京，监管机构所做的这些举措，以及韩国锌发生的事情，实际上都是对财阀的现实检查，对吗？

李: 没错。如果他们不遵守规则，将会有更多的公众抵制和监管干预。首尔的一位机构投资者告诉我，很多财阀应该从韩国锌发生的事情中得到一个信息，那就是如果你不真正照顾好股东，你可能会遭遇外部攻击或外部收购尝试。因此，这里的教训是好好照顾你的股东，让他们满意。

郑威尔金斯: 这些提议的变化正值国家经济的关键时刻。上周，六小时的戒严和对韩国总统尹锡悦的弹劾投票失败让市场感到不安。韩国股市暴跌，韩元在周末事件后大幅下滑。

**李：**自从我们看到尹总统宣布并随后解除戒严令以来，我们每天都看到韩国的顶级金融和货币政策制定者在努力恢复对韩国经济和市场的信心。因此，尽管在戒严后的前四个交易日中我们经历了一些股市的疲软，但我认为希望正在酝酿，韩国的政策制定者和立法者有更大的动力确保企业改革顺利进行，股市找到其适当的价值。

本集由：Naomi Ng, Yang Yang, Jessica Beck 制作；编辑：Caitlin Kenney, Catherine Ngai；高级编辑：Elisabeth Ponsot。执行制作人：Nicole Beemsterboer；声音设计/工程师：Alex Sugiura；事实核查员：Yang Yang。