斯坎达·阿曼纳斯关于更高股票价格是否等于更高通胀的看法 - 彭博社

美国纽约证券交易所（NYSE）附近的华尔街行人。

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今天我们很高兴为您带来来自常客播客嘉宾 斯坎达·阿马纳斯的专栏。他是Employ America的执行董事，今天他为我们写了关于股市蓬勃上涨如何直接恶化美联储首选的通胀指标的情况。

但首先，给读者的一个活动…

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现在，斯坎达在想些什么……

大多数美联储观察者理解，股市与美联储政策的设定有一定的相关性。股价的急剧下跌通常意味着更高的波动性，对经济增长的不确定性增加，以及更紧缩的金融条件，这反过来又反映并导致经济放缓。由于金融条件的紧缩，经济放缓通常使美联储对上行通胀风险的关注减少，而对下行就业风险的关注增加。

更好的风险资产表现与更宽松的金融条件、更强的商业支出、更快增长的经济以及更多的上行通胀风险相关。

这是美联储考虑股市相对于其双重任务权衡的标准机制，即最大就业与稳定价格之间的权衡。但股市影响美联储任务的方式还有另一种——这种方式更为直接。

作为一些基本背景，美联储使用个人消费支出（PCE）平减指数作为其实现价格稳定的衡量标准。这是针对GDP中消费者支出子集的平减指数，因此相对于消费者价格指数（CPI），它旨在更全面地考虑商品和服务。

金融服务是PCE中比CPI更突出的一类商品和服务。金融服务的一个特定子集——特别是投资组合管理和投资顾问服务——对于推动金融服务PCE的波动性尤其重要，并且由此影响核心PCE和美联储著名的“超级核心”核心非住房服务指标。这些金融服务的价格往往与股市相对可靠地同步，滞后大约一个月。

来源：Skanda Amarnath造成这种怪现象的原因有几个，但归根结底是因为表现更好的股市意味着资产管理服务的有效价格更高，至少根据用于计算这个PCE平减指数成分的生产者价格指数的衡量标准。

如果你没有注意到（你可能注意到了），股票在最近几个月一直在上涨，尤其是在唐纳德·特朗普当选之后。这可能反映出更高的增长预期和更好的风险偏好，但在短期内，这可能会加剧美联储试图应对的通胀权衡。

美联储试图忽视与住房通胀相关的长期和可变滞后。这些滞后源于2021年市场租金的一次性激增。在美联储希望忽视这些滞后的合理愿望中，他们可以说放大了其他通胀怪现象，包括股市对金融服务PCE的影响。

请记住，金融服务是美联储特别关注的“核心非住房服务”超级核心篮子之一。在美联储看来，这个子集应该更能代表劳动市场动态。虽然劳动市场动态确实与这个指标有一定相关性，但还有很多其他因素也同样重要，比如股市的状态。而且往往是那些其他因素更具压倒性的重要性。

为了让你了解规模，2023年股市反弹在2023年12月对超级核心PCE贡献了8个基点，在2024年1月贡献了18个基点。核心PCE的贡献略超过超级核心贡献的一半。

根据我们今天所知，超级核心PCE的年同比水平大约高出与2%通胀目标一致的80个基点；股市效应占这一超出部分的四分之一以上。强劲的股市是美联储2%通胀目标的“最后一公里”部分。

在9月，美联储预测2024年将降息100个基点，前提是实现4.4%的失业率和2024年第四季度2.6%的年同比核心PCE数据。仅根据我们目前拥有的所有数据，失业率可能会低于美联储的预测，而核心PCE已经准备保持在更高水平。根据今天的CPI数据，我们可能在第四季度的核心PCE接近2.7%或2.8%结束这一年。

当你考虑股市效应时，我们可能会看到第四季度的核心PCE数据更强，尤其是在11月和12月。因此，核心PCE很可能会高于当前美联储的预测。如果美联储严格依赖数据点，预计的100个基点中的最后25个基点将受到质疑。

即使美联储在12月降息25个基点（我仍然谨慎地预期），美联储放慢降息的可能性——甚至完全停止降息——正在增加。

当然，股市可能会从这里进行修正，那么股市的通胀上行将会大大减弱。明天的PPI数据将为我们提供更准确的读数，以了解股市的上涨如何每月影响PCE。但对于在家玩的人来说，你不必关注PPI。只需关注股市。

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