MicroStrategy ETF测试主要经纪商的风险偏好 - 彭博社

在上个月 MicroStrategy Inc. 股票的火热行情中，Matt Tuttle 收到了来自其蓬勃发展的与该股票相关的杠杆 ETF 的主要经纪商的坏消息。这家以加密货币为中心的公司。

主要经纪商——在银行内部与客户进行证券借贷等活动的单位——已经达到了他们愿意为他大约一个月大的基金 T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF（代码 MSTU）提供的掉期敞口的上限，该基金在推出时被认为是华尔街历史上波动性最大的交易所交易基金之一。

该 ETF 提供对 MicroStrategy 股票的双倍回报，在十月中旬飙升，吸引了数亿美元的资金。为了实现他所追求的高额回报，Tuttle 一直通过他的主要经纪商购买掉期——这是一种典型的策略。但由于 MicroStrategy 的剧烈波动——这是最大的上市公司比特币持有者——只有三家公司同意与他合作，而这三家公司都开始面临容量限制。

在某个时刻，他需要价值 1 亿美元的敞口，而这些公司只提供了总共 2000 万美元。因此，为了满足他基金的要求，他转向购买看涨期权。

“如果这是一个关于宝洁公司的基金，我可以获得我想要的任何掉期敞口，”Tuttle 说。“但 MicroStrategy 是一个不同的存在。”

信息是，这种高度杠杆的ETF前所未有的繁荣正在考验一些华尔街主要参与者——主要经纪商的风险偏好。虽然购买期权以实现基金目标并不具争议性，但这显示了为了满足对该产品激增的需求而必须克服的障碍。

在Tuttle的竞争对手Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF（MSTX）中情况类似，该ETF于八月首次亮相。Defiance ETFs的首席执行官Sylvia Jablonski表示，她在ETF推出后不久就开始使用期权来帮助满足ETF的杠杆要求。该基金最初提供1.75倍的杠杆，随后在Tuttle推出其ETF后将其提升至两倍。

这些事件也可以归因于MicroStrategy本身极其动荡的性质。周四，MicroStrategy的股价在Citron Research 表示他们正在做空该公司后，股价下跌了多达22%。周五，股价在早盘交易中上涨了多达8%。

“这应该让我们质疑：ETF是否已经过了巅峰？”ETF发行商Roundhill Investments的首席执行官Dave Mazza说。“我们正处于一个压迫市场允许的边界的时刻。”

高辛烷值

截至周四收盘，这两个2倍MicroStrategy基金的资产总额约为40亿美元。MSTU自推出以来截至周四上涨超过600%，而MSTX上涨了480%。自唐纳德·特朗普当选以来，维持这些高辛烷值的ETF变得更加困难，因为投资者利用他支持加密货币的立场推动 比特币 达到创纪录的高点。MicroStrategy本月宣布了其有史以来最大的比特币购买，自11月5日以来，其股价已上涨超过70%，截至周四收盘。

阅读更多：MicroStrategy 利用股市资金创纪录的比特币购买

“当某件事情呈抛物线增长时，事情就会变得失控，”塔特尔说。对他来说，过去需要1亿美元的风险敞口现在似乎显得有些过时。这些天，他有时需要五倍于这个金额。

一位与MicroStrategy互换业务相关的市场做市商在匿名的情况下表示，这些杠杆ETF的资金正在测试主要经纪商的风险限制，尤其是随着产品的不断增长。该人士表示，ETF的波动性也需要较大的保证金预付款。塔特尔表示，基础股票的波动性解释了为什么互换对手方正在提高保证金要求。

根据彭博社汇编的数据，截至周四，Cantor Fitzgerald、Marex和Clear Street是MSTU和MSTX的主要经纪商。Cantor和Marex拒绝置评。Clear Street没有回应置评请求。

从MSTX在8月中旬成立到周三，该股票的涨幅几乎是数字货币的四倍，这表明杠杆投注可能加剧了股票的上涨。在截至7月的一年中，MicroStrategy的涨幅仅是数字货币的两倍。

零售吸引力

杠杆单只股票ETF 于2022年向美国投资者开放，尽管监管机构警告其风险性，并且它们往往吸引那些有时追逐快速利润的个人投资者。根据彭博情报的Athanasios Psarofagis汇编的数据，目前基于单只股票的杠杆或反向ETF超过90只。

对于ETF发行人来说，使用期权可能会引入复杂性，包括必须跟踪衍生品价格的理论变化率，因为基础股票波动。塔特尔现在将下午的一部分时间用于评估他的期权需求，与他的交易员和做市商合作，所需的数量取决于ETF的流入和MicroStrategy股票的波动。

当银行评估此类金融产品的限额时，他们必须考虑到在多个交易台上对特定股票的广泛敞口，或与风险和资产负债表相关的限制，Defiance的贾布朗斯基说。

“当处理更具波动性的资产时，例如MicroStrategy、加密货币或高增长股票，这一风险评估过程往往会变得更加严格，”她说。“随着对如何有效管理和对冲这些产品的理解的提高，新参与者可能会越来越愿意在交易活动中进行合作。”