特朗普贸易：2016年与现在有什么不同 - 彭博社

在华盛顿州伦顿，选票将被计数。

摄影师：大卫·赖德/彭博社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 现在甚至 罗宾汉 也可以让你对美国选举下注。
• 特朗普交易 可能现在已经走得太远。
• 小型股 看起来将错过2016年的重演。
• 零售商 可能会承受关税的冲击，并在 哈里斯获胜时松一口气。
• 还有： 上帝保佑你，加拿大。

2016年及其相关

特朗普交易再次全面展开，许多人相信我们正朝着2016年的重演前进。换句话说，唐纳德·特朗普很可能会赢得下周的总统选举，就像他八年前赢得的那样。我们很快就会知道，但对于潜在的市场后果，有一些非常重要的区别。

首先——对于这一点，预测市场确实很有用——特朗普的胜算现在被认为大约是三分之二，而八年前则被认为不到三分之一。因此，2016年发生的事情来得非常意外。这次不会再有这样的情况。这也反映了对特朗普总统任期将会带来什么的极大不确定性。特朗普1.0的经历减少了对未知的恐惧。即使有充分的理由相信第二个任期可能与第一个不同，但他计划做的基本轮廓没有改变：减税、放松管制、关税和移民限制。

彭博社观点债券市场发生了奇怪的事情为什么做空者甚至无法和睦相处私人信贷的银行浪漫可能会变得不愉快纽约市没有给特朗普提供提莫西·查拉梅特的待遇差异在于背景。2016年，通货膨胀在多年内受到控制，而利率则被麻醉。这次情况并非如此。这是特朗普上次胜利前两年的10年期国债收益率，与过去两年的同一收益率相比。差异显而易见：

小心使用2016年的剧本

十年期收益率在选举时低于现在，并且更加稳定

来源：彭博社

上一次，特朗普的到来促使收益率急剧上升，随后很快找到了一个平台。看起来债券市场试图在2024年提前完成那次选举日的跳跃。但水平要高得多，而且距离触及5%也不久。上次选举后收益率的上升是可以承受的。在2024年，可操作的空间要小得多。

特朗普首次胜利后持续了15个月的股票上涨行情也不太可能完全重演，部分原因是现在利率更高，而股票的起始价格也更昂贵。当时标准普尔500指数的交易价格约为销售额的1.8倍，而现在则超过了3倍。这并不意味着股票不能进行一次不错的反弹，但确实会对反弹的上限产生一定的限制。

不同的利率状况也反映在小型公司的表现上。回到2016年，它们在大部分时间里表现良好，并在选举后享受了一次大幅上涨。这一次，它们已经落后多年。夏季中旬曾出现过一次令人兴奋的反转，但那种势头已经消退。小型公司根本没有参与特朗普改善机会的兴奋：

小型公司这次没有上涨

尽管长期表现不佳，特朗普改善的机会并没有带来帮助

来源：彭博社

当然，小型股如今看起来更具吸引力，可能会有更多的深度价值购买机会。但它们的表现方式有所不同。很可能这是由于利率造成的。小型公司在锁定低利率方面的自由度不如大型竞争对手，它们往往杠杆更高，任何利率的上升都会开始造成伤害。摩根士丹利的股票策略师迈克·威尔逊指出，在全国独立商业联合会对小企业主的月度调查中，有一个有趣的发现。将利率视为最大问题的比例仍然处于历史低位，但最近有所上升。这是特朗普交易中可能这次不奏效的一个因素：

利率刚开始对小企业造成影响

定期调查显示本世纪关注度的最大提升

来源：彭博社

然后，关税问题也随之而来。这在市场上引发了紧张，因为特朗普总统将有相对自由的权力来施加关税，即使没有共和党在国会的全面胜利（目前被博彩市场视为大约50/50的机会）。但德意志银行的乔治·萨拉维洛斯指出，全面胜利在一个关键方面仍会增强他的保护主义立场：

有一个贸易政策的要素需要立法批准：撤回中国的最惠国待遇根据WTO规则。这将使中国进口面临约50%的惩罚性斯穆特-霍利关税。虽然我们认为相同的关税变化可以通过行政权力实现，但立法变更将使其更加永久。我们预计美国将在红色全面胜利的情况下追求这一目标，因为这样的立法已经提交给国会，并得到了两党的支持，正如这个国会委员会所表达的支持。

