澳大利亚880亿澳元的医疗帝国正面临股价下滑 - 彭博社

CSL有限公司在墨尔本总部的实验室，摄于十月。

摄影师：Carla Gottgens/Bloomberg人类血浆是一种富含蛋白质的化合物，通过快速旋转血液，使较重的红血球像洗衣机旁的衣物一样被抛开，留下淡黄色的液体。它也是CSL有限公司880亿美元医疗帝国的基础。

澳大利亚最大的生物技术公司在新冠疫情爆发前的十年里，通过主导全球对这种关键物质的市场，为投资者提供了750%的回报。然而，自2020年初以来，该股的表现已停滞，成为上市以来持续时间最长的停滞期。该公司在封锁期间首先面临着获取人们捐献和收集血液以制造血浆的困难，随后又在其有史以来最大的收购中遇到挑战。

首席执行官保罗·麦肯齐在任职一年半后，需要找到一种方法来提高CSL在2022年收购瑞士Vifor的利润，以恢复股价。这笔117亿美元的收购旨在通过增加铁缺乏和肾病的治疗来多样化公司的投资组合。然而，欧盟的仿制药竞争侵蚀了Vifor最畅销药物的利润率，并削减了投资资本的回报，令一些投资者相信CSL为该业务支付了过高的价格。

尽管如此，这笔收购使CSL跃升为全球最大的铁疗法提供商。全球每四个人中就有一个缺乏这种矿物质，而它对运输血液中的氧气和使肌肉工作至关重要。麦肯齐表示，铁补充剂的需求将在未来五年内推动该部门的销售增长。特别是，他预计铁输注将通过治疗各种疾病提供大量增长机会。

保罗·麦肯齐摄影师：卡拉·戈特根斯/彭博社“铁可以带来很多好处，”麦肯齐在墨尔本的一次采访中说道。“我们认为心力衰竭是一个重要问题。贫血是一个重要问题。女性健康是一个重要问题。”

他尚未说服市场。自2022年8月交易完成以来，该公司的股价下跌了5.5%，而更广泛的ASX200指数上涨了20%，因对Vifor收购的失望而受到拖累。

## 彭博社澳大利亚

血液与铁巨头CSL内部

17:54

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该公司的铁补充剂业务部分是由于对治疗的日益需求而推动的。世界卫生组织估计，在2021年，贫血影响了大约20亿人，绝大多数病例归因于缺铁。儿童和育龄女性的发病率最高。同年，世卫组织开始敦促医院在计划手术前筛查贫血并优化患者的铁水平，旨在减少对高风险输血的依赖。

全球人口中估计有四分之一是贫血患者

印度和中国位居15个贫血患者最多的国家之首

来源：健康指标与评估研究所，2021年全球疾病负担

注：国家（排名） - 估计贫血人数（百万）

本月发布的一项研究强调了这种方法日益重要，发现单次静脉注射铁治疗可将贫血心力衰竭患者的住院风险降低17%。

血浆仍然是该公司最大的业务，占销售额的约72%和利润的66%。它在全球医院的手术室中无处不在，用于出血性疾病和烧伤。血浆也是免疫球蛋白的基础，免疫球蛋白用于治疗自身免疫疾病，例如僵人综合症，该病影响了加拿大出生的歌手席琳·迪翁。CSL在美国、欧洲和中国拥有近350个血浆采集中心，是全球最大和最有效的该材料生产商之一。该公司还是全球第二大流感疫苗制造商。

贝赫林血浆单位占CSL利润的三分之二

截至2024年6月30日的财年按部门划分的毛利润

来源：CSL

其在血浆领域的成功源于前首席执行官兼现任董事长布赖恩·麦克纳米（Brian McNamee）策划的一系列收购。在23年的职业生涯中，他收购了包括瑞士红十字会和德国诺贝尔奖获得者埃米尔·冯·贝赫林（Emil von Behring）创办的企业在内的竞争对手，这位被誉为血清疗法之父的人。

CSL的根源可以追溯到1916年，当时澳大利亚政府设立了联邦血清实验室，以应对第一次世界大战导致该国无法从海外获得救命药物。它于1994年上市，成为一波国有企业首次公开募股的组成部分，其中包括澳航（Qantas Airways Ltd.）、电信集团（Telstra Group Ltd.）和澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）。

