新加坡谨慎的财富基金GIC在私募市场上承担更多风险 - 彭博社

限制。

摄影师：Juliana Tan 为彭博市场在萨姆·班克曼-弗里德于2019年创办FTX加密货币交易所后，他的公司花费了无数时间试图吸引新加坡主权财富基金GIC Pte Ltd.。根据知情人士的说法，FTX通过权力中介进行幕后工作，并试图从其他投资者那里获得介绍，GIC有四次机会进行投资。

尽管著名的风险投资公司如红杉资本，以及庞大的安大略教师退休金计划和新加坡国有投资者淡马锡控股有限公司，最终支持了这个引人注目的初创公司，但GIC决定自己做功课。其一位新加坡分析师注意到FTX的资金似乎通过一个名为阿拉梅达研究的独立实体流动。经过多次警示后，一位GIC高管发出了一封措辞强烈的信件，称其为欺诈和一个骗子的作品，两位知情人士表示。支票本在FTX的戏剧性崩溃之前就已关闭。（GIC拒绝就FTX发表评论。）

新加坡的财富基金转向私募市场

GIC投资组合，按资产类别

来源：GIC年度报告

注：数据为截至3月的财政年度

这种谨慎是GIC的典型特征，这是一家在金融圈外鲜为人知的财富基金。它通过谨慎管理世界上最富有国家之一的储备，悄然积累了近一万亿美元的资产。如今，随着其纽约办公室迎来40周年，GIC正处于一个可能比以往任何时候都更能考验其决心的十字路口。在经历了多年的投资于中国的兴衰后，该公司正在加大对美国交易的投入。尽管自疫情以来办公楼空置率一直居高不下，GIC已经拥有数十亿美元的商业房地产。投资包括位于曼哈顿的前时代华纳大楼，现在被称为德意志银行中心，以及科尔盖特-棕榄公司作为租户的300公园大道。

更重要的是，GIC可能通过增加对私募股权的投资而承担更大的风险，正当该资产类别的回报——以及基金本身——正在下降。私募股权正面临其最严重的下滑之一，因为高借贷成本侵蚀了回报，管理者在退出投资方面苦苦挣扎。在所谓的二级市场（投资者试图将其股份出售给其他基金，有时是因为他们预期会有更多的下跌）中，GIC已成为主要买家。仅在2023年，它就收购了50个基金中超过500家基础公司的权益。

在首席执行官林超杰的推动下，这一战略转变使GIC成为私募市场中最强大的力量之一。它的雄厚资金可以成就或破坏交易和基金。“随着时间的推移，你积累了你的声誉，也许还有你的影响力，一步一步地，”54岁的林说。“我们希望在接下来的40年里做到这一点，成为一个积极的力量，成为大资本的提供者，并且在许多不同的情况下——无论是好时光还是坏时光——始终在场。这就是目标。”

在《彭博市场》12月/1月期刊中刊登*彭博市场。*插图：Carolina Moscoso为彭博市场提供直接进入私募股权与通过基金投资相比可以降低成本，但如果没有考虑激励和风险，可能会导致类似的问题，法国经济学家、牛津大学赛德商学院讲师Ludovic Phalippou说。“GIC可能是直接进入和私募股权领域中最极端的之一，”Phalippou说，他是私募股权行业的常见批评者。“他们可能非常谨慎地对待风险，但我们不知道他们所有交易的完整清单，它的多样性、基础杠杆等。”

中东的同行因收购英国足球队而频频登上头条，但新加坡的旗舰基金往往隐藏其牌面。尽管这些信息在其他地方是公开的，但其新闻稿中有时缺少交易细节。它不透露年度投资表现，而是选择提供5到20年的滚动回报。其管理资产的总价值是国家机密，尽管研究公司Global SWF LLC将其估计为8470亿美元。

世界上最大的主权财富基金大多位于阿布扎比、沙特阿拉伯和挪威，受益于石油和天然气的财富。GIC成立于1981年，当时借用了办公设备。那时，这个作为制造和工业中心而繁荣的城市国家需要在与更大邻国的竞争中转型其经济。因此，新加坡加大了金融服务业的发展，并扩建了机场，以创建一个区域中心，同时将数十亿美元的外汇储备交给GIC进行海外投资。

随着新加坡变得更加富裕，GIC的资金因投资收益和政府的现金注入而不断增加。根据主权财富基金研究所的数据，这个只有600万人口的国家现在拥有第七大主权基金。政府将其储备（其中大部分由GIC管理）作为应急基金，在全球金融危机和新冠疫情期间动用。GIC、淡马锡和新加坡中央银行的投资收益还为国家预算的约五分之一提供资金。在过去五年中，GIC的员工人数增长了超过50%，达到2300人，几乎一半的员工来自新加坡以外的国家。

GIC 已成为世界上最重要的交易商之一。以陷入困境的房地产行业为例。尽管房地产仅占 GIC 投资组合的 13%，但贸易出版物 PERE 在 2024 年将其评选为全球最大的私人房地产机构投资者。MSCI Inc. 的数据显示，在过去十年中，它是按美元金额和交易数量计算的最具收购性的主权财富基金，购买的房地产是其最近的同行卡塔尔投资局的三倍。

GIC 投资的一个例子：以 260 亿美元收购希尔顿全球控股公司。它常被誉为有史以来最盈利的杠杆收购之一，但在全球金融危机期间几乎滑向灾难。大多数原始投资者被说服坚持下去，但 GIC 更进一步，购买了转换为优先股的债务，并从最终的重组中受益。

