韩国折扣：它是什么以及它如何影响股票估值？ - 彭博社

全球投资者正在关注韩国是否能够让公司董事会对股东更加负责。该国的股票通常以低于海外同行的估值交易，分析师表示，糟糕的公司治理是导致所谓“韩国折扣”的一个因素。尹锡悦总统将解决这一问题作为优先事项，以期赢得日益增长的散户投资者的青睐。他并不是第一个尝试的人，他需要克服那些从现状中受益的强大商业利益。

什么是韩国折扣？

韩国是诸如三星电子等大公司的家园，三星是全球最大的智能手机制造商之一，还有现代汽车集团，是全球第三大汽车制造商。但投资者往往以低于其账面价值的价格为其定价，且低于海外竞争对手，如台积电或丰田汽车公司，即使它们实现了可比的盈利水平。一个解释是，由于韩国与拥有核武器的北韩的对峙，韩国资产被打上了风险折扣。更可信的原因可以在于那些曾是国家“奇迹经济”支柱的公司结构，但现在可能正在拖累经济。

我们是如何走到这一步的？

韩国数十年的转型，从经济小国到工业巨头，很大程度上归功于其庞大的家族经营的企业集团，称为财阀。这些包括LG集团、现代、SK集团、乐天集团以及最大的三星。现在由创始人的第二代或第三代后代管理，这些财阀——在韩语中意为“财富集团”——享有过大的影响力，并且常常与政府保持密切关系。这导致了一系列的权力寻租丑闻。根据韩国公平贸易委员会的定义，目前有64家财阀。根据韩国公民经济正义联盟的估计，五大财阀的总营业额约占2022年韩国国内生产总值的45%。财阀通过复杂的交叉持股网络控制着数百家上市公司。其创始家族通常控制着这些上市公司的董事会和管理层。批评者表示，财阀领导者试图将股价人为压低，以避免该国的遗产税，而该税是世界上最高的税种之一。

### 韩国折扣为什么是个问题？

韩国折扣通过使公司更难在本土筹集可负担的资本来抑制经济增长。外国投资者不愿长期持有韩国股票，更倾向于短期进出股票以获取快速收益，部分原因是担心因公司决策损害少数股东利益而受到惩罚。缺乏大量长期投资者常常被认为是导致韩国股价波动的原因之一。韩国折扣是许多韩国人避免在国内投资股票的原因之一，更愿意将资金 投入房地产或美国股票。这使得国家的资本市场失去了由可支配收入上升所产生的财富。

韩国折扣有多大？

以韩国最有价值的公司三星电子为例。全球最大的内存芯片制造商的交易价格略低于其账面价值，而台湾竞争对手台积电的市值则是其资产负债表资产价值的五倍以上。如果三星电子的市盈率与美国竞争对手美光科技公司相匹配，其估值将大约翻倍。总体而言，基准韩国Kospi股票指数上的公司交易价格大致与其账面价值持平，而台湾股票的交易价格则大约是其账面价值的两倍以上。研究了45个国家上市公司市净率的韩国资本市场研究所的研究人员在2023年的一份报告中发现，由于股东回报低、盈利能力差和增长前景不佳，韩国在41个国家中排名第41位。

政府对此采取了什么措施？

它一直在采取措施以改善投资者进入资本市场的机会，并且修订旨在更好地保护少数股东权利的系统和规则。一个举措是于二月底宣布的“企业价值提升计划”，旨在推动上市公司自愿改善股东回报并改革公司治理，以换取税收优惠。到目前为止，该计划的成功与否参半。投资者希望新推出的价值提升指数能够刺激资金流入，并激励公司遵循政府的倡议。

韩国的计划借鉴了日本的公司改革，这些改革帮助推动股票达到数十年来的高点。韩国金融监管机构表示，目的是在未来几十年内推动韩国股票上涨。尹总统专注于减少高额的遗产税，这给控股股东提供了抑制股价的动力。但总统削减税收的计划在他的保守党在四月的国会选举中遭遇挫折后受到了打击。一个进步的反对派集团在国会中占据多数，并且没有计划减少这一税收。

日本是如何做到的？

财阀被广泛认为受到日本财阀的影响——两者共享相同的汉字和含义。与财阀一样，财阀是由家族控制的企业集团，主导了日本的经济，直到二战后被美国解散。虽然一些日本公司在管理层中有创始家族，但这种做法并不像在韩国那样普遍。日本的公司改革始于近十年前，当时安倍晋三政府推出措施，促使管理者提升公司估值。起初，许多人只是做了最低限度的合规要求，包括在董事会中增加更多外部董事。这些努力最终获得了进展，2023年达到了一个转折点，当时东京证券交易所要求公司制定资本效率计划，迫使许多公司将口头承诺转化为行动。日益增长的激进投资者的存在使得首席执行官更加意识到，如果继续忽视投资者的要求，他们可能会失去工作。

韩国的下一步是什么？

政府将寻求规则变更，以保护少数股东的权利，防止控股股东利用并购以及剥离单位来推进自身利益。主要反对党民主党控制着国会，誓言在今年的常规国会会议期间通过《商业法》修订。该措施旨在防止控股股东的权力滥用。

最近一个波动股的例子是什么？

韩国锌业公司的股票由于公司两位创始人的两个富裕家族之间的争吵而经历了过山车般的波动。他们正在为价值150亿美元的金属帝国的未来而争斗，股票的发行被用作武器。此争端的影响远超韩国。根据彭博社使用CRU集团数据的分析，该公司及其附属公司占全球除中国外锌产量的12%。

该公司的董事长在11月表示，他将 辞去董事会主席职务，此前他取消了一项计划中的18亿美元股票出售，这对他抵御公司最大股东的控制权竞标的努力造成了打击。这一戏剧性的转变发生在韩国锌业宣布计划出售股票仅几周后，导致股票抛售，并引发了该国金融监管机构的调查，使其公司治理问题受到关注。