市场焦点现在转向经济、通胀和美联储 - 彭博社

交易员在美国伊利诺伊州芝加哥的Cboe全球市场交易所的标准普尔期权交易区工作，时间是2024年11月7日星期四。美联储在星期四将基准贷款利率下调了四分之一个百分点，继续努力保持美国经济扩张的稳固基础。摄影师：文森特·阿尔班/彭博社你几乎可以现在就感受到这一点。在经历了数月关于谁将成为下任美国总统以及这对市场意味着什么的市场猜测后，我们正在回到现实。别误会，所谓的特朗普交易仍然主导着头条新闻，并导致股票、债券、比特币和美元的剧烈波动。但价格走势将变得更加平淡。

以星期三为例，当时特斯拉的股票并没有真正波动，即使在埃隆·马斯克被宣布为特朗普的“政府效率部”专家之后。股票几乎没有变化。是的，比特币仍在上涨——但我们稍后会谈到这一点。主要主题是国债的反弹，因为通胀数据虽然高企，但并没有带来任何负面惊喜。

这就是我们开始思考市场下一步的信号，完全不考虑特朗普。毕竟，他所做的任何事情或美联储对经济影响的反应在未来几个月内都不会被感受到。现在，关键在于美联储是否帮助美国实现软着陆，以及这是否会转化为高通胀、高收益和高利润。我认为以上所有因素都成立。这保持了我对风险资产仍处于反弹模式的宏观观点，而国债则面临压力。更重要的是，轮换任何资产的时机尚未到来。已经有效的策略应该继续有效……至少目前是这样。

预期的话题：

• 通货膨胀实在是太高了。这意味着长期利率会上升
• 沃伦·巴菲特也讨厌长期国债。但他也在出售资产。我们应该感到担忧
• 不过，经济更为重要。而且看起来不错
• 因此，与巴菲特不同，暂时不要进行大规模的投资组合调整

通货膨胀在我看来很高

我有一个问题要问你：如果美国经济继续良好，增长率为3%，失业率为4%，通货膨胀会发生什么？我想我们都不知道答案。不过，这个问题越来越重要。这就是人们所称的“无着陆”结果，因为在这种情况下，美国根本没有任何有意义的经济“着陆”，而不是温和减速到某种低于衰退的状态。

如果我必须冒险猜测——特别是在可能的宽松财政政策背景下——我会预计这意味着更高的通货膨胀。当然，我们已经有了基于周三公布的数字的核心消费者价格通货膨胀率为3.3%。所以更高的通货膨胀意味着大约这个水平或更高。你将3%的增长和3%的通货膨胀结合在一起，突然间4%或4.5%的国债收益率看起来有点低。例如，上一次名义GDP增长在整个十年内平均超过6%是在1994年。那时10年期债券的收益率为7%。

但另一方面，在2005年底，平均年化10年名义GDP增长在几个季度内超过5.5%，而10年期国债的收益率正好在现在的水平附近。因此，考虑到这种情况，关于利率应该在哪里存在很多不确定性——而这还不包括持有固定收益资产5年或10年的风险溢价，以及美联储将要采取的行动。

对我来说，这表明要保持固定收益的到期时间短。十年期收益率仍低于所有到期六个月的国库券收益率。在如此不确定的情况下，为什么要冒险呢？只需等待通货膨胀的路径变得清晰，等待特朗普议程的形成，并等待美联储的反应。这就是沃伦·巴菲特正在做的。他的公司，伯克希尔·哈撒韦，目前拥有超过3000亿美元的现金和短期票据储备。在他们知道经济走向之前，他们不会承担任何期限风险。他们正在为收购保持充足的资金。

按数字来看

• 3252亿美元 - 伯克希尔·哈撒韦在上个季度末的现金及现金等价物

巴菲特让我深感担忧

不过，他的现金储备有点令人担忧。也许这是有史以来最聪明的长期投资者在经营一家市值1万亿美元的公司，却将其中3000亿美元存放在现金中。这不仅仅是巴菲特不承担期限风险的问题，而是伯克希尔积极出售资产并将收益存放在现金中——仿佛即将发生重大调整。

我知道巴菲特据说不是市场时机的把握者，但我们还能如何解读这一点呢？他用自己的钱投票反对在所有长期资产中承担更多风险。尽管他的公司如此庞大，以至于他必须比我们任何人都更早行动，因为他所进行的任何资产销售都会在动荡时期极大地影响市场，但他仍在告诉我们未来的回报可能会很稀少。

估值极高。在美联储收紧政策后，周期性调整后的市盈率回到了仅次于互联网泡沫的水平。

正如他们所说，未来的回报不仅取决于你购买的东西的质量，还取决于你以什么价格购买。价格越高，上涨的空间就越小。

不过，当我们看到经济持续增长时，很难预期股票会大幅下跌。此外，这种经济增长正在转化为盈利增长。我的彭博社同事吉娜·马丁·亚当斯，彭博情报的首席股票策略师，表示标准普尔500指数的90%在本季度已经报告了业绩。第三季度的盈利增长看起来有望达到8%。这表明现在根本不是像巴菲特那样进行大幅资产配置调整的时候。我认为他的举动是对未来低回报的中期预测。但这并不一定是他预期市场崩盘的证据。巴菲特转向现金并不是普通投资者应该模仿的做法。

预计减少降息，收益率更高，股票更高

最终，我们仍然在展望可预见未来的强劲经济。这也意味着更高的通货膨胀。而更高的通货膨胀转化为更少的降息和更高的收益率。如果你将到期风险延长到两年，你会很好。五年也可能有效。但风险更大。

这种更高的名义增长已经意味着标准普尔500公司更高的利润，并将继续如此，推动股价上涨。就个人而言，我对“中小型股”特朗普交易持怀疑态度，因为特朗普总统任期是否会对比亚马逊和苹果这样的公司更有利。如果有什么的话，我会预期相反，因为大公司更能应对更高的成本。不过，至少在此时没有理由大幅重新配置你的股票投资组合。所有这些赌注都是纯粹的投机。该指数可能表现得和其他任何策略一样好。而这主要由大型科技公司主导。

当然，还有比特币。它像火箭一样腾飞。虽然这一走势和其他特朗普交易一样具有投机性，但它也代表了几乎肯定会出现的更放松的监管环境。在所有特朗普交易中，除了国债之外，我认为这是最有前景的，也是与金融环境放松相关的狂热的最佳象征。可以把2024年的比特币想象成1999年的雅虎，和英伟达的思科相比。随着人工智能投资热潮真正使大型现有企业受益，数字货币成为高波动性金融资产的狂热转向之地。而比特币将受益。

我继续看涨，但意识到聪明的投资者已经感觉到市场价格过高。如果风险资产从这里继续上涨，正如我所怀疑的那样，未来的预期回报将会减少。而最终的崩盘是不能排除的——尽管这看起来还需要一段时间。

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