为什么美国经济的信号灯闪烁红色 - 彭博社

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嗨，我是梅林·萨默塞特·韦伯，彭博社英国财富的特约编辑。欢迎来到 梅林谈钱 通讯。每个星期六，我将为您带来关于您的钱和投资的微观到宏观的思考。我欢迎您的 反馈。

“所有的红灯都在闪烁。”这是英国基金管理界（现已退休）的伟大人物安东尼·博尔顿本周在爱丁堡的 错误图书馆 说的话。问问他——或者说任何一位老手（就像我做的那样）——你会听到同样的话。你可以认为人工智能将改变世界。你可以对特朗普2.0似乎承诺的廉价能源和科技组合感到兴奋。你可以不断谈论美国的例外主义。但这并不能改变一个基本事实：最终，没有什么比价格更重要。而在美国，至少，它们实在是太高了。

BCA的彼得·贝雷津本周早些时候进行了数据分析。他的结论是什么？

“今天，标准普尔500指数的交易价格为25.4倍的历史运营收益，28.5倍的GAAP收益和33.5倍的自由现金流。根据我们的宏观量化模型，标准普尔500指数的交易价格比其基于折现收益的公允价值高出60%。自1960年以来，标准普尔500指数只有2%的时间如此昂贵。”

你可能会看着这一点说，没关系。看看美国的增长。它比发达世界的其他地方都要好——咆哮的20年代已经开始，正如埃德·雅尔德尼所说，“可能会一直持续到咆哮的30年代。” 股票将会与这些收益相匹配。GDP上升。市场上升。

也许，也许不是。这似乎是一个很好的时机来提醒我们，GDP上升，市场上升并不是历史上的常态。相反，一项又一项的研究表明，GDP增长与股市增长之间几乎没有相关性。远非如此。一些研究甚至表明存在负相关性。GDP上升，市场下跌。对此有无数解释，但简单来说有两个方面：首先，通常需要巨额投资来推动增长（成本在财务回报之前就已经出现——以人工智能为现代例子）。其次，市场往往对增长过于兴奋，过早地将价格抬得过高。

最终，事实证明，市场波动与GDP无关——而是与收益和价格有关。

昂贵的市场下跌——或者不上涨；便宜的市场上涨。当然，这并不意味着标准普尔500指数在短期内不能继续上涨。近年来，增长与美国市场之间存在异常的相关性（尽管你可能会将其归因于持续的刺激政策与一大堆非理性的过度兴奋）。而且，美国的增长完全可能是由（正如雅尔德尼所说）生产力革命、巨大的收益增长以及因此导致的估值下降所驱动。所有这些都是可能的。然而，历史给美国带来了相当大的理论阻力。这确实意味着，获利了一些并分散投资到其他市场是个好主意。

在哪里？我们已经在宣传英国播客一段时间了——请收听我们的最新一期 与萨姆·鲍曼。投资界开始与我们达成共识，英国财政大臣瑞秋·里夫斯的计划也恰逢其时，旨在 将更多养老金资金 投入英国。

投资者现在应该关注的地方是新兴市场（EM）。正如天普顿新兴市场投资信托的安德鲁·内斯所说，这些市场是“被低估、被忽视和被低估的。”相对于MSCI指数，投资者在新兴市场的配置严重不足，平均仅占投资组合的5.3%，而MSCI的比例为10.2%。他们对新兴市场的配置比10年前减少了45%。相对低估的情况也相当明显：MSCI新兴市场在市净率基础上与MSCI全球市场的折扣接近50%。你可能会说这并不是什么新闻。新兴市场已经相对便宜一段时间了。那么，为什么是现在？

内斯对此有答案。他乐意同意我，GDP对单个市场毫无意义。但这里有一个怪异之处：有证据表明，当新兴市场和发达市场（DM）经济体之间的GDP增长率显著分歧时，新兴市场的表现确实优于发达市场（见下图来自CLSA）。

今天，新兴市场的增长明显优于发达市场，但市场还有很多赶超的空间——赶超的投资者可能想要参与其中。无论如何，长期的信息很简单：如果你想要，正如内斯所说，“以价值价格购买成长股”（你想要），如果你仍然在西方寻找，那你就是在错误的地方。关于这一点将在未来的通讯中有更多内容（剧透：内斯最喜欢的新兴市场是韩国）。想了解更多，请听我与新兴市场专家乔纳森·阿桑特的精彩对话 在这里。

本周金融世界动态

• 彭博社观点：与英国股票和 通货膨胀陷入困境。
• 精华财经：不要指望英国利率迅速下降。
• 财富中心展开魅力攻势以吸引 英国超级富豪。
• 市场日报：英伟达在今年的 200% 涨幅后设定了高标准。
• 美国人表示，你需要530万美元才能被视为 成功。

三件需要关注的事情

股东民主：先锋终于让更多投资者真正控制他们的股份投票方式。美国的四百万投资者将很快能够从一系列选项中选择，包括按照先锋的意愿投票（显然是默认选项）、根据环境、社会和治理因素投票（可能将做好事置于利润之上）以及反其道而行。关注环境、社会和治理的数字：这将证明这一运动到底是多么的死气沉沉。无论如何，这对 股东民主都是好事。

你的加密税单：来自英国金融行为监管局的数据显示，2022年9%的成年人拥有或曾拥有 加密资产。这个数字现在会更高。这意味着很多人需要进行加密资本利得税的计算，特别是如果他们一直在进行交易。听我的建议，正确处理你的税务，正如RSM国际的会计师所说。陛下的税务与海关不会对那些不这样做的人表示宽容。

对遗产税的愤怒：英国农民在11月19日抗议对农场征收遗产税。到目前为止，他们的愤怒并没有引起英国更关注城市的政府的太多注意。然而，财政大臣里夫斯需要找到解决办法。我们有一个建议：希望她在社交媒体上关注我（请参见我在下面的推文），听我们的播客 在这里，或者阅读约翰·斯特佩克在 Money Distilled 的文章 在这里。

### 本周名言

“下泰晤士隧道的规划申请单独就达到了360,000页，花费了2.97亿英镑，作为对比，这个费用是挪威人实际建造世界最长隧道的两倍。”

—萨姆·鲍曼

《进行中的作品》的创始编辑进行中的作品### 更多来自彭博社

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