法国的寒冷尚未蔓延到欧洲其他地区，至少目前如此 - 彭博社

时间在流逝。

摄影师：Stephane De Sakutin/Getty Images### 今天的要点：

• 米歇尔·巴尔尼耶面临几乎肯定的失败，不信任投票，法国的僵局愈发严重。
• 欧元区目前正在避免传染。
• 德国的债务刹车和特朗普的关税政策将影响对法国资产的需求。
• 提醒一下，全球化并没有消失——加纳的总统选举面临与法国相同的问题。
• 并庆祝玛丽亚·卡拉斯在她101岁生日的天才。

法国多米诺骨牌

法国的局势正在变得紧迫。现在紧迫的问题是，它在政治功能失调中的持续滑坡将如何影响欧洲其他地区，而此时与美国的关键关系尚不明确。

周一，首相米歇尔·巴尔尼耶不得不采取法律手段强行通过他的预算，这使得反对派能够提出不信任投票。一个由极右和极左组成的不正当联盟——占国民议会近三分之二——表示他们将支持投票，他的政治生存机会几乎已经消失。Polymarket博彩网站现在认为他在年底仍然是首相的机会仅为10%。这是一种迅速的恶化；上周他的生存机会被评估为80%：

巴尼耶的逆境正在加剧

投注者现在几乎确定不信任投票将通过

来源：Polymarket

僵局的结束遥遥无期，因为议会选举要到七月才能举行。总统埃马纽埃尔·马克龙需要提名一位新的总理，预计在政治上将与中间派的巴尼耶相似，而由于预算没有达成协议，2024年的安排将简单地延续下去。马克龙的任期持续到2027年。如果他选择在此之前辞职，选民在总统选举第二轮中面临的选择越来越可能是极右派的玛丽娜·勒庞和极左派的让-吕克·梅朗雄之间。

彭博社观点文森特·博洛雷在维旺迪分拆上的风险是得不偿失的胜利欢迎来到后美国的新世界无序城市能教会我们如何应对风暴安然2.0——糟糕到好？法国几乎变得无法治理。信心的丧失推高了借贷成本，10年期法国国债的收益率现在比德国国债高出88个基点：

从坏到更坏

法国债券的风险溢价达到了12年来的新高

来源：彭博社

当收益率如此吸引人时，会有人愿意接受。但很难找到任何需求来源来阻止利差进一步扩大。正如巴克莱银行在这张图表中所示，国内银行和外国官方买家已经显示出兴趣下降：

但关键是，迄今为止，对欧元区其余部分的传染影响微乎其微——这表明欧洲中央银行在2012年在压力下作出的承诺，作为最后贷款人的承诺，仍然产生着强大的影响。当该集团的主权债务危机在2010年爆发时，人们认为与欧洲边缘国家，特别是所谓的PIIGS——葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙，存在真正的偿付能力风险。这一次，他们必须支付给投资者的额外利差与德国国债相比保持非常稳定。显然，没有像上个十年初那样在整个地区高度相关的剧烈波动：

如果PIIGS能够飞

边缘国家的10年期利差看起来并不具挑战性

来源：彭博社

“好消息是边缘国家没有受到感染，”BCA Research的Mathieu Savary说。“这证实了市场能够区分特定的法国问题和边缘国家的更广泛问题。极其糟糕的动态被削弱了，这要归功于欧洲中央银行作为一个可信的最后贷款人所扮演的角色。”但尽管问题不是偿付能力，正如15年前那样，Tigress Financial Partners的Jean Ergas警告说，这个问题“正在进一步侵蚀欧元区、其信誉以及欧元作为储备货币的角色。”

这可能意味着以当前折扣购买法国债券，但催化剂必须等待其他地方政治问题的解决。首先，德国将在明年初进行投票，考虑进行重大改变以放宽财政政策。在全球金融危机之后，该国通过了被称为 “债务刹车，” 将每年的赤字限制在GDP的0.35%。该刹车被故意赋予完全的宪法效力，以使政治家难以回头。也就是说，民调中处于主导地位的中右翼基督教民主党和现任社会民主党的领导人都支持更多的支出。选民是否会提供足够大的联盟来推翻 刹车 现在成为市场的一个关键问题。Gavekal Research的Cedric Gemehl表示，彻底改革刹车是一个长远的目标，但不再是不可想象的。“这为德国和整个欧盟的增长创造了上行风险，”他说。“这也意味着欧洲各国政府可能会发行更多债券，这将增加收益率的上行压力。”

另一个关键问题是特朗普的回归。

2017年巴士底日的马克龙和特朗普。摄影师：斯蒂芬·克劳利/法新社/盖蒂图片社“欧洲本质上是全球贸易的一个舞台，”萨瓦里说，这意味着它在贸易战中可能有很多损失。然而，他也认为潜在的重大交易有很好的机会。如果欧盟承诺将其与美国的巨大贸易顺差减少到国内生产总值的2%用于国防——这是特朗普反复提出的要求——并达成购买美国液化天然气的协议，他建议欧洲经济可能会大大改善，同时减少对俄罗斯的脆弱性。这样的重商主义交易可能对双方都有利，并为购买欧洲，甚至法国的资产提供催化剂。克里斯蒂娜·拉加德已经尝试为应对这一问题的政策争取支持。但是，这样的重大交易有多现实呢？埃尔加斯对此持更为怀疑的态度，指出特朗普似乎更关注亚洲和中东，并且他对欧洲表示了不满。在特朗普选择重新塑造这种贸易关系之前，法国资产很难实现大幅复苏。

