特朗普的交易仍未完全定价 - 彭博社

美国股市历史上最佳的选后表现。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 在 民粹主义重返白宫后，我们可以期待什么。
• 银行、加密货币和小型股已经出现了激增，还有一些问题 高利率。
• 财政问题导致了 德国政府的垮台、巴西的大幅加息，以及英国国债的抛售。
• 下一个大问题：谁将获得特朗普的高级职位？
• 还有：再次听到被禁止的 特朗普播放列表的机会。

事实证明，特朗普交易并没有被定价

一切都已尘埃落定。唐纳德·特朗普将再次成为美国总统。他将在参议院拥有多数席位，可能在众议院也会如此。现在，我们需要谈谈伴随而来的特朗普交易。回报点已经警告说，特朗普的胜利早已被定价，这使得如果他失败将面临严重的冲击风险。无论是因为这些交易在过去几天被缩减，还是因为他胜利的意外完整性，周三证明这是错误的。这是美国股市历史上最佳的选后日。

彭博社观点英伟达首席执行官梦想电动安卓吗？特朗普的胜利结束了英国与美国的“特殊关系”蒙克莱这个冬天可以与巴宝莉保持温暖北约可能会在特朗普的领导下生存，但代价不小与特朗普及其议程最明显相关的更为壮观的交易出现在这个仪表板上。投资者认为他对银行将是极好的（主要是因为放松监管），而对他自己的房地产行业则是糟糕的（可能会受到更高利率的影响）；对加密货币极好，对美国股票相对于其他国家极好（因为“美国优先”），并且对煤炭有利于清洁能源：

看看特朗普交易

美国选举在一系列全球资产中引发了兴奋

来源：彭博社

特朗普2.0被认为对增长有利，这要归功于减税和放松监管。当增长充足时，投资者会寻找便宜的股票。在这种情况下，短缺的是价值，而不是增长。因此，价值因子在美国的表现是自2020年以来最好的一天：

特朗普 = 好价值

价值因子自疫情最严重时以来表现最好的一天

来源：彭博社关注的因素

银行的反弹令人瞩目，去年早些时候由于高债券收益率而受到危机影响。该行业的股票仍然距离弥补硅谷银行遇到麻烦时失去的所有地盘还有很长的路要走。但它们的估值明显高于危机之前。人们对放松监管将使它们能够大展拳脚充满信心，并且它们的资产负债表能够抵御潜在的债券收益率再次飙升：

银行回归

预计特朗普将为去年受到危机影响的行业提供支持

来源：彭博社

截至2023年1月3日，数据已按100的因子进行标准化。

罗素2000小型股指数上涨近6%，创下两年来最佳表现。埃隆·马斯克的特斯拉公司上涨14.75%，是疫情以来除财报日外的最佳表现。等等。这次选举感觉非常重要，市场完全证实了这一点。

仍然未计入的因素

虽然许多不确定性已被消除，但仍然存在重大问题。以下是一些最大的问题：国会

目前尚未确定谁将控制众议院，尽管可以合理假设将由共和党控制。Polymarket将民主党占多数的机会评估为2.8%，这个估计大致正确。共和党意外失误将削减财政选择（并影响市场）。

特朗普的人事选择

究竟谁将担任关键职位？这在很大程度上取决于马斯克这个分裂性人物将获得多少权力。财政部的领导人有多种可能性。特朗普对国务卿、商务部长和美国贸易代表的选择对他的贸易议程至关重要。特朗普1.0经济内阁最初主要由高盛的老兵组成。这种情况不太可能再次发生，但仍不清楚他在任命意识形态者方面会走多远。这将极大地决定政府在如何尝试解决乌克兰战争（非常早期）；在征收关税方面的力度（到夏季）；以及在减税方面的激进程度（可能在国会秋季召开之前就会明确）。

美墨加协定重新谈判

美-墨西哥-加拿大协定是特朗普在其第一任期内签署的旧北美自由贸易协定的调整，包括一项条款，要求各国在2026年7月1日审查进展并决定是否继续。美墨加协定可能会使美国更难以打击“近岸外包”，即之前在中国的公司将生产转移到墨西哥。由于阻止近岸外包似乎是特朗普的优先事项，因此美墨加协定很可能很快成为他议程中的下一个重要议题。明年将迎来第一波关税及其反应；然后将有机会与墨西哥和加拿大重新谈判该条约。

下任美联储主席

杰罗姆·鲍威尔在美联储的任期将持续到2026年5月。他表示在那之前不会辞职，而特朗普则表示他不会被重新任命。这将成为最真实的时刻。假设特朗普不会通过解雇鲍威尔或迫使他辞职来测试他的权力边界，新政府将有足够的时间在主席辞职之前讨论如何可能想要改变美联储未来的独立性。白宫预计将在2025年底之前提名其候选人——届时它将发起第一轮关税，并将税收变化写入法律。因此，应该对A) 通货膨胀是否真的再次上升，以及B) 现任美联储打算如何应对这一点有清晰的认识。

可以说，保罗·沃尔克为1980年代和1990年代的繁荣奠定了基础，他让市场相信一个可信的独立中央银行可以成为金本位的充分替代。这将是特朗普政府可能尝试为金融系统建立新支柱的时刻。

零和 游戏

下一任总统对全球关系采取零和态度。关于这是否符合美国人的最佳利益还有争论的余地。但在外汇市场，零和心态是必要的，而美国合作伙伴的货币已经发生变化，使美国的竞争力下降：

