美联储的利率能降到多低？ - 彭博社

美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔表示，美国经济最近的表现“非常好”，这给中央银行家们提供了以谨慎的步伐降低利率的空间。

摄影师：谢尔比·陶伯/彭博社

“虽然现在是开始降低货币政策限制的时候，但利率还会下降多少或最终会稳定在何处仍有待观察。”

这是 一段直接引用，来自堪萨斯城联邦储备银行行长杰弗里·施密德。在这一声明中，他提到了几件可能影响未来资产市场的事情。首先，他质疑了美联储所暗示的降息速度以及市场所定价的速度。但他进一步思考，美联储到底能降到多低。这是一个大问题，不仅因为它影响美国国债的价值——世界上最大的资产市场，还因为更高或更低的联邦基金利率也会改变从货币市场基金到股票等的资产配置。

我个人的观点是，通货膨胀在美联储的目标之上停滞不前。而当你将这一点与可能出现的大规模美国财政赤字结合起来时，这表明美联储停止降息的终端利率高于市场所定价的水平。这对房地产市场、房地产股票以及租金中嵌入的通货膨胀非常不利。反过来，这也意味着所有在货币市场基金中赚取利息的钱将继续保持不变，使得以大型科技公司为主导的美国市场在不确定的未来成为基本情况。

我将在下面列出一些支持这一论点的论据，包括以下主要观点：

• 由于30年期抵押贷款，利率的上调和下调在今天的美国经济中表现得非常不同
• 相应地，高利率实际上可能会刺激某些类型的通货膨胀，即高收入家庭的购买和租金
• 这一切都意味着在财政状况之前，利率会更高且持续更长时间

疫情政策反应搞砸了事情

当金融市场在2020年终于意识到Covid-19是一个会影响每个人的疫情时，出现了一场恐慌，威胁着引发另一次金融危机。美联储所做的许多事情之一就是将利率降至零并保持在那里。事实上，利率在两年后才开始上升。

对于那些幸运地意识到这是一个千载难逢的机会，可以锁定低于4%的固定30年抵押贷款利率，甚至低于3%的人，我向你们表示赞赏。你们最大资产的借款成本、负债，在我们的一生中将再也不会如此之低。当然，这意味着你们在现有的地方有些被困，除非你们愿意在出售和购买另一套房子时支付更高的利率。但这也意味着，现在渴望进入房地产市场的千禧一代，选择的住房库存并不多。他们必须购买在疫情期间及之后价格被抬高的房子，并使用昂贵的抵押贷款。或者他们必须租房。这使得租金通货膨胀与拥有房产一样沉重。两个糟糕的选择。

这一切都在推动选举政治和通货膨胀统计数据。在通货膨胀方面，截至十月的租金通货膨胀率高达4.9%。而房主的等价租金在过去12个月中更高，达到了5.2%。如果你是已经拥有房产的婴儿潮一代或X世代，这些都不会影响你的个人通货膨胀。但对于那些仍在租房或希望购房的人来说，这是一件大事。美国总统选举也反映了这一点。出口民调显示，最有可能租房的年轻人和有色人种对民主党最为反感。即使他们更可能投票给民主党，但在2024年，他们的投票倾向却大幅转向了唐纳德·特朗普。相反，最有可能拥有房产并且不受住房通货膨胀影响的老年人，对民主党的反感程度最低。伊恩·布雷默明白这一点！

我的收获是：每个人都讨厌价格上涨。“尽管疫情后食品成本大幅上涨，但工资现在已经超过了价格的增长”，人们仍然觉得自己变得更穷，因为食品价格的上涨。可以称之为货币幻觉，但现实是，即使杂货在实际意义上变得更实惠，人们仍然会将价格与2019年疫情前的价格进行比较，结果却感受不到变化。

美联储将保持高利率。但这不会有所帮助

那么美联储对此该怎么办呢？回到杰弗里·施密德的那句引言。他告诉你，如果通货膨胀没有下降，美联储不会大幅降息。

我告诉你，他们越是这样做，住房库存就会越少，房价将保持在高位。这将继续造成高抵押贷款利率和高房价的双重打击，这对千禧一代造成了伤害（这一代人仍在努力摆脱巨额学生债务问题）。