1920年联邦血清实验室的疫苗部门。来源：CSL有限公司。“对于一个前政府集团，人们有很多怀疑，认为它会非常臃肿和懒惰，”曾是麦金托什证券（McIntosh Securities）分析师的迈克尔·格伦恩（Michael Glenane）说，该公司是CSL上市的主承销商。“在那个阶段，人们对这家公司实际做什么的理解非常有限。”

一些前瞻性的投资者能够看到CSL是“一个现金机器，因为高折旧费用和相当丰厚的政府合同，”格伦恩说。

这使得它成为零售和机构投资者的宠儿。澳大利亚4万亿澳元（2.6万亿美元）的养老金行业涌入该股票，其中一些最大的基金是前十大股东之一。小型个人投资者也如此，他们被CSL的资本增值所吸引。

CSL有限公司在墨尔本总部的实验室，拍摄于十月。摄影师：Carla Gottgens/Bloomberg“它拥有一个极其忠诚的零售股东基础，”澳大利亚股东协会的迈克尔·蒙提索夫说，他已经监测该公司五年，该协会代表着数千名个人投资者。“你在年度股东大会上可以看到这一点，有时它看起来像是一场爱之盛宴。”

今年的爱意缺失。在十月的年度股东大会上，因对公司业绩感到失望，超过26%的股东反对高管的薪酬方案。根据澳大利亚的公司治理规则，这被称为“首次抗议”。这很重要，因为如果四分之一或更多的股东在下一年投票反对高管薪酬，将触发对董事会是否应解散的后续投票。

过去十年投资资本回报率减半

CSL从2015年到2024年的投资资本回报率

来源：Bloomberg

“我们会回去详细查看，并说，‘看看，我们是否还有其他可以修改的地方，以满足大家的需求？’”董事长麦克纳米说。“但我是否认为我们会获得百分之百的薪酬支持？不。”

Vifor的畅销产品是Ferinject，一种通过输注而非吞服的贫血治疗药物。将铁化合物直接注入血液使身体更容易吸收它们。在欧盟，Ferinject面临来自仿制药的竞争加剧，并不得不降低价格以应对。在美国，该公司受到所谓的步骤编辑的影响，这是一种保险公司优先考虑较便宜药物的方式。这使得销售低于公司的初步预期。尽管业务没有达到预期的盈利水平，CSL仍为此次收购辩护，认为铁治疗的长期前景使其成为一个有吸引力的市场。

“毫无疑问，我们低估了一些竞争挑战，”麦克纳米说，引用了来自仿制药和美国步骤编辑的竞争作为例子。“但这并不意味着（Vifor）所处的类别不是我们想要竞争的领域。”

该公司针对肾病患者的专业治疗受到Covid的影响，Covid对透析患者尤其致命。一些研究表明，GLP-1减肥药物，如Wegovy，也可能抑制肾病。麦肯齐表示，CSL正在监测这些药物的发展，但目前并不认为它们构成威胁。

公司总部墙上的时间线。117亿美元收购Vifor旨在通过增加铁缺乏和肾病的治疗来多样化CSL的产品组合。摄影师：卡拉·戈特根斯/彭博社美国是该公司的最大市场，CSL并不预计即将上任的特朗普政府会对其在该国的业务产生重大影响。即使疫苗怀疑者罗伯特·F·肯尼迪 Jr.被确认担任卫生部长，该公司仍预计对其产品的需求将持续。“归根结底，美国人关心的是人们的健康和幸福，我真的没有对我们的救命药物和救命疫苗受到影响有任何重大担忧，”麦克纳米说。

尽管CSL在铁治疗方面的扩展未按计划进行，但仍在扩展业务。该公司最近开始在加拿大销售Ferinject，并已在中国开展业务。首席执行官麦肯齐称铁治疗市场“服务不足”，并表示对该元素的药用需求最终将抵消Vifor低于预期的收益。公司的部分长期投资者支持他的评估。

“CSL在长期内有着卓越的业绩记录，”澳大利亚基金投资公司（持有该公司约6.29亿澳元的股份，自2005年以来至少一直在投资）的大卫·格雷斯说道。“我们还没有在Vifor看到这一点，但我们相信我们会看到。”