警惕股市自卫者 - 彭博社
Joe Weisenthal, Tracy Alloway
一位女牛仔在美国怀俄明州杰克逊霍尔的牛仔竞技表演中，国歌奏响时骑着马挥舞着美国国旗。
摄影师：安德鲁·哈雷/ 你好，欢迎来到我们的通讯，这是来自奇异批量宇宙的每日内容的混合包。有时是我们，乔·韦森索尔和特雷西·阿洛威，带给你我们对市场、金融和经济最新发展的看法。有时则是来自我们专家嘉宾和消息来源网络的贡献。无论是什么，我们保证它总会很有趣。
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乔今天在想什么
今天的播客中，特雷西和我与 Convexity Maven本人，简化资产管理公司的哈雷·巴斯曼进行了交谈。聊天的重点是债券市场，特朗普、联邦储备和经济状况对利率、利率波动等的影响。
现在说新政府将继承一个强劲的经济有点老生常谈，但这似乎大致上是正确的。唯一的 问题是利率，自九月中旬以来一直稳步上升，导致抵押贷款舒适地徘徊在7%以上。普遍认为这对住房可负担性构成了问题，而住房可负担性是生活成本的关键组成部分，因此影响人们对经济的看法。
因此，人们喜欢谈论所谓的“债券市场守望者”，作为对公共政策选择的约束。就我而言，我从来不喜欢这个词。我认为它赋予市场力量过多的能动性和人格。当你听到（或者至少我听到）“债券市场守望者”时，它让人想起某人骑着马进入一个小镇说“把你的赤字降低，否则我就不再借钱给你了。”
但实际上，债券投资者是否关心赤字或支出并不明确。债券投资者关心的是通货膨胀，而通货膨胀有时（但并不总是）与高赤字相关（不过，再次强调，并不总是如此。比如说2010年代）。除了想要避免通货膨胀的经济结果外，债券投资者没有太多理由关心政策选择。
无论如何，在今天的播客中，以及昨天的新闻通讯中，我提到了“股票市场守望者”这个词，我认为在某种程度上 确实是一个有用的概念。
而债券市场守望者的特征在于他们想要避免的东西（通货膨胀），股票市场守望者实际上想要的是：更高的利润。而且利润越高越好。此外，股票市场是数百万美国家庭财富的重要驱动因素，这也意味着它是数百万美国选民财富的重要驱动因素。当股票市场下跌时，人们感觉不好。当股票市场上涨时，人们感觉很好。如果你是一位美国政治家（或者具体来说是总统），如果你想当选，你就不得不以非常直接的方式对这一点保持敏感。债券的情况并不完全相同。政策与市场的联系在股票方面更为紧密。
此外，因为股市是人们为退休（即使是对有某种养老金的公职人员）提供资金、支付大学费用等的方式，所以可以说美国经济体系在没有上涨的股市的情况下能够持续的时间是有限的。
我认为这在各种显著的方式中得到了具体体现：
- 这可能对民粹主义的反市场干预施加了限制。你可以看到这一点，当与中国的贸易战在特朗普第一任期内开始升温时，市场对头条新闻的反应在某些日子里是急剧负面的。这些关税并没有产生巨大的经济影响，也没有产生巨大的市场影响。但考虑到一个更具攻击性的关税制度对股票的影响似乎是合理的。
- 在考虑再工业化努力（在下一个政府下未来不明确的努力）时，也会出现一种限制。对在国内投资更多工厂等的想法对很多人来说听起来不错。但这是一个非常昂贵的过程，回报不确定。技术领导力也不是你某一天就能实现的一次性事情。这是一个不断进行的风险投资过程，如果你没有垄断，就会不断将利润推向未来。中国在其股市表现令人失望的同时，取得了非凡的技术飞跃，这并不是偶然——无休止地建设超级工厂并不会给股东留下很多剩余资金。此外，与美国相比，中国的股市对大多数家庭的重要性并不高。
