蓝色债券的回报在与债权人达成协议后出现分歧 - 彭博社

Azul的高管们在过去一年中努力避免航空公司申请债权人保护，为持有其股票和大部分美元债务的投资者提供了拉丁美洲一些最糟糕的回报。但其中一只债券却意外地表现出色。

到期于2028年的美元债券今年为投资者提供了5.3%的回报，包括利息支付，超越了拉丁美洲航空公司的债务，并弥补了其股票和其他债务的损失。

原因在于：与所谓的债券持有人和租赁方达成的协议将降低Azul的杠杆率，并消除申请美国第11章保护的迫在眉睫的风险。2028年的债券在大多数其他债务中具有优先权，这意味着如果最近的融资协议获得批准，这些债权人将按面值获得偿还。这些债券在最近的反弹后交易接近101美分。

这是拉丁美洲最大的航空公司之一的一个罕见积极信号，该公司一直在与高额债务和强势美元的影响作斗争。在今年年初遭受损失后，该公司预计将在2025年实现盈利和现金流。

摩根大通的分析师Ian Snyder表示，Azul可以通过与债权人、飞机租赁方和零部件供应商达成这些协议显著降低债务水平。

“一个创可贴可以变得更加具有变革性，”他在声明中写道。摩根大通维持了对优先担保债务的超配推荐，考虑到对投资者的强大担保和保护。

蓝色航空的代表没有回复请求评论的消息。

蓝色航空预计将在2025年第一季度完成协议，完成2029年和2030年债务换股的交易，执行官在与分析师的财报电话会议中表示。这被评级机构视为类似于违约的交易。

到期于2030年的第二担保债务给投资者带来了21%的年度损失——这是今年新兴市场企业的彭博指数中最糟糕的表现。

新融资协议于十月签署，允许最多5亿美元的新高级担保债务，以及每年增加1亿美元现金流的“协作”努力，根据文件。如果实现这一目标，最多8亿美元的现有债务将可以转换为股票。

这一举措伴随着与租赁方和零部件供应商达成的关键协议，使蓝色航空能够以1亿股新优先股的交换，减少30亿雷亚尔的债务。

摩根大通将对2029年和2030年到期的第二担保债券的推荐下调至中性，因为它们将被转换为股票。在股票今年下跌70%之后，蓝色航空的市值目前为16.7亿雷亚尔，而债券的名义价值超过8亿美元。

A Seaport Global，但是，正在将Azul的债务视为“有吸引力的机会”。他们的决定包括第二担保债务，因为它们提供了“通过被低估的股票获得的巨大优势”，分析师Bevan Rosenbloom在给客户的报告中写道。

执行风险

尽管如此，这笔交易仍然存在执行风险。

“我们只有在所有步骤完成后，才能真正看到这笔交易对Azul资本结构的影响，”穆迪评级的分析师Carolina Chimenti说。减少8亿美元的债务将是解决资产负债表问题的一步。

Lucror Analytics的信用分析师Josseline Jenssen表示，她正在评估第一批担保债券的更新——但仅在交换发生后。她目前的建议是卖出。

“如果你现在购买会更便宜，但前提是你愿意承担风险，”她说。“最终，你将获得这些债券的吸引人收益，并且由于公司提供的大额担保，你的支付将得到保障。”