通货膨胀担忧：英国需要改变对股票的讨论 - 彭博社

另一个话题，总是天气。

摄影师：亨利·尼科尔斯/法新社/盖蒂图片社

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今天的要点：

• Nvidia 再次超出盈利预期 — 但投资者已经准备好被惊讶，盘后反应平淡。
• 英国的通货膨胀再次超过 2%，另一个中央银行可能会 放慢降息步伐.
• 辞职率和换工作的低收益表明美国就业市场存在严重问题。
• 市场已经决定不必担心 核言论的回归.
• 还有：请照顾好这只熊，并查看 佩丁顿在秘鲁.

来自小岛的笔记

回到英国的乐趣之一是我可以开始一天收听 BBC Radio 4 的“今日”节目，该节目多年来一直设定国家议程。随着核战争威胁在乌克兰上升，今天早上的头条新闻是英国消费者价格通胀上升至 2.3%，超出预期，“是自四月以来的最高水平。”这是一个发人深省的优先事项选择。为了提供背景，自 1990 年以来，英国 CPI 和单独计算的零售价格指数（仍然用于各种与指数挂钩的福利）是如何变化的：

钱太紧张，无法不提

英国通胀指标的小幅上升引起了很多关注

来源：彭博社

从更大的背景来看，这一通胀上升是由于政府补贴减少后，天然气价格的完全可预测的上涨，并不算什么大新闻。它受到如此多关注的事实让中央银行家感到担忧。前美联储副主席艾伦·布兰德曾将价格稳定定义为“当普通人停止谈论和担心通胀时。”所以价格不稳定仍然伴随着我们。

彭博社观点股票分析师，从卖出升级到持有希望特朗普放松管控的银行们太过兴奋欧洲对其能源困境自我欺骗欧盟需要更多的联合国防资金这反映在市场对英格兰银行的预期上。财政大臣瑞秋·里夫斯在十月底的预算公告后，国债收益率急剧上升，这一债券市场的变化使得隔夜指数掉期市场削减了对银行利率降息的预测。自预算以来的变化是显而易见的，表明交易员们不再期望在这一周期内利率降至4%：

别再给我们削减了

自里夫斯的预算以来，市场已降低了降息预期

来源：彭博世界利率概率

通货膨胀对政府来说是危险的，但对里夫斯和新政府来说，还有一个不那么直接但更深刻的问题。英国的股市正在停滞。这张图表由彭博社同事萨姆·昂斯特德提供，显示FTSE 100的市场价值，在美元计价下，过去五年一直处于横盘状态。与此同时，最大的科技平台增长如此之快，以至于苹果公司、微软公司和英伟达公司各自的市值都超过了整个指数：

被遗忘的

英伟达、苹果和微软的市值都超过了整个FTSE 100

来源：彭博社

对于英国投资者来说，简单的解决方案是将资本投入美国，许多投资产品帮助他们做到这一点。但这加剧了里夫斯面临的问题，即英国企业缺乏资本。思维前瞻研究所的一份显著报告显示，英国的养老金基金将56%的资产投入债券。这大致等同于通货紧缩严重的日本，但远高于世界其他七大养老金体系。澳大利亚的养老金在股票配置上大约是英国同行的两倍：

思维前瞻研究所这个问题在过去十年中加剧了。这张思维前瞻的图表显示了2013年、2018年和2023年美国、瑞士和英国的养老金体系资产配置。十年前，英国的债券配置并没有太大偏离，但现在看起来极端：

前瞻研究院这只能涉及到故意从股票转向债券。过去十年，股票的表现如此优异，以至于养老金在债券上的权重增加是相当了不起的成就。彭博社的英国债券综合指数与富时全股指数的相对表现显示，如果管理者保持观望，他们的股票权重将显著增长：

英国养老金如何增加债券投资？

英国债券已经滞后十年，然而基金仍然购买了它们

来源：彭博社

数据以2014年11月28日的100为基准进行标准化。

转向债券降低了风险，并确保基金能够匹配对养老金领取者的负债，这两个目标都很重要。但这以牺牲对英国生产性投资的资本为代价。由于财政状况紧张，政府即使想要也无法刺激经济。因此，迫切需要进行必要的技术变革，以说服更多资金在国内投资，从养老金系统开始。如果没有这一点，国家将难以产生所需的增长，以缓解高物价水平带来的痛苦。

值得称赞的是，里夫斯正在努力解决这个问题。她的曼森大厦演讲上周提出了雄心勃勃的计划，将高度分散的系统整合为几个大型养老金基金，以利用其规模承担更大的风险，尤其是在澳大利亚和加拿大。她得到了积极的初步反响。但这是一个漫长而艰难的过程，容易导致资本的错误引导。也不能让其变成事实上的保护主义，政府强迫储蓄投入不尽如人意的英国本土项目。

同事约翰·斯特佩克将其描述为一个“慢动作养老金革命，”而且很难迅速对长期投资进行任何更改。不知何故，政府需要召集耐心来正确处理此事，而对价格上涨的持续痛苦不会让事情变得更容易。英国花了很长时间挖掘这个坑，而要爬出来还需要一段时间。

让你思考的图表…

在疫情之后，很难知道有多少信任就业数据。到目前为止，美国的整体失业数字阻碍了对即将到来的衰退的预测。随着唐纳德·特朗普上任，几乎可以肯定会在短期内引发新的增长，因此更担心过热而不是任何放缓是合理的。

