创纪录的违约达到8000亿美元的中国地方债市场 - 彭博社

bloomberg

2024-10-25

中国地方债市场的违约在一个不透明的角落激增至创纪录的高点，困扰着那些假设这些证券有国家隐性担保的投资者。

事情本不该如此。去年，面对地方融资机构发行的大量不良债务，国家中央政府采取了行动。它给予地方政府许可，以筹集约2.2万亿元人民币（3090亿美元）的新债券，以帮助偿还债权人，并命令国有银行提供额外的再融资支持。

这些措施将借贷成本压至历史低点，投资者纷纷涌入市场，争相购买债券和贷款。但有一个领域并没有得到修复。所谓非标准产品的违约激增至创纪录水平，这些产品是未公开交易的固定收益投资。虽然没有官方统计该行业的规模，但分析师估计约为8000亿美元。

来源：金融中国信息技术有限公司

注：1月至9月数据

这些违约对许多散户投资者造成了沉重的损失。

以Lulu Fang为例。这位60岁的贸易公司老板表示，她在购买与中国西南部贵州省相关的所谓信托产品时，损失了1500万元的毕生积蓄。她原本指望获得约8%的稳定回报，这远高于她将资金存入银行所能获得的收益。然而，当这些产品在去年违约时，她的投资被全部抹去。

由于未能按时偿还抵押贷款，她面临在深圳公寓可能被止赎的风险，因此她与其他100多名投资者多次前往信托和政府办公室请求偿还。

“我现在的生活一团糟，”她说。“我一辈子都在工作，把所有为退休储蓄的钱都投入到这些产品中。我被告知这些是安全的。这是个谎言。”

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该国的城镇、城市和省份利用所谓的地方政府融资平台（LGFV）来资助基础设施项目，包括道路和港口。然而，LGFV融资的项目不一定能盈利。这使得它们依赖于政府的支持。

根据金融中国信息技术公司（FCI&T）汇编的数据，今年前九个月，与LGFV相关的60个非标准产品已违约或警告偿还风险，比去年同期增加了20%。这一数字是自2019年以来的最高水平。

债务的发行者通常不披露总金额。在FCI&T今年统计的60个案例中，有40个没有提供任何数字。其余20个违约或警告偿还风险的产品总计约为45.5亿元人民币。

这与地方政府融资平台发行的公开交易债券形成鲜明对比。地方政府优先考虑这些证券，这些证券受到机构投资者的青睐，并且从未发生过违约。由于非标准产品通常以私募方式出售给投资者，地方当局帮助他们的动力较小。

地方政府融资平台的借款服务成本高昂

来源：国际货币基金组织

注：政府资金指政府引导基金和专项建设基金

“尽管中国已推出一系列政策来解决地方政府融资平台的债务，但这些政策需要确保地方政府融资平台的公共债券的偿还，因为它们是资本市场的一部分，”标准普尔全球评级的董事总经理李劳拉表示。“如果它们违约，将危及金融稳定和社会稳定。”

对于持有违约债务的投资者来说，仍然有一些希望。中央政府正在考虑允许地方当局在2027年前发行多达6万亿元的债券，以再融资表外债务，知情人士表示。如果这发生，将为地方政府融资平台扩大对非标准产品的支持打开可能性。不过，这并不是必然的，一些分析师对此表示怀疑。

“如果新一轮削减隐性债务的承诺真正实现，地方当局在任何产品需要支持时仍将优先考虑地方政府融资平台债券而非非标准债务，”“一带一路起源（北京）科技有限公司”的联合创始人王晨表示，该公司提供信用风险分析。“新计划对非标准市场的影响将取决于政策支持的实际规模，以及这些资源如何在不同地区和实体之间分配。”

许多违约发生在信托行业。信托基金产品通常不上市，通过银行和证券公司等渠道向公司、金融机构和高净值个人销售，最低投资门槛为100万元人民币。它们通常提供每年或每半年定期固定支付，期限为六个月到五年。

由于地方政府因国家经济放缓和土地销售急剧下降而日益面临现金短缺，地方政府融资平台（LGFVs）转向非标准产品。监管机构已收紧了对LGFVs发行债券的限制，迫使它们寻求替代方案。与上市债券的3%利息相比，它们通常在非标准产品上支付7-8%的利息。

标准普尔的李表示：“尽管成本高，LGFVs确实需要通过非标准渠道融资。但它们的政策优先级较低，因此违约率仍然保持在高水平。”

收入压力加大地方政府财政负担

来源：基于中国财政部数据的彭博社计算

注：财政部仅提供年初至今的数字。1月份没有单月数据。

这些违约让像方这样的散户投资者急需帮助，但另一位散户投资者的经历表明，她几乎没有机会拿回自己的钱。

赖杰森对一个由地方政府融资平台担保的财富管理产品的三百万人民币投资在五年前出现了问题。赖是一名在北京国有企业工作的员工，他已经四次前往安顺市，寻求偿还。

赖说：“自2019年该产品首次违约以来，我只能追回大约10%的本金。我将来不会再购买这样的产品。”