阿波罗向私人信贷ETF的竞赛将面临SEC的审查 - 彭博社

Lydia Beyoud

2024-11-01

加里·根斯勒，美国证券交易委员会主席。

摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg随着资金管理者推动将私人信贷引入公共市场，一种新型交易所交易基金的投资者将希望了解在市场紧张时他们如何能够退出。早期的计划并没有消除疑虑。

证券交易委员会将审查最近提交的三份私人信贷ETF申请，包括阿波罗全球管理公司与州街公司之间的拟议合作。证券法专家表示，缺乏关于零售投资者如何轻松从充满流动性不足资产的基金中提取资金的信息，可能会引发审查，而消费者倡导者已经开始将其与崩溃的证券进行比较。

“申请中的细节缺乏令人震惊，”杜克大学法学教授伊丽莎白·德·丰特奈表示。“这感觉就像是你通常的ETF申请的剪切和粘贴。”

证券交易委员会可能在接下来的几个月内拒绝或批准这些计划，但有一个警告，即无论谁赢得美国总统选举，该机构可能会经历政策变化。监管机构的拒绝可能会引发行业的另一次法律挑战。批准将为类似基金打开大门，为10万亿美元的美国ETF市场增添动力，让普通投资者能够接触到通常仅限于机构和富人的机会。

美国ETF资产已超过10万亿美元

来源：彭博情报

注意：2024年的数据是截至目前的年度数据

但首先，这些公司必须克服障碍，包括对流动性、利益冲突和披露的严格审查。监管机构对更广泛的私人基金行业的快速增长的担忧，超过美国银行业的规模，这也可能使State Street-Apollo ETF及其他由Virtus Investment Partners Inc.和BondBloxx提出的提案的前景变得复杂。

阅读更多：Apollo、State Street努力证明私人债务ETF可以运作

美国证券交易委员会、Apollo、State Street和Virtus拒绝发表评论。BondBloxx没有回应评论请求。

私人信贷ETF的新颖性和巨大的流动性问题让投资者倡导者感到不安。在一封信件中，美国消费者联盟描述了一个假设场景，其中紧张的市场导致State Street-Apollo ETF的流动性紧张。该组织将其与2008年金融危机期间拍卖利率证券市场的崩溃进行了比较。

在那种情况下，投资者依赖投资银行为市场提供流动性。但当银行经历自己的流动性危机时，它们退缩了，拍卖崩溃了，CFA的投资者保护主任Micah Hauptman在10月4日的信中写道。

“之前被认为是高度流动的‘现金类’资产突然变得不流动，导致成千上万的投资者遭受重大财务困境，”他说。

15% 上限

计划中的 State Street-Apollo ETF 必须遵守 SEC 规则，该规则对基金净资产中的不流动投资施加 15% 的上限。但两家公司之间的协议并不公开，这使得很难确定他们将如何确保 ETF 不超过该限制，Hauptman 说。

根据备案，至少 80% 的基金净资产将投资于投资级债务证券的组合，包括来自 Apollo 采购的私人信贷投资。这表明 State Street 和 Apollo 打算将基金的私人信贷部分视为流动资产，SEC 观察人士表示。

“这不是我们通常定义流动性的方式，”杜克大学的 de Fontenay 说。

她说，披露并未表明这种处理是否适用于基金中所有资产或仅适用于部分资产。

SEC 员工通常会要求发行人提供有关其产品的额外披露。但对于私人信贷 ETF，该机构可能会要求更多关于公司如何处理利益冲突以及如何选择基础私人信贷资产的细节。这些资产中的许多将由担保贷款义务组成，这是一个 1.3 万亿美元的市场，将杠杆贷款重新包装成不同风险和规模的证券。

该机构将关注任何冲突是否可以通过简单的披露来解决，或者是否需要解决，Morrison Foerster 律师事务所的合伙人、SEC 交易和市场部门的前分支负责人 Val Dahiya 说。如果无法解决，该机构更可能会拒绝这些提案，她说。

阿波罗计划从ETF中获取一些私人信贷资产，为这些资产提供估值，并为这些资产提供日内交易流动性，根据SEC的备案。这家资金管理公司承诺以其设定的价格，购买ETF持有的一定数量的资产支持和企业融资投资，最高达到每日限额。

州街将担任该基金的投资顾问。

CLO市场

BondBloxx和Virtus私人信贷ETF将在其投资组合中包含大量的担保贷款义务。在BondBloxx的基金中，CLO可能占净资产的高达80%。该公司的备案没有具体说明CLO资产的债务评级。Virtus表示，在“正常市场条件”下，它将至少保持80%的投资组合在AAA评级的CLO中。

“CLO ETF能够将其资产转换为现金以满足赎回的想法——在一个困境环境中，很难看出这真的会如何运作，”纽约A&O Shearman律师事务所专门从事私人信贷发行的合伙人克里斯托弗·杰克逊说。

备案承认了这个问题。Virtus写道，该基金“在流动性有限或价格波动较大期间，获取或处置CLO的能力可能会受到影响”。

ETF的新前沿经历了私人信贷市场数十年的扩张。SEC主席加里·根斯勒上周表示，私人信贷通过鼓励贷款竞争，惠及资本市场和投资者，但他也强调了其与保险和银行业交叉时可能存在的风险。

“尽管私人信贷以某种形式存在多年，但考虑到其规模显著增加，它将如何应对今天或更大规模的压力？”他在彭博全球监管论坛上问道。

阿波罗首席执行官马克·罗恩最近表示他预计该公司的ETF计划将进一步模糊零售市场和机构市场之间的界限。“一旦发生这种情况，公共和私人之间有什么区别？”