鲍威尔在特朗普赢得美国大选后面临美联储降息的新前景 - 彭博社

唐纳德·特朗普和杰罗姆·鲍威尔。

摄影：Chip Somodevilla/Getty Images，Tierney L. Cross/Bloomberg

杰罗姆·鲍威尔周四的上半场看起来很简单。下半场就没那么简单了。

在美联储宣布普遍预期的降息四分之一点后，鲍威尔主席将不得不应对一连串关于唐纳德·特朗普重返白宫将对经济增长、通货膨胀和借贷成本意味着什么的问题。

特朗普令人震惊且决定性的选举胜利已经导致全球金融市场的疯狂重新定价。鲍威尔需要向全球投资者保证，美联储能够管理第二个特朗普任期的影响——或许伴随着共和党在国会的全面胜利——这已经改变了对货币政策路径的预期。

当选总统已承诺对美国进口商品征收全面关税，并削减从企业利润到加班费的所有税收，这些政策被广泛视为通货膨胀性的。他还考虑过更换美联储的领导层，并声称有权对利率有一定的发言权。

在选举结果向共和党倾斜后，投资者加大了对所谓特朗普交易的押注——基于更快的经济增长，但也伴随着更高的通货膨胀。长期国债收益率几乎上涨了20个基点，而美国股票创下历史新高，美元也上涨了。

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选举日后，股票、债券和货币市场出现剧烈波动

来源：彭博社

华尔街经济学家现在认为，联邦储备局的降息次数比选举前少，因为特朗普政策组合正在酝酿中。摩根大通仍预测本周将降息25个基点，下个月再降一次，但预计联邦储备局在那之后将减速至每隔一次会议降息一次。

‘稍微慢一点’

“对于周四来说，这并不意味着什么，对十二月来说也可能意义不大，”摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利在一次采访中表示。“超过十二月，情况会变得更有趣。”

他表示，联邦储备局无法知道特朗普提议的哪些政策会被实施，或者以什么顺序实施，这本身可能使官员们采取更谨慎的行动。“当你不确定时，你可能会想要稍微慢一点。”

在选举之前，美国经济正朝着一个备受期待的软着陆方向发展。尽管就业市场显示出疲软迹象，但通货膨胀已逐渐接近联邦储备局2%的目标，而失业率并未飙升。但现在有了一整套新的风险。

宾夕法尼亚州费城港的拖车和集装箱。摄影师：汉娜·贝尔/彭博社提高美国人进口商品成本的关税，以及刺激消费者需求的减税，均被大多数经济学家视为通货膨胀因素。如果特朗普的共和党在已经赢得参议院的情况下，也能继续控制众议院，这将增强他实施后者的能力——这看起来越来越可能。他还承诺驱逐数百万无证移民。

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在最近的一份报告中，野村控股公司预测在特朗普总统任期内，2025年的通货膨胀将比预期高出75个基点。该银行现在预计明年美联储只会降息一次，而在选举前预计会降息四次。“我们预计特朗普将兑现他提高关税的竞选提案，导致短期内通货膨胀显著上升，经济增长适度放缓，”包括大卫·塞夫在内的经济学家在周三的一份报告中写道。

贸易战升级将削减美国增长，推高价格

特朗普关税计划对2028年的预计影响（相对于基线）

来源：彭博经济学

美联储在9月决定开始降息——在去年将利率提高到20年来的最高点之后——是在越来越多的证据表明美国通货膨胀紧急情况已经结束的情况下做出的。但对许多选民来说，生活成本上升的痛苦显得至关重要。来自NBC新闻的关键州的出口民调显示，大约22%的选民表示通货膨胀给他们造成了“严重困扰”，53%表示在过去一年中遭受了“适度困扰”。

后疫情时代的通货膨胀经历使美联储政策制定者对价格上涨和预期可能失去锚定的风险更加敏感。任何重新加速的迹象都意味着美联储要么放慢降息的步伐，要么完全不降息，这意味着利率不会降到之前预测的那么低。

所有这些意味着美联储会议可能变得更加难以预测。经济学家和投资者预计中央银行将在周四将基准利率下调四分之一个百分点，降至4.5%至4.75%的区间，此前在九月份进行了半个百分点的降息。自那时以来，强于预期的经济数据缓解了人们对劳动力市场恶化的担忧，使得较小的四分之一个百分点的降息变得更加可接受。

