叙利亚惊喜——市场需要重新思考普京的“天才” - 彭博社

伊朗与地中海的联系就此断绝。

摄影师：奥马尔·萨纳迪基/AP 要直接将约翰·奥瑟的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 叙利亚的 巴沙尔·阿萨德已经倒台。
• 立即的金融反应几乎不可能，但长期的 假设 需要改变。
• 美国的就业增长为本月 再次降息 留下了空间。
• 并且：是时候纪念约翰·列侬，距离他的 暗杀 已经44年。

叙利亚的盲点

《回归的要点》今年关注了许多地缘政治风险。无论是加沙还是乌克兰的冲突都没有扰乱油市，或阻止美国股市的持续上涨。现任政府在全球范围内被踢出或至少受到严重冲击（如印度），但对资本市场或经济的影响微乎其微。

在任何时候，我或任何提供研究的投资策略师都没有花时间考虑韩国政府可能宣布戒严，或叙利亚独裁者巴沙尔·阿萨德可能被迫下台的风险。然而，这两件事在过去一周都发生了。为了说明叙利亚反叛者的震撼胜利是多么出乎意料，这是过去五年中所有来源在彭博终端上提到叙利亚的每周报道数量：

突如其来的打击

对叙利亚的新闻关注在上周之前一直很少

来源：彭博新闻趋势

表格中的最后一栏涵盖了截至周五的一周。本周的故事数量将大大增加。但底线依然明确：在激烈的地缘政治猜测中，没有人考虑叙利亚。

彭博社观点阿萨德的倒台显示俄罗斯、伊朗和哈马斯做了一个错误的赌注BP的董事长需要将公司出售工党因劝阻养老金储蓄而严重失误什么欧元危机？投资者需求推动债务销售创纪录这对金融市场有多大影响？几乎可以肯定没有。叙利亚是一个不生产石油的贱民国家。它在经济上微不足道。就像上周来自韩国的震惊一样，它不太可能对任何重要市场产生明显影响。尽管阿萨德的政府是世界上最令人厌恶的之一，几乎没有人会为他耻辱地逃往俄罗斯而流泪，但2011年穆阿迈尔·卡扎菲在利比亚的倒台是一个有启发性的例子。这个同样令人厌恶的人物被混乱和失败国家的堕落所取代。叙利亚是否能避免这样的命运尚不清楚。

倒台之后。摄影师：奥马尔·哈吉·卡杜尔/法新社/盖蒂但虽然大地缘政治事件在短期内很少产生重大影响，但它们可以在更长的时间内深刻改变世界，并且可能是更大变革的症状。我认为这对于韩国的政治混乱以及法国、德国和日本的动荡都是正确的，在这些地方，规划一个美国支持不再可以保证的未来的需求大大增加了紧张局势。阿萨德的倒台可能揭示了伊朗，特别是俄罗斯的实力。

弗拉基米尔·普京在西方的声誉从未如此强大。他被视为某种邪恶的操控者，轻松掌控着世界其他地方，刚刚在美国特朗普的回归中赢得了一场巨大的胜利。这种看法可能有些过头。金融洞察公司的彼得·阿特沃特将杂志封面作为反向指标。当一本杂志向世界展示一个重大趋势时，通常意味着这个趋势已经变得不可忽视，并且已经走到了尽头。他提供了上个月法国杂志《观点》的封面。标题可以翻译为：“谁还能阻止他？”：

叙利亚反叛者可能已经回答了这个问题。阿萨德依赖于俄罗斯的支持，而一个杂牌民兵如此轻易地推翻他的政权，表明这种支持已经不再足够。在经历了近三年的消耗战后，俄罗斯无法帮助其所有的客户国。在前苏联国家格鲁吉亚的示威活动中，人们似乎像之前的乌克兰人一样，决心与欧盟建立更紧密的联系，这也是普京弱点的另一个迹象。

然后是俄罗斯经济。西方对俄罗斯的许多悲观情绪源于其最初成功抵御乌克兰入侵后制裁带来的严重影响。但通货膨胀再次上升，官方数据显示超过8%，中央银行的政策利率为21%，甚至高于2022年初的任何水平：

俄罗斯轮盘

俄罗斯的通货膨胀斗争与世界其他地方截然不同

来源：彭博社

由于政府在大规模扩张以资助战争，控制通货膨胀的压力必然会很大。但上个月美国对50家俄罗斯银行实施制裁的决定，以俄罗斯天然气工业银行为首，引发了卢布的抛售，接近三年来与欧元相比的最糟糕水平。在中央银行宣布停止购买外汇后，卢布有所回升，同时普京放宽了所有天然气购买必须通过俄罗斯天然气工业银行的要求，但欧盟领导人仍然对美国更加宽松感到焦虑。在卢布如此疲软的情况下，俄罗斯利率的上行压力将持续：

这对乌克兰和平协议的机会意味着什么，显然是特朗普的优先事项？Signum的安德鲁·比肖坚持预测俄罗斯不会急于达成停火协议，但承认“我们对‘没有停火’的预期被证明是错误的最可能方式是，如果俄罗斯的内部经济、军事和政治韧性低于通常的认知。”这可能正是现在正在发生的事情。Academy Securities的彼得·奇尔补充说，在与欧洲防务专家讨论后，他发现欧洲“比美国似乎更害怕给予普京任何东西。”这是因为：“直接推断是，给予普京任何东西将导致他很快回来，要求更多。”