“GIC 在希尔顿的投资真是一次不可思议的成功，”黑石集团总裁 Jon Gray 说，他是这笔交易的设计者。“这个小岛屿拥有小人口，以非常有纪律、有条理的方式建立了这个全球投资巨头，这真是一个惊人的成功故事，”Gray 说，他的公司管理着超过 1 万亿美元。“他们的知名度与他们的规模和影响力相比？确实存在很大的差距。”

Lim.摄影师：Juliana Tan 为彭博市场拍摄尽管进行了所有交易，GIC 的长期投资表现却在逐渐下降。按通货膨胀调整后的基础上，截至 2024 年 3 月的 20 年年化收益率降至四年来的低点 3.9%。阿布扎比的 ADIA、挪威的 Norges Bank Investment Management 和沙特阿拉伯的 PIF 都报告了更优越的近期业绩。在未调整通货膨胀的情况下，全球最大的主权基金 Norges Bank 在截至 2024 年 6 月的五年中实现了近 8% 的年回报；而 GIC 在同一名义基础上的最近五年期为 4.4%（尽管在不同的时间框架和货币中）。

可以肯定的是，GIC的风险低于其同行。其股票持有与固定收益和现金的比例大约为60-40，甚至低于其内部的65-35基准，这代表了新加坡政府愿意接受的风险水平。例如，挪威银行的股票比例约为70%。GIC的年度报告称“谨慎”是其核心价值之一。

尽管如此，GIC的规模和较低的回报给基金带来了压力，迫使其在全球寻找能够产生实质性影响的重大投资。十月份，它与私募股权公司TPG合作以67亿欧元（71亿美元）的价格从Partners Group收购德国能源计量公司Techem。几小时后，它宣布与Equinix Inc.和加拿大养老基金投资委员会共同投资150亿美元，扩展美国的数据中心。

“如果你看看直接投资业务，通常来说，它专注于更大的支出，”GIC美洲区负责人Eric Wilmes说，强调了2023年与Blue Owl Capital Inc.的Oak Street共同主导的140亿美元私有化交易，涉及房地产融资公司Store Capital Corp。“我认为我们还没有看到我们能够写出的最大支出的限制。”Wilmes估计，私募市场占全球投资组合的35%到40%，并且正在上升。在这种推动下，美国的员工人数在三年内增长了30%，达到了近360人。

这些交易中的许多建立在数十年的关系基础上，得益于充足的资本。企业巨头、家族办公室以及华尔街的一些大牌都将其成功的一部分归功于GIC。全球最大的对冲基金之一Bridgewater Associates LP的创始人Ray Dalio长期以来一直注意到GIC的早期支持。这是他与新加坡关系密切的一个关键原因：这位亿万富翁拥有永久居留权，在那里建立了Dalio市场原则项目，并开设了家族办公室。他甚至将他的OceanXplorer船停靠在这个城市国家的码头。

“当周杰开始时，他是一名分析师，我们算是一起成长的。我们可以完成彼此的句子，”达里奥在九月的米尔肯亚洲峰会上说，指的是这位在GIC工作超过30年的首席执行官。

GIC还成功地与竞争的美国企业保持了微妙的关系。即使在2009年它在维持希尔顿连锁酒店生存方面发挥了重要作用时，它也在支持一个直接的竞争对手——由芝加哥亿万富翁普利兹克家族控制的凯悦酒店公司。有些人可能会将其视为敌对，但普利兹克私人资本主席托尼·普利兹克表示，这从来不是他们的看法。相反，这个家族及其商业帝国一直在拥抱GIC。

“当你有一群人可以进行非常直接的对话，可以非常直截了当并且能够妥善尽职调查时，”他说，“谁不想把他们作为合作伙伴呢？”

普利兹克家族是GIC正在寻求新机会的众多家族投资公司之一。去年秋天，它在纽约的Le Jardinier餐厅顶层的Sereine举办了首次家庭连接活动，邀请了家族办公室的负责人和继承人。在葡萄酒和时令法式美食的陪伴下，GIC的员工在桌子上战略性地进行推介，作为合作伙伴，期间还包括集团首席投资官杰弗里·贾恩苏巴基的讲话。今年早些时候，公司再次举办了类似活动，这次是在伦敦的一间高档餐厅。

林在他的办公室里俯瞰新加坡天际线。摄影师：Juliana Tan 为彭博市场GIC 曾经犯过错误。该公司在2023年缩减了一个核心量化部门，即系统投资集团，该部门于2016年在纽约和新加坡成立，并遭受了损失。（Lim表示，这部分努力曾是实验性的。）其在英国的房地产投资组合也受到审查，因为几项重大开发项目以大幅折扣出售。

与此同时，中国不再是交易和超额回报的巨大推动力。当中国政府在过去几年对在线教育、游戏和房地产进行打压时，市场下滑，许多外国投资者开始撤资。GIC 的态度比许多人更为乐观，期待尚未到来的反弹。截至2024年3月，其在亚洲的投资比例已降至十多年来的最低水平，因为该地区的回报落后于美国。

就像新加坡政府一样，GIC 将自己视为金融世界中的中立参与者，支持在中国、迪拜、伦敦和旧金山的交易。随着西方跨国公司为可能迫使它们撤出中国的地缘政治风暴做准备，这家主权财富基金正在加大力度，公开表示可能收购它们。“在我们认为有良好回报和前景的领域，我们会加倍投资，而我们在美国的许多策略将属于这一类别，”Lim说。“但在我们觉得世界已经改变或行业动态不同的领域，我们可能会调整。”—与Marion Halftermeyer合作

Ramli 在彭博社新加坡办公室报道投资。