但是，有两个关于美国就业市场的图表让我思考。首先，亚特兰大联邦储备银行的工资追踪系列衡量了换工作的人的工资上涨和留任者的工资上涨。换工作的人通常工资上涨更大，因为这通常是他们决定首先离开的原因。留任者通常只有在经济真的很艰难时才会获得更高的加薪，而换工作的人则是因为不得不离开。

“换工作者的溢价”在2022年达到了历史最高点，因为“大辞职”将谈判权力明确地交到了员工手中。这个溢价已经下降；现在低于过去四分之一个世纪的正常水平，甚至在今年早些时候出现了负值：

跳槽者的溢价消失

当换工作没有经济利益时，这就是一个麻烦的迹象

来源：亚特兰大联邦储备银行，彭博社

另一个令人不安的迹象是，JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查）显示，辞职率在疫情后达到了一个显著的高峰，现在又回到了正常水平以下。辞职率与2008年初时相同，那时经济开始显著疲软。这似乎进一步证明了工人们发现劳动力市场正在转向对他们不利：

放弃辞职的念头

人们离开工作的意愿与2008年初时一样低

来源：彭博社

正如Academy Securities的彼得·奇尔所说：“我对辞职率的看法是，它是‘众包’数据。每个人对自己的工作前景都有相当好的了解，这反映在辞职率上。”尽管在疫情后存在低响应率和其他扭曲的问题，但这似乎是一个明智的评估。在对持续通货膨胀的焦虑中，这在美国选举结果中得到了充分体现，工人们似乎生活在一个找工作变得困难的世界里。

这并不意味着可以安全地忽视通货膨胀，因为不能。摆动的钟摆出于充分的理由反对大幅降息。但质疑假设是重要的，这些图表无疑引发了疑问。

核能的微弱影响

经过1000多天的敌对行动，市场已经习惯于俄罗斯-乌克兰战争升级的可能性。然而，最近的发展——基辅用美国制裁的导弹打击俄罗斯目标，以及普京总统授权在受到核武器国家支持的非核攻击下使用核武器——可能将冲突推向下一个不可想象的层面。

毫不奇怪，克里姆林宫的举动引发了谴责。关于俄罗斯释放核武器的担忧在2022年2月入侵后迅速上升，导致市场动荡。从那时起，这种担忧一直在背景中低声回响。从这张跟踪提到“核武器”的新闻标题的图表可以看出，普京的新政策仅导致了微弱的上升：

核言论

对核武器的关注达到自5月以来的最高点，因为克里姆林宫降低了门槛

来源：谷歌趋势

注意：数字代表相对于给定地区和时间图表最高点的搜索兴趣。值为100是该术语的最高人气。值为50意味着该术语的人气为一半。值为0意味着该术语的数据不足。

这样的威胁通常会加剧地缘政治紧张局势——并因此扰动股市波动和商品价格。然而，如果油价的变动可以作为参考，那几乎没有发生。在最近几周，油市已经受益于避免其他地缘政治风险，例如以色列可能对伊朗油田的攻击。全球需求疲软加上供应过剩为油价的低迷表现提供了合理的解释：

油价未受影响

俄罗斯的核武器威胁对价格几乎没有影响

来源：彭博社

油价的上涨进一步受到伊朗决定停止增加其高达60%铀库存的限制，正如国际原子能机构所宣布的。为什么这很重要？ING的策略师沃伦·帕特森和埃娃·曼特赫认为，这一举动应该消除与伊朗石油相关的一些供应风险，当当选总统特朗普入职时。最终，这应该进一步抑制该商品的价格。与此同时，国际能源署的月度石油市场报告预测，即使OPEC+决定不暂停其220万桶的自愿减产计划，仍将出现超过100万桶/天的过剩：“然而，许多还将取决于合规性，因为一些成员国持续生产超过其目标水平。”IEA预计非OPEC+生产商将在2025年每日供应增加约150万桶，超过预期的需求增长。

随着冬季供暖季节的临近，欧洲天然气供应的政治风险愈发令人不安。 危机在俄乌战争初期是一个严峻的提醒，表明情况可能会变得多么严峻。如今，欧洲对俄罗斯天然气的依赖程度比两年前有所降低，但荷兰的天然气基准价格却在稳步上涨，这主要是由于人们担心俄罗斯向欧洲的管道流量可能会受到干扰：

严寒的冬季

欧洲天然气并未完全免受俄罗斯干扰的影响

来源：彭博社

加剧的地缘政治紧张局势促使人们一度寻求安全避风港，推动了今年黄金的上涨——尽管值得注意的是，围绕乌克兰的活动对黄金的影响微乎其微，金价已从选举前的高峰回落。VIX作为一种在风险看起来较高时对冲的标准方式，显示出持续的低波动性；投资者可能发现核风险无法对冲。

风险晴雨表

黄金和股票波动性对核对峙的反应都不大

来源：彭博社

彭博情报的迈克·麦克隆认为，除非紧张局势出现显著下降，否则黄金的上涨将会恢复。贸易战的潜在风险令人担忧。核对抗的风险当然更为可怕，但由于没有办法购买金融保护，因此对市场的影响较小。

**—**理查德·阿比

生存技巧

一个不需要任何改革的英国机构：帕丁顿熊。我小时候喜欢听这些故事，这周和家人一起去看 第三部帕丁顿电影，这部电影要到一月才会在美国上映。他去秘鲁旅行，一些优秀的演员们也参与其中；这部电影迷人且娱乐性十足。奇怪的是，秘鲁没有人说西班牙语；而且，不，这部电影并没有 帕丁顿2那么好，在那部电影中， 休·格兰特的反派抢尽了风头。但这部电影仍然值得一看，甚至值得仔细盯着看。

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