- 在特定行业内，股市监视者的反应是一个重要的信号。正如Jigar Shah在最近的Odd Lots中所说，核能复兴的部分故事——例如三里岛反应堆的重启——是股市喜欢这个消息，这为他们自己和其他核能公司提供了一个信号，表明市场喜欢这个交易，并希望看到更多这样的交易。
无论如何，在某种程度上，这只是目前的理论讨论。股市处于历史最高点，自选举以来大幅上涨。因此，这里没有立即的担忧来源。就目前而言，这对即将上任的特朗普政府并不是一个压力来源。
但是，我认为在考虑未来经济可能性范围时（关于贸易政策，关于美联储人事决策等等），思考股市在限制或抑制这些结果方面的力量是有帮助的。
特雷西正在关注的内容
所以说到股市对关税和特朗普政府可能出台的其他贸易限制的反应，选举后仅两天，我们已经在这方面获得了一些市场消息。
史蒂夫·马登在其第三季度财报电话会议上刚刚表示，计划将采购转移出中国，目标是在明年之前将来自该国的商品减少多达45%。
具体评论如下：
“首先，关于您提到的中国和潜在关税暴露的问题。看，我们一直在为一个潜在的情景做准备，即我们必须更快地将商品从中国转移出去。我们在过去几年中努力开发我们的工厂基础和在柬埔寨、越南、墨西哥、巴西等替代国家的采购能力。
因此，从昨天早上开始，我们正在实施该计划，您应该期待看到我们从中国采购的商品比例在未来开始更快下降。
但只是给您一些——您问到中国的暴露情况。只是给您一些背景，希望能帮助您框定这个问题。我们整体业务的约三分之二是通过美国进口完成的。因此，美国进口占我们整体业务的约三分之二。在这其中，我们目前从中国采购的商品略超过70%。
换句话说，我们当前业务的不到一半可能会受到中国进口关税的影响。我们在未来一年的目标是将我们从中国采购的商品比例减少大约40%到45%，这意味着如果我们能够实现这一目标，并且我们认为我们有计划做到这一点，那么一年后，我们将看到我们业务中仅有四分之一的部分可能会受到中国商品潜在关税的影响。”
考虑到过去几年的事件，从中国的转变已经在进行中，这些事件当然包括疫情期间的供应链中断以及与中国的紧张关系和关税。（事实上，史蒂夫·马登已经在今年夏天表示，目标是每年减少10%从中国采购的商品）。但是，从每年10%到40-45%的转变似乎是个大事。那么，市场对史蒂夫·马登计划减少从中国采购的反应是什么呢？正如乔上面提到的，这里有一个重要的信号效应。如果投资者奖励那些迅速调整生产的公司，我们可能会看到美国与中国贸易的更快中断，甚至可能会看到特朗普政府实施更严厉的关税（因为这可能表明公司更能应对和/或迅速处理生产转移这一物流复杂的过程）。
到目前为止，史蒂夫·马登的股票今天早上波动很大。开盘时股价初步下跌了2.33%。史蒂夫·马登关于中国的评论在早上8:51传到终端，股价初步下跌了2.33%。但当这份通讯到达你的收件箱时，股价已经上涨超过4%。
当然，分解单一事件的影响总是很困难（收益也略微超过了分析师的预期，并且股票普遍上涨），但这是一个有趣的案例研究，看看事情可能如何发展。
分析师可能会对那些进口中国商品比例较高的公司如何应对特朗普潜在关税计划提出一系列问题（在政策层面上，可能还会有关于将生产转移到墨西哥或越南在多大程度上真正代表了从中国进口商品的“真实”减少，或者在多大程度上创造了美国就业机会的问题）。无论如何，看看那些在这个问题上迅速行动的公司——或者至少表示他们计划这样做——是否会受到投资者的奖励，将会很有趣。
今天播客中的内容
如上所述，今天我们请到了 简化资产管理公司的哈雷·巴斯曼 来谈论选举对利率的影响、中期经济轨迹，以及今天的美联储决定。
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