UniCredit国内Banco BPM交易不会结束Commerzbank的雄心 - 彭博社

UniCredit 首席执行官安德烈亚·奥尔切尔：曾经的雨水制造者…

摄影师：阿莱西娅·皮尔多梅尼科/彭博社像任何优秀的投资银行家一样，安德烈亚·奥尔切尔并不满足于等待单一交易。随着意大利联合信贷银行（UniCredit SpA）对德国商业银行（Commerzbank AG）的潜在收购有效搁置，这位曾在金融界有着悠久职业生涯的首席执行官正在国内进行整合，提出以100亿欧元（105亿美元）收购Banco BPM SpA。

进行全意大利交易在战略上是合理的，因为银行业的盈利能力已经超过德国，但奥尔切尔可能需要提高他的报价。与此同时，投资者和股东可能会担心他是否承担了过多的责任。奥尔切尔坚称他不会试图同时整合两家银行，因此商业银行首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普现在有更多时间来说服她自己的股东，认为德国贷款机构单独运营能带来比作为更大泛欧银行更好的回报。

彭博社观点90年代回来了——差距也回来了民主党反对特朗普。但他们到底支持什么？关于学校券的共和党分歧即将出现选举法对任何一方都不是可选的更大的图景是，当前欧洲银行交易比很长一段时间以来更有意义。监管机构希望通过规模和效率促进整合，以帮助贷款机构提高盈利能力和韧性。市场条件也很有利，因为考虑到利率不会回到零，监管机构基本上已经结束了对贷款机构要求更多资本的要求，欧洲银行股票仍然便宜，能够产生的收益也很可观。

Orcel有充足的闲置资本来支持扩张或在UniCredit近年来强劲表现后回馈股东。BPM的报价是全股票交易，应该对UniCredit未来进一步回购的能力影响有限，并且不会损害其分红计划，银行表示。然而，根据彭博社的计算，提供的每股BPM换取0.175股新UniCredit的报价仅使较小的银行以比周五收盘价高出0.33%的溢价进行估值。随着BPM的股票在周一早上上涨，而UniCredit的股票下跌，这一溢价已转变为近8%的折扣。

UniCredit对Banco BPM的报价处于水下

UniCredit全股票报价与BPM股价的价值

来源：彭博社

注意：该报价为每股BPM换取0.175股新UniCredit。11月25日中午2点CET的最后价格。

一个月前，溢价接近13%，考虑到典型的收购溢价通常约为30%，这仍然显得不够慷慨。但自那时以来发生了几件事情，突显了这一情况的复杂性。

BPM本身发起了对Anima Holding SpA的收购要约，这是一家与其有长期战略关系的意大利资产管理公司。随后，它购买了Banca Monte Dei Paschi Di Siena SpA的5%股份，该行是Anima产品的第二大分销商，仅次于BPM。

这与UniCredit在意大利扩大其银行和手续费收入业务的雄心相符，但即使没有Commerzbank，Orcel也将同时管理两笔交易。Anima交易也不应该对任何一家银行的资本造成太大伤害，因为所谓的丹麦妥协允许欧洲银行对与保险相关的业务投资进行折扣；正是BPM的保险部门在竞标Anima。

11月6日的Anima公告使BPM的股票上涨了9%。同一天，德国总理奥拉夫·肖尔茨宣布了提前选举，使得UniCredit没有人可以与之谈判Commerzbank，并导致意大利银行的股票在接下来的两天内下跌了1.5%。自那时以来，UniCredit的股票进一步下跌，而BPM的股票则保持了大部分涨幅。

Orcel在周一告诉分析师，全面股份交易将使BPM的股东能够充分享受UniCredit收购的所有好处。然而，这并不保证他们不会要求更多。

这些好处主要来自每年9亿欧元的成本节省，主要通过削减中央管理职能和提高BPM的技术及其他运营效率来实现。这些节省在第一年将花费20亿欧元，并将在第二年结束时大部分实现——这两个数字均为税前数据。到第三年，UniCredit预计每股收益将实现高个位数百分比的增长。

自2021年担任首席执行官以来，Orcel在UniCredit的成本效率方面取得了显著改善。在意大利，其成本收入比已从超过47%降至今天的约35%。而BPM的成本收入比约为48%。

这两家银行的分支网络几乎没有重叠，这意味着关闭的分支机构很少，并且根据UniCredit的说法，竞争问题的风险有限。只有在西西里岛，合并后的银行市场份额超过25%，而在北部的瓦莱达奥斯塔省和南部的莫利塞省，市场份额接近25%，在其他地方则更少。

Orcel 坚持认为对 Commerzbank 的看法没有改变。德国的对立反应已经减缓了任何全面竞标的潜在进展，同时它还必须等待欧洲监管机构批准其增持股份。德国选举在政治方面进一步延迟了进程。与此同时，Orcel 将其视为一个良好对冲的金融投资，他预计随着德国贷方的表现改善，将获得良好的回报。

Orcel 表示，他希望达成 Commerzbank 交易的最早时间——如果有可能的话——是在 BPM 整合完成之后。这将需要从完成 BPM 收购起的 12 个月，UniCredit 希望在 2025 年 6 月之前完成。因此，Orlopp 直到 2026 年 6 月才需要让 Commerzbank 的股东完全支持她。这也给德意志银行 AG 更多时间使其自身（及其股价）处于能够发起反竞标的位置。

尽管如此，监管机构可能会看到 UniCredit 在紧密序列中进行两次大型整合的复杂性以及其更大资产负债表所带来的显著额外风险。如果两笔交易都完成，他们仍然可以批准对 Commerzbank 的收购，但会对 UniCredit 更大的系统性和操作风险提出更高的资本要求。

Orcel 最近在交易方面的尝试有很多合理之处，但达成交易的道路显然有一些障碍需要克服。无论如何，Orcel 看起来决心在欧洲银行股仍然便宜的时候花费一些资本来扩展帝国。

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