七月的一切似乎都在掌控之中。摄影师：瓦列里·沙里富林/Sputnik/法新社/盖蒂图片社与此同时，另一个让西方担忧的国家伊朗，在叙利亚的声誉也遭受了打击。今年，它已经允许以色列在伊朗领土深处进行打击，并目睹其代理人真主党在黎巴嫩遭受严重失败，而哈马斯在加沙也遭受困境。失去叙利亚使伊朗的战略支离破碎。它现在失去了与地中海的联系。BCA研究公司的马尔科·帕皮奇表示，可能会出现一个“更加被逼入绝境……和惊慌失措的德黑兰”：

我们可能会看到一个更加激进的伊朗和一个更加深思熟虑和谨慎的俄罗斯。莫斯科是自找麻烦，优先考虑在顿涅茨克的无关领土，这些领土实际上毫无意义。与此同时，芬兰（距离摩尔曼斯克和圣彼得堡仅一步之遥）已经加入北约，格鲁吉亚正在经历颜色革命，叙利亚已经沦陷。为普京慢慢鼓掌。

这可能会以多种方式发展，其中一些是积极的。但过去一周的关键教训是要检查假设。正如帕皮奇所说，普京并不是国际象棋大师，开始看起来像是在下跳棋。是时候质疑我们认为我们知道的关于他的事情了。

失业率下降，通货膨胀待解决

在联邦公开市场委员会今年最后一次会议的路上，另一个不意外的消息：11月的非农就业人数几乎与预期完全一致。上个月由于劳工罢工和两场飓风袭击美国东南部，几乎没有新增就业人数，为大幅反弹奠定了基础。尽管对约36,000个职位进行了向上修正，10月仍然是疫情以来最弱的月份。对于11月，非农就业人数增加了227,000，略高于彭博社调查的经济学家共识预估的220,000。

小惊喜

工资增长略高于预期

来源：彭博社

增长主要来自休闲和酒店、医疗保健和教育等服务行业，并受到建筑和制造业反弹的推动，这些行业可能受到 飓风和 劳工动荡的影响。平滑过去两个月的波动，过去三个月平均增长173,000个职位，与今年早些时候通常看到的强劲200,000以上的数字相比显得微不足道。这是否足以表明恶化的迹象？并不完全。

格伦梅德的杰森·普ride表示，失业率略微上升至4.2%指向正常化。失业率在低4%范围内大致与自然失业率一致——即在良好运作的经济中，由于摩擦性和结构性因素而持续存在的失业基线水平。“低于4%的失业率在长期内是不可持续的，”普ride说。“但低至中4%的范围可能是失业在稳态、晚期扩张中维持一段时间的水平。”

投资者并未忽视劳动市场恶化与正常化之间的微妙界限。11月供应管理协会的服务活动指数增长低于预期，表明经济最大部分正在失去动力。随着工资数据的公布，对美联储政策决策敏感的美国国债上涨。这是因为美联储本月的降息，而不是暂停，现在被认为是最可能的结果。密歇根大学的后续消费者信心数据表明通胀预期上升，仅稍微抑制了降息情绪：

最后的欢呼

国债的反弹暗示美联储将进一步放松政策

来源：彭博社

对12月降息的乐观情绪在彭博社的全球利率概率功能中显现，该功能从期货和掉期价格中推导出隐含的政策利率概率。下图显示下次会议上降息25个基点的机会从前一天的约70%上升至85%：

前景中的一次降息

失业数据让交易员相信今年最后一次联邦基金利率的降息

来源：彭博社全球利率概率

随着市场对12月18日降息的押注增加，摩根大通新兴市场货币指数略有上升，因为美国的低利率最终将促使投资者寻求其他地方的更高回报：

小胜利

对即将降息的乐观情绪有助于新兴市场货币

来源：彭博社

尽管如此，考虑到本周即将发布的11月通胀报告，额外的放松政策仍然不被视为必然。明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里表示，决定高度依赖于周三的消费者价格指数（CPI）数据。如果价格意外上涨，确认新兴的粘性服务通胀趋势，那么就有可能出现抛售。布兰迪怀恩全球的杰克·麦金泰尔表示，11月的就业数据符合预期，这解释了为什么2025年美联储预期没有显著重新定价：

这使他们可以在本月放松，但下周的CPI发布可能会改变这一结果。我们认为美联储将转向更耐心的语气（慢而稳），因为在进入2025年时，他们没有压力去增加货币放松的规模。美联储的终端利率将与他们达到这一目标的路径同样重要。

除了这次会议，最大的感知风险是经济过热（这可能会因新政府的扩张主义政策而加剧）。经济在第三季度增长了2.8%。如果达到亚特兰大联邦储备银行估计的3.3%，将超过国会预算办公室预测的2%的长期GDP增长。在这个前提下，阿波罗的托尔斯滕·斯洛克看到美联储收紧政策的潜力。正如1990年代中期，美联储可能会在一段时间内缺乏明确的方向。

**—**理查德·阿比

生存技巧

事后的守夜：‘1940-永远’摄影师：加里·格尔绍夫/盖蒂图片社自约翰·列侬在纽约被枪杀以来已经过去了44年。那场无意义的悲剧至少提供了一个借口，让我们再次聆听他的音乐。所以观看《现在与然后》，去年用AI最后一次复活他的辉煌作品，《生活中的一天》，《明天永不知晓》，《心灵游戏》，和《嫉妒的家伙》。他在有限的时间里做了很多事情。祝大家有个美好的一周。

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