美联储将在华盛顿时间下午2点发布其决定，鲍威尔将在30分钟后与记者交谈。主席可能会努力表现得尽可能不带政治色彩，但考虑到选举的利害关系以及特朗普政策可能改变经济和通胀前景的潜力，投资者将高度警惕美联储如何规划未来的线索。

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯美联储大楼。摄影师：斯特凡妮·雷诺兹/彭博社### ‘我们是非政治性的’

与世界上大多数中央银行一样，美联储寻求在党派政治之外运作。鲍威尔多次表示，美联储的工作是对经济做出反应和回应，而不是根据尚未实施的政策计划进行预先反应。“我们是一个非政治机构，”他在今年早些时候说。“我们不想以任何方式参与政治。”

但毫无疑问，特朗普在1月20日重返白宫有可能重塑美联储必须应对的经济环境。

• **税收：**特朗普承诺延长他第一任期内通过的减税政策——否则将在明年年底到期——并进一步降低企业所得税。
• **贸易：**特朗普呼吁对所有进口商品征收10%到20%的最低关税，对来自中国的进口商品则提高到60%或更高。
• **移民：**特朗普承诺进行历史上最大规模的非法移民驱逐。
• **能源：**特朗普采用“钻探，宝贝，钻探”的口号，承诺削减对石油、天然气和煤炭生产的监管，并使更多联邦土地可用于化石燃料生产。

除了通货膨胀的影响，经济学家表示，特朗普的政策平台可能导致 更深的赤字和更强的美元。美国在2024年预计将出现约占GDP 6.5%的财政赤字，这将推动债务与GDP比率接近100%。

特朗普税收提案将如何影响国家债务

预计债务占GDP的比例

来源：国会预算办公室，彭博经济学

注意：预测不包括提议的关税对收入或增长的影响

彭博经济学估计，特朗普延长所得税减免和降低企业税的提案将使债务在2028年达到GDP的116%。他关税计划的最大版本将在同一时期内将价格提高0.5%到4.3%——具体取决于有多少国家进行报复——并减缓增长。

至于特朗普的移民计划，工人减少意味着消费减少，但也意味着可用的移民劳动力减少，导致一些行业如建筑和医疗保健出现工人短缺。

一名行人走过纽约苏荷区的促销标志和模特。摄影师：岩村幸/Bloomberg然后是美联储作为独立政策制定者的地位。在特朗普的第一任期内，当美联储在2017年和2018年加息时，总统恳求鲍威尔降低利率，打破了白宫避免评论货币政策细节的惯例。

特朗普第一任期的美联储文件显示，工作人员和官员对各种情景的影响进行了预测，包括更高的关税和更低的税收，并最终仅在政策实际实施时采取行动。

‘政策如何演变’

鲍威尔和他的同事并不是唯一需要应对另一个特朗普总统任期影响的中央银行家。由于美元在贸易和金融中的主导地位，华盛顿的货币政策决策影响汇率，并常常迫使其他国家作出反应。本周，全球约20家中央银行——占全球GDP的三分之一以上——将决定利率，包括预计将降息的英格兰银行和瑞典的瑞典央行。

欧洲中央银行副行长路易斯·德·金多斯表示，如果特朗普继续兑现他的关税承诺，世界将面临增长和通胀的冲击。此外，美国的高通胀和利率往往会吸引资本流出新兴市场。

目前，美联储可以将重点放在就业和价格上。即使特朗普政府上任后，新政策的实施也可能需要时间，才能由总统签署或由国会投票通过。

一家电视台在七月的联邦公开市场委员会会议后播出杰罗姆·鲍威尔的讲话。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社“政策将在我们进入2025年时影响美联储，但他们只能在政策实施后做出反应，”KPMG首席经济学家黛安·斯旺克说。“他们将强调，选举结果的任何影响实际上将取决于政策如何演变以及这如何影响经济。”

美联储不会在本月的会议上更新其经济和利率预测——新的预测将在十二月发布——鲍威尔可能会表示，所有选项都在桌面上，包括如果经济看起来再次升温，则保持利率不变。

美联储主席已经强调了一种强烈依赖于新数据的方式。随着世界最大经济体在特朗普的领导下准备改变方向，鲍威尔和同事们可能会更加倾向于随机应变。

“这确实不是一个他们想要提供任何有意义的前瞻性指引的时期，关于政策将走向何方，”德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂说。“数据背后存在不确定性。但这种不确定性因未来经济政策的不确定性而加剧。”