因此，更高的利率实际上可能会助长通货膨胀，首先是通过增加住房通货膨胀，其次是通过刺激在货币市场基金中获得4%收益的X世代和婴儿潮一代的消费，而他们主导了高收入家庭的消费，这反过来又推动了经济的增长。

让我给你举个例子。彭博社的标题说“沃尔玛因价值寻求者的强劲消费而上调前景。”但当你阅读文章时，你会看到这段话就在开头附近：

这部分增长主要是由年收入10万美元或以上的高收入家庭推动的。这一群体大约占本季度市场份额增长的75%。

翻译：寻找便宜货的高收入X世代和婴儿潮一代正在推动消费和利润，尤其是在以前更为低端的商店如沃尔玛。我们这里不是在谈论塔吉特（Target）这样的商店。这是沃尔玛，这家以主导普通美国人日常消费而闻名的商店。事实上，沃尔玛正在通过广告向所有美国运通白金卡持有者提供免费的沃尔玛+订阅。这与我几周前强调的通用汽车的情况相似，“尽管通用汽车的汽车市场整体较软，但高端产品表现良好，以至于通用汽车能够发布超出预期的利润。”将沃尔玛加入到这个名单中。

那么资产价格怎么样呢？

如果我必须将这一切综合成一个关于资产价格的大局，我会说：由于中上层家庭，未来没有衰退的迹象。这对风险资产是有利的，无论利率如何变化。因此，在资产配置方面基本上是稳步前进，巨型科技公司继续主导标准普尔500指数的回报。让我们看看英伟达的表现，以了解这在短期内是好事还是坏事。从中期来看，只要经济保持稳定，这意味着股票图表将向上和向右移动。

这一系列事件的汇聚也意味着，许多人预测的资金不会涌出货币市场基金。没有理由承担巨大的到期/久期风险。收益率曲线仍然是倒挂的。当然，你可以安全地投资到两年而不会损失大量收益。但这些资产很快就到期。因此，风险很小。不过，我上周告诉你的沃伦·巴菲特的3252亿美元现金储备告诉你，没有理由开始将资金从货币市场基金中转移出去。

关于通货膨胀和关税的最后几句话

上周发生了两件事，更加支持了这个大局。第一是来自美国、英国和加拿大的通货膨胀数据。这三者都显示出通货膨胀的重新加速以及“长期高位”利率制度的可能性更大。欧洲，由于疲软的德国经济而受到困扰，是另一个故事。无论如何，通货紧缩趋势已经停滞，我们现在看到价格水平略有重新加速。

中央银行将通过放缓减息来回应，这也增强了我对美国长期利率上升的看法。但是，由于疫情使得高利率不太可能减缓美国经济，因此这种药方必须持续更长时间，如果要有效，就有可能冒着衰退的风险。

第二件事是企业对潜在关税的反应，这是特朗普政策议程的一个标志性部分。到目前为止，有四家公司 计划提高价格 如果特朗普的关税议程生效：AutoZone、哥伦比亚运动服、斯坦利·布莱克与德克和沃尔玛。我认为最后一家对普通消费者的重要性使其成为真正的杀手。沃尔玛的首席财务官 对CNBC说：

“我们已经在关税环境中生活了七年，所以我们对此相当熟悉，”他说。“不过，关税对客户来说是通货膨胀性的，因此我们希望与供应商以及我们自己的私人品牌产品合作，努力降低价格。”

讽刺的是，那些因为通货膨胀而转向特朗普的人可能实际上得不到他们所寻求的救济。事实上，随着赤字和关税的增加，特朗普的议程可能最终会进一步推动通货膨胀。

我关注的事情

• 特朗普可能会创建一个 白宫加密货币专员。这对比特币是个利好消息。
• 不仅是杰罗姆·鲍威尔，还有 迈克尔·巴尔 也在违抗特朗普对美联储的控制欲望。
• 商业房地产正在 产生负面影响。这会成为2025年的一个重大市场问题吗？

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