JPY/USD：震动市场的日元套利交易显现复苏迹象 - 彭博社

Mia Glass, Masaki Kondo

2024-12-03

日元套利交易——一种在今年以惊人方式崩溃的投资策略——正在重新获得人气。

据彭博社对日本金融期货协会、东京金融交易所和美国商品期货交易委员会数据的分析，预计日本零售投资者以及境外的杠杆基金和资产管理公司在11月将对日元的看空押注从10月的97.4亿美元提升至135亿美元。

预计这些押注将在明年增加，原因是利率差距较大、美国政府借款增加以及货币市场波动性低。这些条件使得在日本借款并将资金投入全球更高收益市场变得更具吸引力。

加拿大皇家银行新加坡分行亚太外汇策略负责人阿尔文·谭表示：“与日元相比，绝对利率差异非常大，这意味着它将始终被视为融资货币。它不会被用作套利交易融资货币的主要原因是波动性。”

瑞穗证券和Saxo Markets的策略师表示，套利交易可能会回到今年早些时候的水平，此前投资者在日本银行7月加息后突然退出交易。一个警告是，唐纳德·特朗普的复出可能会使货币市场陷入动荡。

月度净日元头寸

来源：彭博社，日本金融期货协会，CFTC，东京金融交易所

广泛采用投资策略有可能影响全球市场。夏季的套利交易平仓抹去了大约6.4万亿美元的全球股市，仅在三周内，日经225指数遭遇自1987年以来最大的崩盘。上周日元的突然飙升突显了那些重新进入交易的投资者所面临的持续风险。

利率正在推动这一交易。十种高收益的十国集团和新兴市场货币的平均收益率超过6%。相比之下，随着日本银行的基准利率仅为0.25%，日元的收益几乎不存在。

尽管日本银行正在逐步提高利率，但与美国等主要经济体之间的收益差距仍然很大。美联储在11月将基准利率下调了四分之一个百分点，降至4.5%-4.75%的区间。根据澳大利亚和新西兰银行集团有限公司悉尼的外汇分析师Felix Ryan的说法，即使日本将利率提高到约1%，套利交易的逻辑仍然是合理的。

这一策略非常盈利。以日元融资的套利交易针对10种主要和新兴市场货币，自2021年底以来回报率达45%，而考虑再投资股息的标准普尔500指数回报率为32%。这吸引了越来越多的投资者，日元空头头寸在7月底达到216亿美元，就在激烈平仓之前。

“日本银行的加息不太可能足以缩小日本与美国之间的收益差距，”Saxo Markets的首席投资策略师Charu Chanana表示。“考虑到美国的债务和财政状况显然是即将到来的特朗普政府关注的重点领域之一，日元套利交易可能仍然具有吸引力。”

由货币远期合约隐含的三个月收益的周平均值

来源：彭博社

注：*十种G-10和新兴市场货币的收益率高于日元

由于市场普遍猜测特朗普的关税和减税将推动经济和通胀，并可能减缓美联储的降息步伐，美元和美国收益在最近几个月飙升。在特朗普提名斯科特·贝森特担任财政部长后，市场对控制赤字的声音有所缓解。然而，东京瑞穗证券的首席日本策略师大森翔基表示，特朗普最终将决定美国的财政政策。

“归根结底，这一切都与特朗普有关，”大森表示，他认为套利交易可能在一月就会强势回归。“人们忘记了特朗普对贝森特的权力风险。如果贝森特想留在这个职位上，我认为他不会对预算如此严格。”

特朗普下的贸易战威胁也可能对全球资产造成压力，尤其是在当选总统上周誓言对中国、加拿大和墨西哥征收额外关税之后。尽管由于墨西哥的双位数利率，墨西哥比索长期以来一直是日元融资套利交易的首选货币，但特朗普的言辞威胁到可能造成足够的波动性，使得该交易变得不具吸引力。

这很重要，因为日元融资的套利交易受益于货币市场的低波动性。摩根大通的外汇波动性指标已经从疫情后的高点下降，即使在美国特朗普政府的不确定性上升和乌克兰战争升级的情况下也是如此。

尽管如此，一些人表示，利率差距的缩小将使明年的套利交易动能保持低迷，尤其是在行长上田和夫留下了12月加息的可能性。日本官员也对日元表示了警告，财政部长上个月表示，自9月底以来，货币出现了剧烈的单向波动。

日元在今年的十国集团同行中表现最差，结构性问题如大量资本外流继续对货币施加压力。尽管日元在几个月前因套利交易的平仓而升值至140水平，但现在已经回到150左右。

“财政部已经通过口头干预重新与投机者接触，而对12月日本银行加息的担忧正通过行长上田的言辞持续存在，”荷兰合作银行外汇策略主管简·福利表示。尽管套利交易获得了进一步支持，“这应该确保套利交易缺乏春季时明显的信心和动能。”

投资者可能会在12月的日本银行和美联储会议上对套利交易获得进一步的清晰度。来自上田的更鸽派的语气或美联储主席杰罗姆·鲍威尔的鹰派语气，以及任何关键数据点的暗示，可能会吸引套利交易者回归。

“日本银行的加息速度将会很慢，如果鲍威尔也不会迅速降息，那么利率差异将对套利交易具有吸引力，”大森说。日本财政部并没有那么激进，如果他们“将保持沉默，投资者会觉得没有理由不进行这些类型的交易。”