与历史的约会

欢迎回到理查德，他从加纳的家庭访问中回来，带来了关于撒哈拉以南非洲最稳定的民主国家之一的更新，该国将在周六投票。它面临的问题令人痛苦地让人想起欧洲的问题，竞争处于紧张状态。两位候选人，现任副总统马哈穆杜·巴乌米亚和前总统约翰·德拉马尼·马哈马，几乎处于平局，后者略微占优。自1992年以来，没有执政党获得连续第三个四年任期，巴乌米亚的新爱国党正试图打破这一厄运。然而，他面临着说服因高生活成本而感到失望的选民的艰巨任务，青年失业率上升，在3400万人口中，以及日益恶化的贫困水平。疫情后的增长一直缓慢，债务问题迫使这个西非国家在2023年寻求30亿美元的国际货币基金组织财政支持。根据世界银行的数据，加纳继续保持40年的正经济增长记录。在大部分时间里，这与邻国科特迪瓦相比表现良好，但近年来加纳开始落后：

并非一帆风顺

疲弱的增长和债务问题迫使加纳寻求国际货币基金组织的救助

来源：世界银行/彭博社

违约与重组 — 预计将使债务减少47亿美元 — 实际上使加纳无法进入国际债务市场。这使得该国失去了对外汇的稳定流入，而外汇对支持当地货币加纳塞地至关重要，自2023年初以来，塞地贬值超过33%。这对经济学家和前中央银行副行长巴乌米亚来说是一个严重的问题。然而，在中央银行增加外汇干预后，塞地在选举前恢复了一些稳定：

塞地问题

中央银行的干预为受损的当地货币提供了生机

来源：彭博社

这种干预可持续吗？可能不行。充其量，这只是一个快速修复，问题需要经济结构的转变，而经济受到干旱的影响。世界银行建议的必要改革包括加强破产制度、允许更大的融资获取以及建立一个鼓励外国直接投资的法律和监管体系。不过，现任政府的问题并不意味着反对派会轻松获胜。马哈马承诺进行改革以改善生活条件，优先考虑获得初级医疗保健以及大规模基础设施建设。但他也面临着现任者的劣势，因为导致他八年前未能连任的广泛停电和腐败丑闻仍然困扰着他的候选资格。

考虑到经济的脆弱状况，候选人的承诺有多现实？位于阿克拉的财政研究所的莱斯利·德怀特·门萨认为，下一任总统在实现所有承诺方面的空间有限：

尽管从国际货币基金组织获得了财政救助，迦纳仍面临有限的财政空间，债务服务义务仍然高企，能源部门的负债持续增加。这与该国在国际货币基金组织计划下的承诺一起，将限制在本次竞选中做出的众多选举承诺的实现。如果有任何回旋余地，那就是公共收入的戏剧性增加，而目前这一前景并不现实。

在经历了一场漫长的债务重组后，外国投资者正在关注周六的选举。两只基准欧元债券的表现显示出一定程度的平静。2029年到期、票息为5%的债券价格上涨了0.65%，而到期时间较长的债券价格仅下跌了0.38%：

平静的水域

迦纳重组的债券在选举前享有相对稳定

来源：彭博社

如果说有什么的话，投资者希望看到更多的财政整合和克制。考虑到迦纳在选举年中的历史失误，渣打银行非洲战略负责人萨米尔·加迪奥表示，人们对明年初预算提交时是否真的能打破这一循环表示担忧：然而，他补充道：

除此之外，许多投资者在重组后对加纳的外部债券持有一定的建设性看法，认为这是2025年的潜在交易。考虑到外部债务服务负担和整体债务负担现在更可控，我们将不得不看看这是否有助于债券在2025年实际表现更强。

当前的国际货币基金组织（IMF）计划悬而未决，该计划将持续到2026年。IMANI政策与教育中心的西奥菲勒斯·阿切安蓬认为，实施任何一方的支出计划可能意味着加纳将违反其债务可持续性阈值。“获胜的政党可能会缩减其过于雄心勃勃的承诺，以免市场再次惩罚它，”他说。

马哈马希望重新谈判IMF计划以减少税收。摄影师：厄内斯特·安科马/Bloomberg牛津经济学的杰尔文·奈杜认为，反对派获胜是基本情况，并补充说他们的专有模型预测在马哈马的领导下，经济可能会稍微好转，他承诺的社会安全网可能会为他赢得更多时间并提供灵活空间。然而，正如埃马纽埃尔·马克龙和米歇尔·巴尔尼尔在法国所发现的那样，平衡投资者和公众需求的空间可能会迅速消失。

**—**理查德·阿比

生存技巧

玛丽亚·卡拉斯今天将满101岁。这位伟大的女高音即将由安吉丽娜·朱莉在一部传记片中饰演。她生活的事实既戏剧又悲惨；要记住人们最初为什么会听她的歌，可以尝试观看她在 《卡门》、或 《托斯卡》、或 《费加罗的婚礼》中的 令人难以忍受的美丽咏叹调，来自柏辽兹的《浮士德的沉沦》。 更多来自彭博社的内容：

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