维旺迪（VIV）股价下跌引发对遏制企业折价的怀疑 - 彭博社

法国巴黎的维旺迪SE总部。

摄影师：本杰明·吉雷特/彭博社法国亿万富翁文森特·博洛雷的项目旨在将维旺迪SE拆分为四个部分，以提升公司的价值。到目前为止，这一计划并未成功，股价在关键的拆分投票前暴跌至一年以来的最低水平。

维旺迪的股价自十月高点以来已下跌16%，抹去了自2023年底法国综合企业宣布潜在拆分以来的所有涨幅。在截至周一收盘的19个交易日中，有16个交易日股价下滑，投资者质疑这一期待已久的拆分是否真的能缓解所谓的综合企业折扣。

面对投资者对治理和财务表现日益增长的担忧，董事长扬尼克·博洛雷，文森特的儿子，上周在伦敦的两场资本市场日活动中出面为拆分提案辩护。

“这个拆分项目是抵消综合企业折扣的最佳答案，”他在11月19日对投资者和分析师表示。“让我明确一点，没有其他选择。”

维旺迪的股东中，博洛雷SE是最大的股东，持股约29%——他们将在下个月投票决定是否单独上市付费电视部门Canal+、广告代理机构Havas和出版商路易·哈谢特集团。剩余的维旺迪公司将继续在法国上市。如果所有措施成功，股东将获得每持有一股维旺迪股票就可获得一股新股票。

该计划将简化公司的结构，并且理论上应该有助于缩小股票相对于其资产价值的折扣。但对修复维旺迪大幅折扣的提案的初步兴奋已经消退。

“投资者面临的问题是，维旺迪的永久折扣是否保持不变，只有名称会改变，”Forte Securities的股票销售专家Emmanuel Valavanis说。“现在我们有了一个Bolloré折扣，投资者需要应对。”

被人们所遗憾的综合折扣是指将多种业务汇集在一个伞下的公司，投资者对整体的估值低于他们对各个部分的估值。根据彭博社的计算，该股票的下跌加深了对各部分估值的折扣，最近将其降至约40%。这家法国综合企业的交易价格低于其账面价值，而欧洲媒体行业的市净率则高于三倍。

来自机构股东服务报告的估计表明，维旺迪的拆分最终可能解锁约30亿欧元（31亿美元）的价值，而该公司的当前市值约为92亿欧元。

‘有效的观点’

两位激进投资者提议下个月投票反对拆分项目。总部位于巴黎的Phitrust表示该提案“并未提供对未来实体估值的任何确定性。”其同胞CIAM在一份幻灯片中辩称，拆分“并不符合少数股东的利益。”

对于一些人来说，治理是一个关键问题。如果法国注册的 Canal+ 按计划在伦敦上市，Bolloré SE 可以在不以溢价收购资产的情况下增加其持股比例，分析师指出。

“显然，分拆计划再次将集团的治理置于聚光灯下，”AlphaValue 的总裁 Pierre-Yves Gauthier 说。“少数股东提出了一些有效的观点。”

Yannick Bolloré 在 11 月 18 日的 Canal+ 资本市场日上试图驳斥这种担忧，告诉投资者，“所有股东将享有相同的权利，无论是 Bolloré 集团还是其他任何股东。”

较弱的增长前景是另一个担忧。Havas 预计 2025 年有机增长为 2%，这一增速预计将落后于包括 Publicis Groupe 和 Omnicom Group Inc. 在内的竞争对手。对 美国可能限制 电视药品广告的担忧为这家广告公司增添了另一层不确定性，该公司 产生 去年几乎三分之一的销售额来自医疗保健和健康行业客户。

与此同时，Canal+ 部门预测明年整体销售额将 下降，受到法国受欢迎的 C8 频道结束的影响。该公司预计其收入在中期将“适度”增长。它正在进行大约 30 亿美元的收购 MultiChoice Group 的竞标，该资产被电视公司称为其增长战略的核心，但受到南非法规的复杂影响，该法规 限制 外国持股。

Bolloré SE没有回应寻求评论的电话和电子邮件，而维旺迪拒绝发表评论。

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指数追踪器

此外，如果维旺迪的子公司单独上市，它们的股票可能会受到指数追踪基金的压力。根据摩根大通分析师的说法，这些投资者大约持有1亿股维旺迪股票——或15%的自由流通股。与其他股东一样，指数基金在分拆后将获得新公司的股票，但如果分拆公司未包含在他们追踪的指数中，他们可能不得不出售。

现在所有的目光都集中在维旺迪于12月9日召开的股东大会上，该大会将决定分拆项目的命运。无论是Canal+还是路易·哈谢特都需要三分之二的支持才能推进他们的上市，而简单多数票就足以批准哈瓦斯的分拆。

“可以说，投资者应该投票反对分拆，因为这对博洛雷比其他投资者更有利，”摩根大通分析师丹尼尔·凯尔文说。但由于博洛雷和维旺迪的员工拥有三分之一的投票权，“这将很难阻止，”他说。

股市在周一连续第二个交易日上涨，涨幅为1.1%。

维旺迪的提案得到了代理咨询公司机构股东服务公司的支持，该公司建议股东投票支持拆分。它承认公司的治理“远非典范”，但表示拒绝博洛雷的计划将剥夺他们降低估值折扣的机会。

“拒绝该计划并希望博洛雷被迫屈服于激进者的要求似乎有些不切实际，”ISS在一份报告中表示。会议“代表了释放不同业务潜力和价值上升的机会，而不仅仅是对治理的简单公投。”