股票分析师，将你的评级从“卖出”提升至“持有” - 彭博社

Chris Hughes

寻找正确的组合。

摄影师：Mladen Antonov/法新社/盖蒂图片社

对上市公司的无偏见分析显然是一件好事。因此，最近的改革可能标志着欧洲挣扎中的独立研究行业的转折点，这一点值得欢迎。风险在于，除非有更多的监管支持，否则这将是一个L型复苏。

研究的经济学是复杂的。股票分析传统上是由经纪人提供的，以刺激股票交易，并通过交易佣金进行资助。交易费用的一部分将用于覆盖研究费用，有时还包括其他非交易服务。美国对这种所谓的软美元方法持宽松态度。简单来说，它使基金经理能够购买大量研究。

彭博社观点在英国股票和通货膨胀的困境中挣扎希望特朗普放松监管的银行们过于兴奋欧洲对其能源困境自我欺骗欧盟需要更多的联合国防资金但英国和欧洲长期以来一直担心，联合支付系统激励资产管理者根据其研究想法将订单转给经纪人，而不是根据买卖交易的报价。捆绑佣金还通过遮蔽其价值来保护研究免受市场力量的影响。风险在于，基金经理的客户最终会为一切支付过高的费用。

因此，在2018年，欧洲的MiFID II法规要求研究应单独支付。这项出于良好意图的改革产生了可怕的副作用。大型经纪人理性地参与了一场价格战，因为他们开始将研究作为一种独立产品进行销售。大多数基金经理决定自己支付这笔费用，而不是将成本转嫁给客户，从而设定了相应较低的预算。用于研究的总体支出骤降。

主要的受害者是那些难以竞争的独立研究公司。大型经纪商加大了对研究提供的控制。这是一个问题。

投资银行对股票的许多研究质量很高，监管早已对分析师为其公司的交易者利益而炒作股票进行了严格限制。但由于机构同时服务于投资者和公司，输出仍然可能受到利益冲突的影响。分析师面临间接的激励，使他们比为纯研究公司工作的同行更不愿意批评。你不会因为“卖出”建议而受欢迎——你的雇主面临失去与相关公司的业务风险。因此，研究报告附带细则健康警告。

总部位于伦敦的研究精品公司The Analyst的一份报告认为，利益冲突解释了为什么投资银行研究部门发布的“买入”建议数量远高于实际超越市场的股票数量。即使有大量成分股下跌或表现不佳，股票指数仍然可以上涨。难道不应该有更多的“卖出”建议吗？

买，买，买？

在2023年，大多数Stoxx欧洲600成分股表现不及该指数

来源：彭博社

注：总股东回报与指数的16.6%，2022年12月31日至2023年12月31日。

此外，大型投资银行对撰写小型公司的研究几乎没有经济利益，因为这些公司的交易量稀少，银行费用微薄。因此，对大型流动性股票的覆盖过多，而对未来潜在蓝筹股的关注则过少。

好消息是，今年可能标志着研究经济学的最低点。三个月前，英国金融行为监管局开始允许再次使用捆绑支付作为支付研究的一种方式，但需满足某些条件。佣金的研究部分也是可转移的。结果应该是分析师的工作上花费更多的钱。欧洲也在进行改革。所有这些都表明产品的下行压力即将结束。根据彭博情报的研究，欧洲投资研究支出今年可能增长3.2%。

事情不会迅速改变。在基金经理和研究提供者之间的安排每年重置的情况下，可能要到2026年我们才能看到任何真正的好处。而且这在很大程度上取决于像贝莱德和富达国际这样的主要投资公司会做什么。他们引领的方向，其他人会跟随。

因此，MiFID II造成的伤害不会像发生时那样迅速修复。独立研究行业是一个小型产业——甚至连这个都不算。新进入者仍然因不平等的竞争环境而受到阻碍。大型经纪商可以便宜地出售研究，因为该产品有合法的内部用户——从财富管理到企业财务部门——可以对其进行补贴。英国在采取行动以消除MiFID II的伤害方面值得称赞。监管机构仍然可以做更多。还有一项有益的FCA规则，要求资产管理公司按类别披露其捆绑研究支出的明细。这可以进一步加强，明确要求资产管理公司透露他们在无冲突研究上的支出，清楚定义这意味着什么。一位在独立研究上没有支出的表现不佳的基金经理将面临与客户的一些尴尬对话。

更好的是，将拥有一个强大的独立研究部门作为政策目标，并探讨行业的竞争动态。到目前为止，FCA的关注点一直是支持资产管理行业。

然后继续推进前政府的其他改革，例如建立一个可以购买可能不会被撰写的研究的平台。

今年可能是独立研究最糟糕的一年。但如果没有更多的监管推动，未来可能不会好多少。

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