沙漏：在新兴市场排名中名列前茅的对冲基金看到更多困境债务收益 - 彭博社

阿根廷的主权美元债券平均提供了新兴市场债务10倍的回报。

摄影师：埃里卡·卡内帕/彭博社根据一家在该资产类别中表现最佳的对冲基金的说法，推动高收益基金收益的困境债务反弹在阿根廷和乌克兰等多样化国家仍有继续发展的空间。

根据彭博社汇编的数据，垃圾评级的新兴市场美元债务今年回报率为13%——其中大多数顶级主权债券表现来自困境和违约的信用，尤其是阿根廷、厄瓜多尔、黎巴嫩和乌克兰。

Sandglass Capital Advisors的首席投资官兼联合创始人根纳·洛佐夫斯基表示，在这个领域仍然有钱可赚——特别是在结构性改革和经济增长与美联储降低利率带来的充足资金相结合的地方。他说，尽管发展中国家的经济改革这次并不那么“令人信服”，但美国的软着陆可以支持新兴市场资产。

根纳·洛佐夫斯基，Sandglass Capital Advisors的首席投资官兼联合创始人来源：Sandglass Capital Advisors洛佐夫斯基表示：“毫无疑问，我们已经看到困境信用的平均价格强劲上涨，但仍然存在相当大的差异，许多特有的机会仍然具有吸引力。”他的公司管理着约5.15亿美元的净资产。

最近对对冲基金的调查由 全球投资报告 显示，该基金在今年前三个季度上涨超过24%，成为名单上50只基金中表现最好的之一。这与彭博社的 指数 相比，后者在今年上涨了约10.6%，而广义的 困境债务基金 则上涨了16%，彭博数据表明。该调查对管理至少3亿美元的广泛策略基金的排名考虑了基金过去几年的表现，以排除那些表现过于波动的基金。Sandglass在2024年第三季度的5年净年化收益率为10.6%。

困境主权债务回报

迄今为止，最大的EM回报来自困境信用

来源：彭博社

目前产生进一步收益的最佳候选者仍然是阿根廷，其主权美元债券的回报平均提供了新兴市场债务的10倍。如果总统哈维尔·米莱的经济计划成功，投资者可能会从长期债券的收益压缩中获得30%到40%的收益，如果该国的长期风险溢价明年收窄至类似于萨尔瓦多的水平，洛佐夫斯基表示。

“阿根廷在深度上远远是最大的，因为有600亿美元的债券堆积，”洛佐夫斯基说，他领导着一个来自伦敦的七人团队，投资于中国以外的新兴市场。

厄瓜多尔在能源部门面临 长期投资不足 的困扰，其收益率与阿根廷相似，并面临更窄的风险范围。他表示，斯里兰卡即将完成债务重组，吸引了那些相信其快速复苏可持续性的投资者。所有在乌克兰的资产——尤其是低价主权债务和GDP权证——都将从停火中受益匪浅。

沙漏公司的高管还看到了在受困国家以外的新兴市场债务中的机会，比如土耳其。

“土耳其中央银行在降低国内通货膨胀方面始终坚定不移，政府值得称赞的是避免了年中最低工资的提高，”他说。

洛佐夫斯基还关注埃及，他表示该国面临结构性经常账户赤字，这一问题因地区冲突影响了通过苏伊士运河的贸易收入和旅游业而加剧。主要挑战仍然是通货膨胀，这也增加了本币债务负担。

洛佐夫斯基还在推介企业债务的机会，这些企业在融资方面更具灵活性，并能够在利率较低时进行再融资和延长到期结构。他表示，这帮助发展中国家的企业抵御了2022年和2023年利率的急剧波动。

“对于那些在疫情期间失去了宝贵增长时间的企业来说，情况非常困难，而它们的后疫情复苏不足以弥补，”他说。“我们看到的一些例子包括巴西的航空公司以及拉丁美洲、东欧和非洲的一系列电信公司。”