美元的反抗

强大的绿背对同行施加压力，抑制特朗普的出口推动

来源：彭博社

注意：2023/12/29 = 100

这是一个大问题。工业化在特朗普连任竞选中的核心地位意味着他无法承受强势美元。有没有简单的解决办法？并不完全如此。法国外贸银行的基特·贾克斯指出，宽松的财政政策——在过去五年中国内生产总值增长平均接近3%——进一步降低了弱势美元的机会。特朗普不能既想要蛋糕又想吃掉它：

在失业率仅为4.1%的时候加征贸易关税，他不会得到比罗纳德·里根在1980年代上半期更弱的美元。但也许稍微令人沮丧的消息是，虽然在短期内弱势美元不太可能，但我们可能会看到它在过去几年相对狭窄的范围内保持。它很强，并且在美国政策（比邻国更宽松的财政政策和更紧缩的货币政策）改变之前将保持强势。

贾克斯建议，类似于1985年中央银行协调削弱美元的广场协议式贬值是不可想象的。高盛研究的威尔·丹耶列出了许多其他选项，包括资本管制。然而，这比看起来要困难，因为美国政府和企业部门依赖外国资本。（正如TS Lombard的史蒂夫·布利茨所描述的，世界其他地方借钱给美国，以便购买他们的出口；没有一个而摆脱另一个将是困难的。）丹耶说：

特朗普可以利用关税威胁作为谈判工具，试图让其他国家重新评估他们的货币。然而，在缺乏更广泛经济政策转变的情况下，货币干预——即使是多边干预——是否会实质性削弱美元也令人怀疑……宽松的财政政策和粘性的通货膨胀很可能会使货币政策相对紧缩，支持美元，并使特朗普削弱货币的目标变得复杂。

中国，一如既往，是关键参与者。它在周三让人民币对美元贬值1%，这是近两年来最大的一次下跌。无论是在中国境内还是境外的MSCI新兴市场指数在投票后暴跌。最近黄金周假期前宣布的刺激措施的影响正在持续消散。全国人民代表大会常务委员会周一开始召开经济会议。与美国选举的时机相吻合是故意的，提出的建议可能是中国战略的重要迹象：

不是一个快乐的地方

特朗普提议的关税对新兴市场造成打击

来源：彭博社

注：2023/12/29 = 100

美国货币政策变化的影响也在搅动世界。比较一下自上个月初以来，市场对美联储和欧洲央行政策利率的预期（嵌入在隔夜指数掉期市场中）是如何变化的——欧洲央行的预期路径没有变化，而对联邦基金利率的预期降息则大幅收紧：

美联储的变化，但欧洲央行没有

“特朗普交易”在过去一个月中迫使美国利率预测上升

来源：彭博社全球利率概率

换个角度看，这是过去几个月中，预计到2025年6月两家中央银行之间的利率差距是如何变化的。

欧元的压力

市场现在预计美联储和欧洲央行将明确分道扬镳

来源：彭博社全球利率概率

还有另一个问题，经济学家称之为“挤出效应”。如果美国的支出和借款增加，这将挤出其他政府的借款。随着美国收益率上升，其他地区必须向债权人提供更多，这可能会造成伤害。 在周四英格兰银行会议之前，英国国债市场的动荡是一个前兆。市场怀疑英国是否能够借到所需的资金，通过推高国债收益率——政府必须支付的有效利率——他们可能会使这一切成为自我实现的预言。

然后是德国，周三其联合政府在总理奥拉夫·肖尔茨解雇了来自竞争对手自由民主党的财政部长保罗·林德纳后解体，并宣布提前选举。问题在于，如何应对德国棘手的财政困难，信任的破裂加剧了全球债券收益率的飙升。欧洲政府提前选举的近期历史并不乐观。今年在英国和法国都尝试过，但对现任者（现已卸任的首相里希·苏纳克和削弱的总统埃马纽埃尔·马克龙）并没有好结果。德国在应对强美元方面的困难越大，政治反弹的风险就越大。最后，还有巴西。投资者对政府是否真的能够进行计划中的借款表示怀疑。这给货币带来了压力，将其拉回到疫情时期的低点，这在周三晚上促使中央银行将其政策利率提高了50个基点：

巴西面临巨大的压力

在其他国家削减利率时，巴西被迫再次提高利率

来源：彭博社

巴西成功地进行了很好的平衡，早期加息以控制通货膨胀，并开始放松政策。倒退并不好。要准备好特朗普2.0在其他地方造成类似的问题。

**—**理查德·阿比

生存技巧

在竞选期间，生存技巧提供了一份特朗普团队希望在集会上播放的歌曲列表，但遭到了艺术家的反对。这是一份非常好的列表，我们只能希望特朗普的DJ在白宫有一份工作。现在似乎是再次播放它们的好时机。DJ想播放的具体歌曲在每个链接中： 阿黛尔, 阿巴, 布鲁斯·斯普林斯汀, 碧昂丝, 披头士, 克里登斯·克里沃特复兴乐队, 滚石乐队, 蕾哈娜, 菲尔·柯林斯, 法瑞尔·威廉姆斯, 尼尔·杨, 埃迪·格兰特, 惊慌失措乐队, R.E.M., 枪炮与玫瑰, 席琳·迪翁, 艾萨克·海斯, 福战士乐队, 汤姆·佩蒂与心碎者乐队, 王子, 伦纳德·科恩, 史密斯乐队, 皇后乐队 和 白条乐队。听听这些歌曲，它会让你充满购买加密货币的动力。或者至少可能会让你心情愉快。

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