在此基础上，可以想象中国的贸易坏消息尚未完全反映在价格中。然而，显然股价正在基于关税将会上升的假设而波动。这导致了与2016年相比的另一个新发展。除了被认为在特朗普胜选的极小可能性中独特面临风险的墨西哥股票外，当时美国的竞选活动对全球的影响并不大。然而，在过去几个月中，许多大型外国市场的涨跌与民主党的机会之间的关系令人瞩目。这个仪表板显示了日本、德国和英国市场似乎对PredictIt对选举的看法极为敏感：

很多事情都寄托在卡马拉身上

许多全球市场正在对哈里斯的机会作出反应

来源：彭博社

在哈里斯获胜的极有可能的情况下，左上角的线将飙升至100，合理预期其他所有线也会显著上升。如果仅仅因为他们将错过特朗普关税的麻木效应，这对欧洲股票来说将是个好消息。由于对美国利率的上行压力减小，这也将增强日元。

这就引出了一个问题：关税的负担将落在哪里。特朗普本人通常否认它们会对美国消费者产生任何影响，这一点不应被过于认真对待。然而，痛苦的传播方式比看起来要微妙。这又是萨拉维洛斯：

我们对文献的解读是，虽然评估的关税短期影响是主要由美国承担，但主要是通过较低的零售商利润率而不是美国消费者。更重要的是，评估税收和美国生产的全面影响导致了一个统计上微不足道的影响，在经济成本方面。关键是，前期影响似乎随着时间的推移而减弱，最终影响转移到中国，

再说一次，请注意特朗普宣布的政策是比第一次更积极地提高关税，这可能会改变情况。但这确实表明零售商将承受新关税的主要压力。显然，市场对此很清楚，并已相应调整。摩根士丹利的威尔逊提供的这张图表显示，面临最大潜在关税影响的品牌零售商相对于平均股票的表现。公司越小，影响越大：

这导致了一个有用的推论。卡马拉·哈里斯的胜利在此时对市场来说会有些意外——尽管不如2016年的震惊那么大。这意味着不会再有丰厚的企业减税（尽管共和党国会可能会阻止直接的增税），因此对股市不利。如果有人能从哈里斯的胜利中受益，那就是那些已经抛售的对关税敏感的零售商。哈里斯总统将帮助他们 在可能下滑的市场中表现优于其他人。

‘底部’

这是一份似乎需要本尼·希尔主题曲作为背景的报告，但实际上相当重要：“底部”一词的提及激增。随着收益报告季节进入最高峰，七大互联网平台中的五个将在接下来的三天内报告， 美国银行对迄今为止收益电话会议记录的分析显示，管理层越来越愿意使用暗示情况不会变得更糟的语言。作为指标的历史有效性令人印象深刻：一如既往，这个周期的底部与之前的周期相比有些奇怪；它在收益仍在增长时出现，并且这种增长已经持续了一年多。动物精神的回归显而易见。但这次，称其为“中期周期放缓”的信号可能更有意义，这个术语曾经很流行。或者用今天的行话来说，就是“无着陆”。

如果你更愿意继续关注民调，那么又有一家进入这个疯狂的公司群体，提供在选举中输钱的机会。Robinhood Markets Inc.的名字来源于一个神话人物，他从富人那里拿走，给穷人。风险在于，选举赌博可能更像是Dennis Moore，从穷人那里拿走，给富人。如果这种蒙提·派森的幽默对你来说太过了，那么你仍然可以调动你内心的本尼·希尔，关注底部。

生存技巧

一些更多的英国幽默，关于美国。我的同胞约翰·奥利弗对他和我所收养的国家的最新看法绝对精彩。显然，他们在他的入籍仪式上播放了李·格林伍德的《上帝保佑美国》。 （在我几年后参加自己的仪式时，USCIS已经不再这样做了。）奥利弗解释了原因，并提供了一个涉及威尔·法瑞尔的替代方案。整个内容还没有在YouTube上发布，但值得等待，你可以找到这样的摘录，这应该会被加拿大人喜爱那么，我的公民测试中的第一个问题是：“哪个国家在美国北部接壤？”我答对了。来自彭博社观点的更多内容：

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